創業板注冊制改革進入倒計時，入口、出口和交易規則都將有變。值得注意的是，創業板改革并試點注冊制首次將“增量+存量”改革同步推進，比如首只新股上市時，存量股票漲跌限制就變20%。而創業板已經開板十年多，股市老司機準備好了嗎?

發行與承銷：保留直接定價

注冊制下創業板將建立以機構投資者為主體的市場化詢價、定價、配售機制。深交所介紹，本次創業板發行承銷制度改革，堅持市場化和法治化原則，在總結科創板發行承銷制度實踐經驗基礎上，結合存量改革特點，作出安排：

第一，完善多元化新股發行定價方式。一是面向專業機構投資者詢價，首次公開發行詢價對象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等7類專業機構投資者。二是保留直接定價方式。發行數量2000萬股(份)以下且無股東公開發售股份的盈利企業，可直接定價確定發行價格，降低中小市值公司發行成本，提高發行效率。

第二，充分發揮專業機構投資者定價能力。一是提高新股網下發行比例。將網下初始發行比例調高10%，提升回撥后網下投資者配售比例，提高中長期資金優先配售比例，增強專業機構投資者參與的有效性，促進新股發行合理定價。二是取消戰略配售關于發行規模的前置條件。由發行人和承銷商自行決定是否實施戰略配售，對不同發行規模企業的戰略投資者數量和戰略配售比例作出針對性要求，提高戰略配售制度的靈活性。

深交所將堅守創業板定位，結合以高新技術產業企業和戰略性新興產業企業為主的板塊特征，設置行業負面清單，原則上不支持房地產等傳統行業企業在創業板上市。同時按照“新老劃斷”原則，明確在審企業不適用行業負面清單，進一步做好新舊制度銜接，穩定市場預期。

此外，創業板注冊制和科創板的券商跟投規則有別。創業板未盈利企業、存在表決權差異安排企業、紅籌企業以及發行價格(或者發行價格區間上限)超過《特別規定》的中位數、加權平均數孰低值的企業，試行保薦機構相關子公司跟投制度。這四類外企業券商不跟投。

退市：寬進嚴出，創業板也將有ST，交易類退市不再設退市整理期

創業板將寬進嚴出，優化發行上市條件，健全退市機制。

一是暢通“入口關”，制定更為多元、豐富的上市條件，允許一定規模的未盈利企業、紅籌企業、特殊股權結構企業在創業板上市，適應不同成長階段和不同類型創新創業企業的上市需求，擴大市場覆蓋面和包容性。

二是嚴把“出口關”，豐富和完善退市指標，凈利潤以扣除非經常性損益為準并組合營業收入指標，精準出清無持續經營能力的空殼公司;新增市值類退市指標，完善交易類指標，充分發揮市場化退市功能;優化退市流程，取消暫停上市、恢復上市，交易類退市不再設置退市整理期，重大違法強制退市停牌時點后移并不再設置“逃跑期”，提升退市效率。

創業板市值退市指標為連續20個交易日每日收盤市值低于3億元;公司因觸及財務類退市指標被實施*ST后，下一年度財務報告被出具保留意見的，也將被終止上市。

紅籌企業發行股票的，在適用“面值退市”指標時，按照“連續二十個交易日每日股票收盤價均低于1元人民幣”的標準執行;紅籌企業發行存托憑證的，調整為“連續二十個交易日每日存托憑證市值均低于3億元”等，明確不適用“股東人數”退市指標。

三是針對不同退市情形細化過渡期安排，明確市場預期，實現平穩過渡，確保新舊規則銜接公平合理。

同時，創業板將強化披露，增設風險警示制度，提高信披有效性。

一是增設退市風險警示制度(即*ST制度)和其他風險警示制度(即ST制度)，向投資者充分提示公司存在因財務和其他狀況異常、重大違法等情形而退市的風險，或存在生產經營停頓、違規擔保、資金占用等嚴重異常情形。

二是細化行業、風險的披露要求。按照注冊制要求，既要報喜也要報憂。明確上市公司應強化行業特征、公司經營、核心競爭力、債務及流動性風險等信披;針對未盈利企業，要充分披露尚未盈利原因、對持續經營影響并進行充分風險提示，同時在年度報告顯著位置提示尚未盈利風險，便于投資者快速辨識。

此外，根據過渡期安排，針對2019年年報披露后觸及退市情形的公司，妥善做好退市相關工作，維護市場公平公正。

交易：首只注冊制新股上市時，存量股票和相關基金漲跌幅變20%

創業板改革試行注冊制下，存量上市公司和新股，漲跌幅限制均從10%放寬至20%。根據《深圳證券交易所創業板交易特別規定》，自按照《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》發行上市的首只股票上市首日起施行。即從第一只新股上市起開始，創業板股票全部實行漲跌幅20%的機制。

同時提高單筆最高申報數量。為適應創業板股價結構特點和投資者交易需求，限價申報單筆最高申報數量調整至30萬股，市價申報調整至15萬股。并同步放寬相關基金漲跌幅至20%。為進一步提高基金產品定價效率，將跟蹤指數成份股僅為創業板股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的指數型ETF、LOF或分級基金B類份額，以及80%以上非現金資產投資創業板股票或其他實行20%漲跌幅限制股票的LOF漲跌幅調整為20%，具體名單由深交所公布。

資深投行人士王驥躍認為，科創板投資者門檻相對較高，散戶很少，投資者承擔風險的能力相對較高;而創業板有5000萬投資者，門檻較低，有大量散戶。注冊制的目標是全市場改革，存量市場試點是必須要走的一步。

關鍵詞： 創業板