2022財年第三季度財報后的首個交易日，阿里盤中一度跌至100.2美元，報收于108.93美元，接近于2014年公司上市首日時的93.89美元。

理論上，無論是按照PE還是PB計算，2022年的阿里都比2014年更具投資價值。巴菲特的親密戰友芒格是“抄底阿里”的堅定踐行者。上周，芒格在Daily Journal股東會曾解釋他對投資阿里的思考：我覺得阿里巴巴是一個合理的投資，至少目前來看，買入阿里巴巴股票并沒有看起來風險那么巨大。

然而，從芒格的投資效果看，抄底阿里至少在現在，還沒迎來豐收時刻。從2021年買入阿里開始，即便芒格出手的價格遠低于阿里季度平均收盤價，芒格對阿里的投資目前仍處于大額浮虧狀態。

阿里在資本市場遇冷，與宏觀經濟有關、與政策監管有關、與一級市場整體環境有關、與互聯網行業集體邁入低增長時代有關，同樣與阿里自身業務進入滯漲期有關。

阿里巴巴CEO 張勇

2022年財年第三季度，阿里總收入為2425.8億元，同比增長10%，是上市以來同比增速最慢的一季。不按美國通用會計準則計算，凈利潤為446.24億元，同比下滑25%。

公允地說，期望阿里業務重回高增速時代是不現實的，事實上，放眼整個中國互聯網，大多數公司都已邁入平穩增長乃至零增長時期，阿里核心電商業務想要在此前的高基數基礎上繼續獲得增長就更為艱難。

此前四個季度，阿里核心電商增速已經放緩，但受高鑫零售并表影響，阿里營收仍維持著30%左右同比增幅。當這一buff消失，阿里財報又回歸到原本的軌道上。

對仍對阿里抱有期待的投資者來說，僅保持電商份額不被蠶食顯然是不夠的，那些曾投入巨大的新業務到了該開花結果、支撐阿里下一輪增長的時刻。

A

看過這份財報，便更能理解阿里為什么要在去年12月進行組織架構調整，由負責淘特、淘菜菜的戴珊執掌中國數字商業板塊，以及戴珊為什么要在上任后讓淘寶、天貓合為一體。

截止去年12月末，阿里中國商業業務年活躍消費者為8.82億，單季凈增長2000萬；與之對應的是，淘特年活躍消費者為2.8億，單季度增長3900萬。顯然，刨除淘特以外的中國商業部分的年活躍消費者，已經出現了負增長。

淘寶和天貓的線上實物商品GMV同比增長為個位數，為阿里貢獻了近5成收入的客戶管理收入，在本季度同樣出現了同比負增長，在總收入中的占比從去年同期的46%下降到41%。

阿里在財報中解釋，淘寶和天貓的線上實物商品GMV同比單位數增長，主要是由于市場狀況放緩和競爭。服飾以及消費電子的GMV同比增長低于整體平均增長。而服飾正是為淘寶天貓貢獻大額收入的重要類目。

換言之，一直為阿里貢獻大頭收入的淘寶、天貓已經摸到了天花板，未來一段時間，阿里電商的用戶增長、乃至收入增長很大程度上要由淘特來驅動。

本季度，淘特的支付訂單量同比增長超100%，但受基數、面向客群、以及客單價影響，其對中國零售商業的整體影響還有限，從這個角度看，年活躍買家已達2.8億的淘特面臨的壓力也不小。

留給淘寶、天貓的任務則是守住基本盤，防止用戶、以及來自商家端的收入繼續流失；同時要控制成本，在收入原地踏步的情況下，保證利潤，以將現金流投入到更有可能帶來新增長的業務上，這正是淘寶天貓融合的原因之一，即避免重復工作，進行組織精簡。

中國零售商業部分比較樂觀的業務是包括高鑫零售、天貓超市、盒馬在內的直營及其他業務。本季度，這部分收入為679.06億，同比增長21%，在總收入中的占比由去年同期的25%增長至28%。

另外，從阿里近來的動作看，其正試圖強化自營業務。據晚點 LatePost報道，阿里巴巴 B2C 零售事業群將圍繞大品牌開設天貓自營旗艦店，首先從 3C 品類推進，會通過手機天貓 App 改版正式上線，App將更名為“貓享”。

不過阿里中國數字商業板塊相關負責人后續回應稱，天貓App不會改名，貓享只是天貓App里的一個探索項目。天貓轉自營是根本不可能的，也沒有必要的。

盡管阿里否認天貓App將更名，自營業務的重要性顯然已經加強。當商品極大豐富，平臺之間的競爭重新回歸到用戶體驗的競爭，顯然物流服務體驗更好的自營業務可以支持更多增長。

張勇在財報發布后的電話會議上回應，阿里要做的自營不是在商家和消費者之間豎起一道墻的自營，而是幫他們把貨物通過更高效的方式送到消費者手里，包括通過更靈活的定價和組合銷售給消費者的自營。

B

除了核心電商業務，壓力同樣來到本地生活、菜鳥、云業務等業務身上。

不按美國通用會計準則計算，阿里本季度凈利潤為446.24億元，同比下滑25%；自由現金流為710.22億元，同比下降26%。財報中指出，這主要由于對增長業務的投入增加、為用戶增長而增加的費用以及支持商家舉措而導致利潤下降。

