11月24日晚間，阿里健康（00241.HK）發布2022財年中期業績公告，數據顯示，截至2021年9月30日止六個月，阿里健康營收93.6億元（人民幣，下同），同比增長30.7%；期內虧損2.32億元，去年同期為盈利2.79億元，經調整后虧損2.83億元，去年同期為盈利4.36億元。

一個月前，阿里健康在港交所披露盈利預警，稱2022財年上半年將錄得不超過3.2億元的虧損，彼時開始，阿里健康股價步步下跌。

目前來看，其2022財年中期實際虧損額度并未多于警示數字，但這沒能讓投資者得到緩沖。中期業績發布當天，阿里健康跌超7%，次日，阿里健康平開低走，盤中一度跌近5%，隨后跌幅逐漸收窄，其盤中股價創近兩年新低至7.52港元，基本回吐疫情以來的所有漲幅。

還在增長的阿里健康，怎么越走越慢了？

縱觀阿里健康借殼上市以來的7份財年報告，2019年之前，雖然營收增速總體在向下發展，但三位數的高速增長是其最牢固的標簽，進入2020年之后，阿里健康的營收增速落至兩位數，并不斷向下延伸。

報告期內，阿里健康營收同比增長30.7%，這一增速是其上市以來的最低值。

鈦媒體制圖

在此次財報中，阿里健康再次重新劃分旗下業務板塊，醫藥自營板塊仍為收入支柱，醫藥電商平臺業務增速下滑，醫療健康服務與數字基建業務（原追溯業務）劃分為醫療健康及數字化服務板塊。

數據顯示，阿里健康醫藥自營板塊收入同比增長34.5%至81.19億元，占總收入的比重為86.8%。34.5%的收入增速同樣創下新低，拖累了公司總營收的增速。自營業務板塊主要是為消費者提供處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補品、醫療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關品類的商品。

在這一業務板塊，阿里健康正在提升其B2C藥品的銷售是市占率，同時加速處方藥的布局。期內，以“阿里健康”品牌運營的自營藥房之藥品收入占比達到64%，處方藥業務收入同比增長127.3%，截至2021年9月30日線上自營店的年度活躍消費者達9000萬。

但是，因為B2C藥品銷售及處方藥的毛利率相對更低，也直接導致了公司整體毛利率的下降，從去年同期的26%下降到20%。除此之外，毛利率較高的醫藥電商平臺業務收入占比在報告期內下降。

鈦媒體制圖；數據來源：財報

截至2021年9月30日的六個月內，阿里健康醫藥電商平臺業務板塊收入9.2%至10.10億元，收入占比為10.8%，過去兩個財年，該業務板塊的收入比重都在12%之上，而在2021財年，該業務板塊的收入增速為67.9%。

阿里健康醫藥電商平臺業務板塊由天貓醫藥館和新零售模式兩部分組成，截至報告期末，天貓醫藥館已服務于逾2.5萬個商家，較半年前增加3000個，庫存數量超過4000萬個SKUs，較半年前快速增加700萬個。

財報中，新劃分的醫療健康及數字化服務板塊期內收入13.9%至2.28億元，總收入比重僅為2.4%。這部分收入包含阿里健康最早期的追溯業務及曾經都單獨披露過數據的消費醫療業務、互聯網醫療業務及其他業務。

截至2021年9月30日，與阿里健康簽約提供在線健康諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計近14萬人，較上財年末增加8萬于人（包含小鹿中醫醫生數量）。截至報告期末，日均在線問診服務量已超25萬次。而截至2021年9月30日，肩負互聯網醫療業務重任的醫鹿App月活躍用戶數超過200萬。

繼續尋找新增長點，拓寬互聯網醫療服務疆域

今年以來，天貓醫藥館在發力新的增長點，推出了彩瞳、艾灸、燕窩等一系列趨勢品類日活動，并在推進對保健滋補品、隱形眼鏡等行業的新銳品牌孵化，還在消費層面推出了首個燕窩天貓甄檢標準。

天貓醫藥館在養生產品上的投入，今年的雙十一數據已經有所體現，相較于去年天貓雙11，今年滋補經典方成交額同比增長近3倍；彩色隱形眼鏡品牌博士倫、安視優，和主攻醫用修復貼（醫用面膜）的敷爾佳、可復美的成交額均破億，其中，可復美的透明質酸鈉修護貼熱賣35萬件，Moody的日拋單品銷量超過30萬件。

