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隨著開市腳步日漸臨近，市場密切關注北交所的一舉一動。

10月22日，在2021金融街論壇年會上，全國股轉公司董事長、北交所董事長徐明首次公開亮相發表演講，表示將持續深化改革，豐富交易機制類型，打造服務創新型中小企業主陣地，探索資本市場發展普惠金融的“中國方案”。

同時，徐明還針對北交所審核問題，明確了嚴監管的態度，他表示：“對市值、財務指標、業績波動等方面的包容，并不意味著放松審核。北交所發行上市審核嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構責任，強化監管執法，把好公司質量關。”

分析人士認為，精選層尋求突破需等待北交所開市消息明朗，而后續北交所制度設計方面還有更多想象空間，包括分拆子公司上市機制或放寬、引入紅籌機制等。

探索發展普惠金融的“中國方案”

徐明首先肯定了中小企業是我國國民經濟和社會發展的重要力量。

“當前我國有4000多萬家企業，其中95%以上是中小企業，科技型中小企業超過22萬家。中小企業貢獻了我國70%以上的技術創新成果，創造了80%以上的新產品。因此，建設創新型國家，實現科技自立自強，需要推動大批創新型中小企業加速成長。對于量大面廣的中小企業融資需求，金融市場在擴大中小企業服務覆蓋面、緩解融資難等方面空間巨大、責任重大。”

新三板自2013年成立以來，始終堅守服務中小企業初心，進行了一系列制度探索和改革創新，匹配公開集中市場的標準化服務和中小企業個性化需求，探索出了公開資本市場服務中小企業的可行路徑。

2016年啟動分層管理機制，將市場分為基礎層和創新層，2020年增設精選層，初步實現了對中小企業的梯度培育，吸引了一批“小而美”的優質中小企業掛牌交易。截至2021年9月末，全市場累計服務企業13457家，其中中小企業占比94%，民營企業占比93%。

在下一步全國股轉系統和北交所市場建設中，徐明介紹，“將緊緊圍繞中小企業這個主體，認真總結過去八年多實踐的經驗教訓，不斷深化改革、優化服務，增強制度的包容性和普惠性，突出‘更早、更小、更新’，構建覆蓋中小企業全鏈條的金融服務體系，探索資本市場發展普惠金融的‘中國方案’。”

把握支持中小企業創新發展的關鍵機制

徐明提到，創新是引領高質量發展的第一動力，是培育壯大經濟新動能、形成新的經濟增長點的引擎。

創新主體不僅包括以制造業為主的“專精特新”中小企業，也包括戰略新興產業中創新能力突出的中小企業、向專業化和價值鏈高端延伸的生產性服務業企業、向高品質和多樣化升級的生活性服務業企業。

對于中小企業而言，其自身積累少、資本實力相對較弱，業態和模式創新往往是其快速發展的重要路徑，創新型中小企業不局限于技術創新，還包含模式創新、產品創新、服務創新等各方面。

下一步市場建設過程中，徐明表示，全國股轉系統、北交所將把支持創新放在更加突出的位置，首當其沖是解決好創新包容機制問題，具體包括四個方面：

一是創新包容機制。針對創新風險大、不確定性高、周期長的特點，持續優化掛牌上市準入條件，豐富創新評價維度，提高審查包容度，充分體現精準包容的理念。

二是資金供給機制。支持引導私募基金、公募基金等加大投資力度，推動保險資金、社保基金等長期資金入市，持續優化“小額、快速、靈活、多元”的發行融資制度。

三是價格發現機制。持續豐富交易機制類型，完善做市商制度，研究推出混合交易、融資融券交易。

四是人才激勵機制。持續優化股權激勵制度和差異化表決權制度，充分體現市場化、便利性，促進管理層、技術人才和資本所有者形成利益共同體，釋放中小企業創新活力。

聚焦一個方向，把握好五方面關系

“打造服務創新型中小企業主陣地，是北交所和全國股轉系統發展的目標和方向。”徐明指出，未來在北交所建設過程中，將把握好五方面關系。

一是數量與質量的關系。公司質量是資本市場的基石，關系市場成色和發展走勢。打造主陣地，質量是根本，數量是關鍵，要堅持數量與質量并重，在一段時間內聚集一批高質量的創新型中小企業，達到一定的市場規模，形成品牌效應。實踐中，對市值、財務指標、業績波動等方面的包容，并不意味著放松審核，北交所發行上市審核嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構責任，強化監管執法，把好公司質量關。

