當前國內互聯網公司頗有“相逢不用忙歸去，明日黃花蝶也愁”的感覺。2021年6月，中國網民數量達10.1億，滲透率超7成，原有路徑下的增長已趨近尾聲。

如何跨越原有“S型曲線”獲得二次增長？如何擺脫存量戰爭的泥潭，找到新的增量？明擺著的路徑有2條：

1. 互聯網公司升級為科技公司。探索全新的增長主題，如元宇宙；以技術為基石，以“科技頭雁”之勢帶動中國實體產業價值鏈的轉型。

2. 尋找新市場、新大陸。從國內往國外，向中東、東南亞、歐美、日韓、印度等市場進發。從地球本土往太空擴張……

這篇文章我們來聊聊第二種路徑。

01 出海浪潮中的各式玩法

中國公司海外擴張的方式五花八門：有的直接把國內成功的模式復制到海外，有的用最簡單粗暴的方式“買買買”，有的找到“掠奪式”成長的模型快速起飛，有的用多元化的本地運營逐一收割戰場。各類方法之中，市場還未充分認知最后一種模式的價值。

先看前三種：

1、算法制勝的字節跳動

字節跳動的出海旗艦TikTok，核心能力與國內抖音一脈相承：高效的推薦算法+強力的商業化團隊（這一點都略過不多講了）。絕大部分的公司無法適應神經網絡算法僅6-8個月的快速演進周期，字節絕對是其中的佼佼者，這是它的核心能力。

有一個例子足以佐證：2017年底，字節跳動收購Musical.ly（后來通過軟件升級并入TikTok），大概花了不到一個月時間對接字節的分布式機器學習平臺，快速復制推薦算法之后，Musical.ly的核心指標暴漲。

2、買遍全球的騰訊控股

眾所周知，騰訊控股(HK:00700)最賺錢的業務是游戲，其游戲領域的海外化就是買買買（包含投資部分股權）：《LOL》開發商Riot Games，《堡壘之夜》開發商Epic Games，《部落沖突》開發商Supercell，《刺客信條》開發商Ubisoft，《絕地求生》開發商Bluehole等等，背后都有騰訊的影子。

核心游戲開發商、工作室都到手了，游戲的全球化是順理成章的事?！禤UBG MOBILE》坐在出海游戲榜前三名多久了？也就米哈游的《原神》能與其過兩招。

3、“掠奪式”成長的SheIn

SheIn是近幾年迅速崛起的一家跨境電商，2017年-2020年營收從5.3億美元到破百億美元，凈利潤率也有三四個點（營收快速拔高同時還能賺錢真的殊為不易），2021年5月更是終結了亞馬遜連續152天登頂美國購物類APP榜單的紀錄。

SheIn通過爬蟲在時尚網站捕捉流行元素，快速進行設計打板，然后根據線上銷售的反饋，以“小單快反”的模式批量制造爆款。其模式總結下來就是八個字“天下武功，唯快不破”：以數據為核心指導DTC模式——自主創意研發、生產外包、渠道直營為主、側重社媒營銷——不斷提升爆款產出的速度和概率。

不過通過爬蟲捕捉流行元素進行“模仿”，有很大的侵犯知識產權的嫌疑，相關的訴訟也不少見。SheIn的規模越大，越應該重視并解決這個問題，否則“掠奪式”成長恐難長久。

而在以上三種路徑之外，其實還隱藏了一家出海公司，市場并未充分認知其真實價值。它是“用多元化的本地經營逐一收割戰場”的代表，這家公司叫做赤子城科技(HK:09911)：

它看似在紅海中搏殺，實質是通過獨特定位面向“利基市場”（往往初步的市場規模在100-200億元），以深入的本地化為特色逐步打下利基市場，并外延擴充產品線和地域，我們稱之為“國際土著”。

“國際土著”四個字，是準確識別其價值和錨定其估值模型的基礎。

02 普世賽道的“馬”配上多元運營的“鞍”

一覽主要的互聯網出海產品，社交是名副其實的“稀缺品”：

短視頻包括字節跳動的TikTok，快手的Kwai和SnackVideo。

直播包括歡聚時代的Bigo Live、獵豹的LiveMe。

長視頻類包括騰訊控股的WeTV，愛奇藝的iQiyi。

音頻類包括昆侖萬維的StarMaker、荔枝的Tiya。

赤子城的產品與以上種種產品存在定位差異，它是一家社交類的互聯網公司。全球范圍內其實只有三家形成一定規模的、真正做開放式社交的互聯網公司：

Match Group(NASDAQ:MTCH)，改名為摯文集團(NASDAQ:MOMO)的陌陌，還有赤子城科技。三者殊途同歸，都在做基于文字、圖片、語音、視頻交友，疊加直播等娛樂功能的融合社交模式。

Match Group作為從PC時代就吃遍全球紅利的寵兒，如今在這一領域依然一馬當先。而陌陌，雖然出海較早，卻屢屢受挫。前兩次推出的產品MO和Blupe在全球社交成熟度最高的北美市場，玩法比較含蓄，失敗也就罷了。在東南亞推出的Olaa為啥也不行？我們認為文化習俗的隔閡是一個被市場忽視了的重要原因。

中國、北美、歐洲都是文化習俗較單一的大市場，只要資金和組織能力跟得上，在一個地方取得成功的商業模式容易大范圍復制。歐美市場和中國市場的差異當然也是明顯的，而中東、印巴、東南亞等市場則更甚，族群林立、信仰多元、習俗差異，這讓單一商業模式的復制變得異常困難。

