在醫(yī)療行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型大潮中，大批投資人涌向了早期投資賽道。

一方面，產(chǎn)業(yè)革新之下，新應(yīng)用和技術(shù)不斷出現(xiàn)，填補(bǔ)了需求空白，這些垂直的細(xì)分賽道處于初級(jí)發(fā)展階段，資本想押中其未來(lái)的爆發(fā)，就要“趁早入局”；另一方面，近兩年來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)不斷進(jìn)行制度革新，為未盈利生物醫(yī)藥科技公司打開(kāi)了融資通道，這在一定程度上也改變了一級(jí)市場(chǎng)的投資流向，后期投資機(jī)會(huì)變少，早期投資變熱。

在醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的創(chuàng)新中，大數(shù)據(jù)在制藥領(lǐng)域的應(yīng)用切中了藥企新藥研發(fā)高成本、長(zhǎng)時(shí)間的痛點(diǎn)，AI制藥成為資本熱捧的對(duì)象。

在中國(guó)，AI制藥有著巨大的發(fā)展空間。

根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2021-2026年AI制藥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢(shì)及投融資策略指引報(bào)告》顯示，當(dāng)前全球中約有245家AI制藥公司，大多AI制藥企業(yè)主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，其中美國(guó)以55%的占比量位居全球第一，其次是英國(guó)占比為15%，加拿大排在第三，占比約為7%。中國(guó)當(dāng)前布局在AI制藥領(lǐng)域企業(yè)較少，在全球市場(chǎng)占比約為3%。

日前，第六屆中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)升級(jí)峰會(huì)發(fā)布了《2021中國(guó)AI/計(jì)算制藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告：藥物發(fā)現(xiàn)篇》。《報(bào)告》顯示，AI/計(jì)算技術(shù)正處于從概念走向規(guī)模化的驗(yàn)證期。一款藥物進(jìn)入臨床研究是藥物研發(fā)過(guò)程中重要的里程碑事件，這意味著該藥物分子已經(jīng)通過(guò)層層篩選和實(shí)驗(yàn)，初步被證明了體外活性以及安全性，也已經(jīng)在動(dòng)物試驗(yàn)中取得了相對(duì)較好的效果，繼而推向臨床試驗(yàn)，成功率大大提升。通過(guò)臨床試驗(yàn)后，一款藥物即可面世銷(xiāo)售。

至今，全球超過(guò)30款A(yù)I/計(jì)算技術(shù)參與的候選化合物進(jìn)入IND（臨床試驗(yàn)審批）階段，其中中國(guó)披露兩款。雖然在全球范圍內(nèi)，中國(guó)的AI制藥賽道占比小，但大趨勢(shì)之下，中國(guó)的市場(chǎng)并不冷清。

《報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)AI/計(jì)算制藥公司投資熱度高漲，于近兩年達(dá)到高峰期，其中大部分融資集中在B輪之前。

國(guó)內(nèi)AI/計(jì)算制藥領(lǐng)域投融資情況（2015-2021）（數(shù)據(jù)源于《2021中國(guó)AI/計(jì)算制藥產(chǎn)業(yè)報(bào)告：藥物發(fā)現(xiàn)篇》）

值得注意的是，在AI制藥領(lǐng)域中，更加細(xì)分的一個(gè)賽道已經(jīng)提上日程——真實(shí)世界數(shù)據(jù)在AI制藥領(lǐng)域的應(yīng)用。

“新藥研發(fā)的難點(diǎn)是高成本，真正能從臨床一期到三期通過(guò)測(cè)試只有兩到三成，藥企大部分的成本都在前期的探索和嘗試上，通過(guò)對(duì)腫瘤真實(shí)世界數(shù)據(jù)的挖掘，為新藥的早期研發(fā)找到更精準(zhǔn)的患者，也就是說(shuō)，生物標(biāo)志物會(huì)關(guān)注到新藥研發(fā)目標(biāo)人群的篩選。”至本醫(yī)療科技藥企合作事業(yè)部高級(jí)副總裁趙平表示。

至本醫(yī)療科技作為構(gòu)建腫瘤領(lǐng)域數(shù)字化精準(zhǔn)診療平臺(tái)，成立至今積累了大量的癌癥患者數(shù)據(jù)，囊括發(fā)病基因?qū)用娴脑颉⒎肿訉用娴淖兓约盎颊呙看沃委煹那闆r和疾病管理過(guò)程中的信息等。這些海量的真實(shí)世界數(shù)據(jù)在應(yīng)用到癌癥患者診療全程數(shù)字化的同時(shí)，也能為抗腫瘤藥物的研發(fā)提供定制化的解決方案。

醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到腫瘤真實(shí)世界數(shù)據(jù)對(duì)于新藥研發(fā)的關(guān)鍵性作用。

在腫瘤真實(shí)世界數(shù)據(jù)的挖掘上，制藥公司羅氏邁出了一大步。2018年2月，羅氏收購(gòu)了醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司Flatiron Health，同一年又斥資上百億美元收購(gòu)了以癌癥基因組學(xué)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的公司Foundation Medicine，前者有患者的日常診療療效等數(shù)據(jù)，后者有腫瘤基因檢測(cè)數(shù)據(jù)。業(yè)內(nèi)人士來(lái)表示，二者相結(jié)合，數(shù)據(jù)的價(jià)值才能得到最大程度的有效發(fā)揮。

早期領(lǐng)域的投融資節(jié)奏也在加快。以至本醫(yī)療科技為例，其保持著“一年完成一輪融資”的節(jié)奏。在產(chǎn)業(yè)革新中，醫(yī)療健康大賽道中的融資頻率也快速提升。

在聯(lián)想之星合伙人陸剛看來(lái)，“情況正在有一個(gè)大的變化，現(xiàn)在很多的醫(yī)療公司一年也可以融兩輪甚至融到三輪。融資的輪次或者是時(shí)間間隔確實(shí)越來(lái)越快，這個(gè)市場(chǎng)上面對(duì)于醫(yī)療公司的支持力度也會(huì)越來(lái)越大。”

與此同時(shí)，在醫(yī)療健康以及市場(chǎng)，另一個(gè)變化也在發(fā)生。“我們會(huì)明顯感覺(jué)到市場(chǎng)上絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)都在往早期走，早期的估值也在系統(tǒng)性地提高。”陸剛說(shuō)道。

在醫(yī)療健康一級(jí)市場(chǎng)，資本不斷為創(chuàng)新機(jī)會(huì)買(mǎi)單，同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)制度的變化也在影響一級(jí)市場(chǎng)的投資流向。2018年，港股推出18A制度（2018年4月，港交所修訂主板上市規(guī)則，新增第18A章《生物科技公司》），開(kāi)啟了未盈利生物醫(yī)藥科技公司上市的大門(mén)；2019年，科創(chuàng)板開(kāi)板，第五套上市標(biāo)準(zhǔn)幾乎是為生物醫(yī)藥科技企業(yè)“量身定制”；今年，北交所即將落地，再次為具備專(zhuān)精特新的藥企增加了融資通道。

陸剛表示，“早、中、晚期投資，會(huì)面臨非常大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我覺(jué)得所處市場(chǎng)中間的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)看到了這一點(diǎn)。也就是說(shuō)，D輪甚至C輪的投資人，投資機(jī)會(huì)已經(jīng)被18A或者說(shuō)北交所這些階段的市場(chǎng)所覆蓋了，他們的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始大量系統(tǒng)性的消失。”

對(duì)此，泰康投資CEO黃升軒有相似的體驗(yàn)，他認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)的變化對(duì)于很多做Pre-IPO輪的投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)有影響，“我們險(xiǎn)資主動(dòng)朝前看、朝前走，如果你要投創(chuàng)新的東西，一定要朝前看。”

早期關(guān)注早期投資的資本吃到了18A、科創(chuàng)板的政策紅利，獲得了超高的投資溢價(jià)，但隨著越來(lái)越多的投資人“前移”，早期估值也不斷被推高，“早投入、高回報(bào)”的邏輯也將發(fā)生變化。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，必須進(jìn)行投資策略改革。陸剛認(rèn)為，要更加關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，“投資人把長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造作為根本，看待上市時(shí)間的早晚和短期價(jià)格的高低，心態(tài)會(huì)更加沉穩(wěn)，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的打造，不要被估值或急迫上市毀掉。往后的市場(chǎng)會(huì)給更專(zhuān)業(yè)、聚焦于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的投資人和創(chuàng)業(yè)者更多機(jī)會(huì)。”

同時(shí)，黃升軒指出，制度的改變也在創(chuàng)造新的機(jī)會(huì)，“將來(lái)，隨著越來(lái)越多上市公司出現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)分化，會(huì)有大量的二三十億市值的公司融資需求沒(méi)有法被充分覆蓋，這里面有很多并購(gòu)機(jī)會(huì)出來(lái)了。國(guó)外PE、VC投資是一頭一尾，要么做特別早期創(chuàng)新的支持，科創(chuàng)，要么做后期的并購(gòu)，做二級(jí)市場(chǎng)的整合。”在他看來(lái)，這些變化也在推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)朝著成熟的方向發(fā)展。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）

關(guān)鍵詞： 數(shù)字化 創(chuàng)新 二級(jí) 市場(chǎng)