二是內部與外部的關系。中小企業需要全鏈條全方位的金融服務，要堅持內外部聯動形成打造主陣地的合力。市場內部，北交所作為主陣地的“龍頭”，發揮示范引領和“反哺”作用，激發整體市場活力；基礎層、創新層是基礎，承擔規范培育功能，源源不斷為北交所輸送優質上市資源。市場外部，通過轉板機制，加強與滬深交易所、區域性股權市場互聯互通，支持商業銀行開展投貸聯動、并購貸款等業務創新，形成多層次資本市場間協同發力、直接融資與間接融資雙輪驅動的局面。

三是融資端與投資端的關系。投融兩端協調平衡發展是改革順利推進的重要保障。打造主陣地要從融資端和投融資兩頭發力，充分發揮中介機構溝通投融兩端的重要作用。一方面加強融資端改革，大力推進融資工具創新，完善發行承銷制度，不斷提升審核注冊透明度和可預期性，深化信息披露差異化安排，增強信息披露針對性和有效性。另一方面加強投資端優化，持續完善投資者適當性管理，豐富投資者類型，推動持股行權、代表人訴訟、先行賠付等投資者保護機制落地，培植理性投資、價值投資、長期投資的文化。

四是創新發展與風險防控的關系。風險防控是全國股轉系統和北交所創新發展的前提和保障。在探索推動制度、產品、服務創新過程中，要處理好加強監管、風險控制和改革創新的關系，做到同步研判、同步部署、同步落實。針對創新發展中可能出現的各類風險，做到事前預研預判，事中加強監管和監測，事后穩妥處置化解，對違法違規行為“零容忍”，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

五是近期與遠期的關系。市場建設不是一朝一夕的事情，而是一個不斷完善和深化的過程，要堅持總體規劃、分步實施、穩步推進。近期，通過充分的市場調研，積極探索構建支持中小企業創新發展的政策、制度、監管和服務體系，完善掛牌準入、發行上市、交易、持續監管等基礎制度安排，夯實市場發展基礎，保障改革順利實施，確保北交所平穩運行。中長期，不斷總結市場運行實踐，持續深化改革，加大創新力度，完備市場功能，健全產品體系，探索發展與中小企業投融資需求相匹配的股票、債券、基金及衍生品市場，強化服務創新型中小企業的特色和品牌。

分析人士：后續發展存在更多想象空間

“通過今天徐明董事長的發言，可以推測北交所開市之后，北交所將會在混合交易、融資融券、可轉債、優先股、北交所指數及指數基金等方面繼續持續深化改革，加大創新力度，完備市場功能，健全產品體系。”資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南說。

周運南認為，近期精選層的二級市場確實處于一個箱體振蕩市，其實是市場在待北交所開市消息的明確后再選擇突破箱體的方向，最終的方向應該是選擇向上突破。

允泰資本創始合伙人付立春認為，北交所的作用是承上啟下的，“我覺得最大的作用，是讓整個新三板的這個體系更加完整，實現整個中國交易所的體系完整和均衡，然后讓整個中國資本市場的體系也更加地完善。從新三板的角度而言，這又讓新三板變成一個更加獨立、更加完整的生態體系，而不是一個輸出項目的預備板。從滬深交易所角度而言，則形成了這種差異化的定位。”

北交所市場未來如何演繹？廣發證券首席策略分析師戴康認為將體現在5個方面：一是北交所企業數增加、單體融資額快速增長；二是原創新層、基礎層摘牌率明顯降低，并引進更多“專精特新”企業；三是二級市場流動性明顯改善；四是行業結構優化，新興產業權重提升；五是更多機構資金入場配置。

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