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4月15日，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長期資金約5300億元。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，降準(zhǔn)將優(yōu)化銀行體系資金的期限結(jié)構(gòu)，釋放長期流動性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)。

值得注意的是，4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年首次。市場普遍擔(dān)心中美利差倒掛將加大人民幣匯率貶值壓力，進(jìn)而對我國貨幣政策形成掣肘。

券商分析人士認(rèn)為，不宜過分夸大中美利差倒掛的負(fù)面影響，盡管短期來看會造成一定的資本外流，但更多的是一種市場情緒。目前我國貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)降息仍有空間。

降準(zhǔn)如約而至，釋放5300億長期資金

據(jù)央行網(wǎng)站4月15日消息，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%。

根據(jù)測算，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5300億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前流動性已處于合理充裕水平。此次降準(zhǔn)的目的，一是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)；三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會綜合融資成本。

值得注意的是，2021年12月4日國常會也提出了“適時降準(zhǔn)”的表述；2天之后，央行即宣布全案降準(zhǔn)50個幾點(diǎn)。而回顧近三年來，降準(zhǔn)一般由國常會先發(fā)聲，央行在一周之內(nèi)宣布降準(zhǔn)措施，宣布時點(diǎn)一般都在周五。因此市場此前預(yù)估，最快本周五降準(zhǔn)措施將會落地，同時不排除降息的可能。

也有專家認(rèn)為，降準(zhǔn)的率先落地，或表明準(zhǔn)息雙降預(yù)期落空。中國民生銀行首席研究員溫彬此前表示，如果降準(zhǔn)在本周落地，本月降息的概率會相應(yīng)降低，但銀行會持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本，本月也可能通過壓降點(diǎn)差的方式降低LPR。

在中美經(jīng)濟(jì)與政策背離加重的情況下，國內(nèi)貨幣政策面臨平衡內(nèi)外部均衡的挑戰(zhàn)。市場此前擔(dān)憂，中美利差倒掛會對國內(nèi)的貨幣政策掣肘。

對此，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管中美名義利差倒掛，但實(shí)際利差仍有一定緩沖空間，一味擔(dān)心跨境資本流動，是對政策預(yù)判的舍本逐末。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤已是當(dāng)務(wù)之急。基于上述考慮，通過降準(zhǔn)等貨幣調(diào)節(jié)政策來穩(wěn)定市場預(yù)期，具有迫切重要的意義。

中美利差倒掛有何影響？

4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。美國10年期國債收益率上行5.5bp至2.764%，中國10年期國債活躍券220003收益率持平為2.7525%。

對此，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，正常來講，倒掛出現(xiàn)會帶來一定壓力。因?yàn)槿蛸Y本流動是套利驅(qū)動的，即資本借發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的廉價貨幣與利率去投資新興市場。如果利率反轉(zhuǎn)，就意味著這一套息結(jié)構(gòu)已經(jīng)被完全打反，打反后會導(dǎo)致資金從新興市場流出，對新興市場的經(jīng)濟(jì)與資本市場的形成一定的壓力。

2004年以來，市場共經(jīng)歷了近10輪中美利差收窄，其中5輪由美債收益率上行疊加中債收益率下行共同驅(qū)動。主要包括2004/12-2006/5、2011/9-2012/3、2015/4-2015/12、2017/11-2018/11、2020年11月至今。從歷史上看，中美利差收窄不會完全阻礙國內(nèi)寬貨幣進(jìn)程。不過除了2008年金融危機(jī)救市，在其他中美利差明顯低于100bp以后基本沒有再采取降息方式。

之所以發(fā)生中美利差倒掛，是兩國所處經(jīng)濟(jì)周期錯位以及貨幣政策背離的結(jié)果。

近來美聯(lián)儲貨幣政策突然變“鷹”，加息緊縮步伐變快。最近公布的3月份會議紀(jì)要中透露的加息和縮表計(jì)劃加劇了長期國債收益率的上行，市場上對此輪加息次數(shù)預(yù)期達(dá)到了10次。與此同時，在“穩(wěn)增長”“穩(wěn)預(yù)期”主基調(diào)下，國內(nèi)繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境。一旦貨幣政策分化收斂后，中美利差或?qū)⒃俅螖U(kuò)大。

此外，中金公司指出，中美利差倒掛未必會導(dǎo)致外資大幅流出，因?yàn)樵诤饬績蓢Y產(chǎn)性價比時，實(shí)際利差要比名義利差更為重要。

根據(jù)中美兩國CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國3月份CPI同比上漲1.5%，市場預(yù)期美國3月CPI將在8%以上，考慮到通脹因素后，美國短期內(nèi)仍然是明顯的負(fù)利率。因此，兩國間名義利差為負(fù)，但實(shí)際利差仍為正。這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔(dān)心人民幣大幅貶值。

投資者如何把握后市風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，在中美利差倒掛之前，還有一個信號率先引起市場高度警惕——美國10年期國債和2年期國債收益率的倒掛。市場普遍擔(dān)心，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)即將走向衰退。因?yàn)閺?fù)盤歷史后發(fā)現(xiàn)，自1978年以來美債收益率曲線曾出現(xiàn)7次倒掛，其中6次倒掛1至2年后美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

正常情況下，長債收益率會高于短債，但由于目前美國通脹高企推高加息預(yù)期，市場預(yù)期短期通脹率高于長期通脹率，從而推高長期債券價格，造成長債收益率的下降，最終出現(xiàn)長短債收益率倒掛的情況。因此可以說，可能到來的衰退，是美聯(lián)儲加息的必然結(jié)果。

“一旦衰退來臨，美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)極高。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，不失為較好的組合對沖資產(chǎn)之一。”東吳證券固定收益首席分析師李勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)動蕩和衰退反而有利于黃金表現(xiàn)，但是并不是最優(yōu)選擇。在衰退期，聯(lián)儲實(shí)施的寬貨幣政策勢必會使利率降低，建議投資者可以配置偏債類的金融資產(chǎn)，亦可購買偏債基金，而相應(yīng)減少權(quán)益類資產(chǎn)的比例。

而對于國內(nèi)債券，中金公司則給出了“債持不炒”的建議?！拔覀儍A向于認(rèn)為貨幣政策還是要基于國內(nèi)政策進(jìn)行放松，引導(dǎo)利率下行刺激貨幣流通速度回升，從而帶來債券利率下行?！敝薪鸸颈硎?，在中美實(shí)際利率利差較高的情況下，境外機(jī)構(gòu)配置中國債券雖然需求可能會有所減弱，但不見得會持續(xù)外流。中國債券還是資產(chǎn)分散配置很重要的一環(huán)。對于投資者而言，不必過度擔(dān)心中美利差的分化。短期內(nèi)中國債券的交易邏輯主線仍將圍繞中國自身的基本面和政策面展開。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東指出，海外的宏觀風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是海外經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)，而國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策周期還是“以我為主”的。因此，目前的情緒沖擊可能影響A股短期表現(xiàn)，此時正好迎來中長期布局時點(diǎn)。特別是穩(wěn)增長板塊，像經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、能源供給變革等成長板塊，長期邏輯還是比較穩(wěn)固的。

興業(yè)證券研報(bào)指出，降準(zhǔn)落地有望提振短期市場情緒。歷次降準(zhǔn)落地后一周市場上漲概率較高，創(chuàng)業(yè)板指與滬深300上漲概率均達(dá)六成；而從漲跌幅中位數(shù)看，降準(zhǔn)落地后一周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，風(fēng)格上成長和消費(fèi)優(yōu)于周期和金融。

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 貨幣政策 存款準(zhǔn)備金率