盡管從絕對值上看，阿里本季度的凈利潤和創造的現金流并不低，但連續兩個季度凈利潤同比下滑，恐怕不會令市場滿意。

本季度，本地生活服務、菜鳥、云計算、數字媒體及娛樂、創新業務及其他共計貢獻了22%的收入，其中創新業務及其他占比較少，數字媒體及娛樂僅貢獻3%，且連續數個季度同比增長停滯。

對現階段的阿里來說，最可行的方案就是將虧損嚴重或為平臺貢獻收入有限的業務剝離母體，以將更為資金投入到更有潛力的業務上。

阿里已邁出了試探性的一步。今年7月，張勇在宣布俞永福負責由本地生活、高德和飛豬組建的生活服務板塊的內部信中曾提及，“我們必須面向客戶需求和產業特質，形成各業務單元經營責任制基礎上的板塊治理模式”。

據字母榜了解，阿里業務目前分為內核公司、環路公司、生態公司、兄弟公司等，菜鳥、本地生活、阿里影業、阿里健康、Lazada以及盒馬就屬于環路公司。而環路公司的重要特征就是要承擔起經營壓力。

1月初，彭博社援引知情人士消息稱，阿里旗下盒馬鮮生將考慮以100億美元估值進行融資，融資或將在2月啟動。同月，侯毅發了一封內部信，指出盒馬的目標是從現在的單店盈利，提升為全面盈利，要暫時“勒緊褲腰帶”。

在各個環路業務控制成本的情況下，阿里曾經投入大量資金的非核心業務，也到了需要給阿里創造驚喜、帶來增長的時刻。

整體上看，零售業務之外，本地生活服務增長尚佳，同比增長27%，云服務業務同比增長20%，相比此前的增速，已經放緩。這其中有海外客戶的影響。

張勇在電話會議上回應，確實有海外大客戶過去幾個季度逐步移出阿里云，后續每個季度的影響會慢慢減少，進入到一個新周期。

不過，根據本季度收入構成看，這些新業務對阿里整體營收貢獻有限，兼顧成本的同時，要尋找到新的突破口，對阿里自然是一個不小的挑戰。

C

事實上，阿里本季度財報不佳、零售收入放緩已在市場意料之中。阿里巴巴集團CFO徐宏在電話會上指出，根據國家統計局數據，去年12月，社會零售消費總額增長3%，阿里業務既受到宏觀經濟的影響，又受到競爭環境的影響。

阿里發布財報前，阿里港股股價當日已跌6.67%，美股股價盤前一度逼近100美元，反而是美股正式開盤后，阿里股價一度飄紅。

對市場而言，幾個月后阿里將發布的2022財年第四季度財報或許更值得關注——這將是阿里大規模組織架構調整正式生效后的首份財報。

蔣凡

關注點一是由蔣凡負責的海外數字商業板塊成效如何。本季度，相比于中國商業部分7%的收入同比增長，國際商業板塊18%的收入同比增長尚屬不錯，其中國際批發商業業務同比增長29%。

但國際商業部分的問題與本地生活、淘特相同，那就是由于基數較小，而對整體收入影響有限，蔣凡能否為阿里打開海外市場這一突破口是接下來幾個季度，值得關注的重點。

關注點之二自然是戴珊執掌中國數字商業板塊后，業務增長是否能提速。

不樂觀的一面是，作為淘寶天貓重要類目的服飾、美妝等類目受經濟影響，短期內逆轉的空間并不大，這部分原本存在的營收和利潤空間都相對更大。

在這種情況下，阿里必須去挖掘電商滲透率更低，但毛利率可能更低的類目，比如生鮮。從這個角度也可以再度理解，出身B系，負責淘特、淘菜菜的戴珊負責中國數字商業板塊的原因。

張勇在電話會上指出，服裝和消費電子品類的電商滲透率已經到了一個相對高的水平，達到30%-40%。“但快銷品和食品，特別是生鮮，絕對市場的規模是非常大的，電商渠道的滲透率也相對較低，我們也希望在這些品類中有更大的突破。”

換言之，電商業務的市場空間仍在，但挖掘難度更高，毛利空間更低，尋找輕松的錢的時代已經過去了。

關注點之三則是，阿里對環路公司自負盈虧的嘗試和實踐進展如何，在控制成本、提升利潤空間方面進行得如何。

不止盒馬，同樣在尋求獨立融資的還有Lazada。近日，據鳳凰網科技報道，阿里巴巴曾為其東南亞電商平臺Lazada融資至少10億美元。

知情人士稱，阿里原本打算把這輪融資作為先手，以便日后剝離Lazada，為其潛在首次公開招股(IPO)作準備，但由于未能獲得預期估值，公司叫停了這輪融資。如果市況發生變化，阿里可能會恢復融資嘗試。阿里對此消息未予置評。

從阿里近期動作來看，它已經適應了公司進入慢速增長時期要面對的種種挑戰，但落在執行層面，一個龐大的機器適時轉身并不輕松，緩慢移動恐怕會是阿里未來一段時間的基調。

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