中東市場可以說是社交公司的試煉之地，能在這里把社交這個事做成，能從0做到1，這個過程中就建立了一條護城河，這條護城河中流淌的水叫“本地化能力”。

而深層次的本地化，不是簡單的做產品版本的本地化、內容運營的本地化，核心是人和組織的本地化。

以當地市場為本地市場，讓聽得見炮火的人做決策，以培養當地團隊的組織動員能力為核心，做十年乃至幾十年的長期經營規劃……這種底層的、系統性的本地化，才是真正的本地化。

赤子城在全球12個國家和地區落地了本土化團隊，人員架構主要分為：經驗豐富、熟悉中國打法又了解當地文化的中國運營專家；有助于雙向溝通、能夠成為橋梁的當地華裔；以及土生土長、對當地知根知底的本地員工——赤子城的本地員工中甚至有埃及將軍的兒子、教育局長的女兒。

以“人”為核心，赤子城把對本地團隊的關懷和培養做到了極致。比如，在中東，赤子城為禱告的員工提供場所，陪同他們過當地節日。當地員工的生活中、家庭中的問題，團隊的人也經常會參與，提供幫助。他們還為員工建立了當地少有的完善的培訓體系。

中東社會的節奏比中國慢很多，為了讓當地員工融入到中國企業的工作節奏，形成嚴謹、高效的習慣，他們非常注重激勵。連員工迅速回工作消息、不遲到，都會對其進行表揚，員工會非常享受這種尊重感，并在工作中不斷正向反饋。

在埃及、摩洛哥等收入水平較低的地區，主播、運營、公會（平臺扶持公會）等崗位為當地人解決了很多就業問題，公司的基層員工收入堪比銀行白領，腰部主播的收入甚至可以媲美當地金領。

這家公司可以說把當地的文化、當地人的習慣都摸得非常透。于是，當YouTube在巴基斯坦、伊朗、埃及都曾因為出現不敬內容而遭封殺的時候，赤子城卻受到埃及政府的認可，國內管理層甚至跟當地政府高官開起視頻會議。

不只是在中東、東南亞這些社交應用新興地區，在美國、日本等發達國家，赤子城也有針對當地的本地化策略。MICO為追求個性表達的美國用戶打造了 Rap Battle、Best DJ 等活動，亦舉辦“反網絡霸凌”等活動踐行企業社會責任。

10月16日，大阪市政廳聯合赤子城科技，舉辦“點亮大阪”活動，以振興疫情下的大阪經濟文化，活動登上了大阪市政廳官方網站，當地政府指定MICO為活動的線上獨家直播平臺。

社交普世性的“馬”配上多元本地化的“鞍”，赤子城儼然已經是深入各國家、地區的“國際土著”。

如今的赤子城，已在社交領域構建了Yumy、MICO、YoHo為主的音視頻產品矩陣，它在這個賽道上是獨特且領先的。

商業周刊《經濟學人》近日發文稱，以音視頻為載體的實時社交，引領著全球在線社交的未來趨勢，赤子城是將這一新趨勢帶到全球市場的先行者，增長潛力巨大。

昨日，赤子城科技發布2021年前三季度運營數據公告，今年三季度，公司社交產品平均月活達約 2043 萬，環比增長超12%；截至 2021 年 9 月 30 日止，公司社交產品累計下載量達 2.98 億，較2021 年 6 月 30 日增長超 17%。

市場方面，MICO現已覆蓋中東、東南亞、南亞、北美等多個地區，進入100個國家和地區的社交應用暢銷榜Top10，并于歐洲、美國市場取得突破，今年以來在iOS和Android端均穩居美國社交應用暢銷榜Top20，進入多個歐洲國家及地區Top10。另外，Yumy的下載量也在大幅增加，5月下載量500萬，8月下載量達1000萬，近日下載量超過2000萬。

赤子城科技預計2021年前三季度總收入約為人民幣15.8～17.0億元，相比上年同期增長超115%；增值服務收入（即應用內購收入）約為13.5～14.0億元。這其中，發達市場的突破功不可沒，這也進一步印證，赤子城的本地化護城河能夠流淌全球。

03 從“驚弓之鳥”到“奔涌長流”

我們認為，得益于獨特的社交定位和本地化深耕，以及持續增長的業績作為支撐，港股市場對赤子城的估值模型，很快會發生變化：從驚弓之鳥到奔涌長流，公司的市值與內含價值的聯系會更加的緊密。

何謂驚弓之鳥？

小型互聯網公司因為所在行業的生命周期一般較短，容易被資本穿透，用資金換取時間催熟收割，且存在巨頭公司侵蝕邊界的潛在威脅，所以容易被質疑成長缺乏持續性和確定性，一般給予較低估值倍數，股價呈現為大幅波動的“臺階式”：

業績大幅增長之后，市值出現急漲，然后又開始懷疑未來公司“跌”的可能，急漲之后是急跌，赤子城當前股價就表現為這一特點。

但社交是一門長期的生意，Match Group的業績和股價趨勢就是明證（業績不斷上漲，推動股價持續上行），這代表了持續性。多元文化習俗地區的社交生意更是如此，本地化做得好就是極強的護城河，像陌陌出海失敗就是缺失了這么一環，這代表了確定性。

認知缺失顯然是存在的。一旦市場看到其持續性和確定性，赤子城的估值模型將會徹底改變。因為上市公司的市值是對其未來現金流的折現，當有了持續性和確定性，就代表用戶和業績增長更可預測。錨定了市值的評估，那么公司的市值與內含價值的聯系會更加的緊密，最后形成奔涌長流。

這應該也是貝萊德集團(BlackRock, Inc.)、道富環球投資管理(State Street Global Advisors, Inc.)、威靈頓管理(Wellington Management Group LLP)、Acadian資產管理公司（Acadian Asset Management LLC）等美元基金開始扎堆建倉、加倉赤子城的原因。

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