在互聯網醫療領域，阿里健康正在致力于打造“醫鹿App+支付寶醫療健康頻道”的在線平臺，從而為來自淘寶、天貓、支付寶、醫鹿App、夸克搜索等終端使用者提供包括疫苗、體檢、核酸檢測、口腔、心理、護理等醫療健康服務相結合的線上線下一體的醫療健康服務。

另外，醫鹿App在更高頻可覆蓋更大規模人群的健康垂直服務上開始發力，以疫苗服務為例，通過接種登記、預約、智能規劃提醒、疫苗科普、諮詢等疫苗服務場景升級，以提升疫苗服務的用戶體驗。截至2021年9月30日，通過疫苗數字化接種服務，醫鹿App覆蓋了數千家社區醫院接種點。就醫服務方面，醫鹿App擴大了號源的覆蓋、提升了號源的供給質量，并開通智能分診，并增加按專科、按疾病精準匹配醫院醫生掛號，其掛號成功率同比提升74.2%。

本地醫療方面，截至2021年9月30日，阿里健康與超過5500家公立和民營體檢機構建立合作關系。財報介紹稱，本地醫療服務內容更聚焦于入駐支付寶醫療健康頻道，醫療服務品牌商家則持續入駐天貓平臺。

值得注意的是，阿里健康在罕見病領域正加大投入，在今年9月份上線了“患者援助”小程序，現已覆蓋藥品項目27個，并推出了國內首個“罕見病全球藥物信息平臺”。報告期內，患者援助服務已幫助上百位罕見病患者找尋并申請境外藥物。

上述對新業務的探索及已有業務的加持也進一步推高了阿里健康報告期內的開支數額。其銷售及市場推廣開支為9.84億元，同比增長93.4%，費用率10.5%，增速高于過去兩個財年，費用率高于過去4個財年；其產品研發開支為3.23億元，同比增長40.7%，費用率3.4%，高于過去兩個財年。

鈦媒體制圖；數據來源：財報

板塊整體低迷，互聯網醫療急剎車？

對阿里健康而言，各業務板塊營收增長面臨壓力，在探索新增長點的同時又免不了要增加投入，多方因素影響之下，連續三個財年經調整凈利潤錄得正值后，阿里健康在2022財年上半年暫別盈利，期內凈利潤及經調整凈利潤兩項指標之下均錄得超2億元的虧損。

對于互聯網醫療企業來說，虧損并不罕見，與之相比，今年以來，互聯網醫療板塊的單邊下滑是目前投資人最頭疼的問題。

在港股市場，2月份開始，阿里健康、平安好醫生（01833.HK）、京東健康（06618.HK）股價均在下探。截至11月24日收盤，富途互聯網醫療板塊較2月16日高點下跌75.2%。在國外市場，美國處于行業第一梯隊的互聯網醫療股Teladoc Health（TDOC.NYSE）也是跌跌不休，截至周二美股收盤，該股距離股價高點已經跌去65.6%，且不論個股差異，從更大的層面連看，這從側面說明疫情帶給線上醫療的紅利已經過去。

聚焦國內，曾任春雨醫生CEO的張琨在今年4月支出，要警惕互聯網醫療階段性退潮，他表示，互聯網醫療是主流醫療服務提供者在疫情階段不得已的選擇，當限制條件不在時，大多會回歸傳統的線下服務模式。此外，針對資本的的降溫，張琨稱，“除了少數有長期眼光和做產業布局的投資者，大部分投資者進入互聯網醫療賽道是盲目的，只是根據一些簡單的用戶數據和交易數據就形成對行業發展的判斷。”

政策方面，今年8月，人民日報刊文稱，要在互聯網上嚴守處方藥到患者的“最后一公里”，處方藥具有特殊屬性，必須嚴格保證用藥健康，日前，國建衛健委發布了《互聯網診療監管細則》（征求意見稿），要求互聯網平臺不得變成處方藥營銷或變相賄賂的工具，禁止互聯網醫療平臺濫用AI問診軟件，醫生線上問診前需進行身份認證，而且AI軟件和非認證人員不得代替醫生問診。

征求意見稿發布后，互聯網醫療板塊再次應聲下跌。招商證券指出，相關政策的出臺是對互聯網醫療行業的一貫審慎立場的延續。也就是說，強監管本就是行業常態。在經歷疫情期間的估值浮增及更多資本的關注之后，監管政策帶來的收緊效應被放大，傳導至二級市場，增加了投資者的擔憂，但換個角度，審慎的政策利于行業長期健康發展，并提高準入門檻，阻擋低質量服務商的進入。

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