“公司管理層對國美電器未來償付能力的判斷發(fā)生重大變化。”

今年4月25日，惠而浦方面發(fā)表公告對國美零售的現(xiàn)金流能力展開公開質(zhì)疑。根據(jù)惠而浦方面表示，從2021年、2022年，公司分別對國美電器銷售了7958萬、881萬元，累計應收賬款8710萬元遲遲無法兌付。

之后國美零售股價繼續(xù)下跌，股價不停創(chuàng)新低，今年至今已經(jīng)跌去近40%，每股價格低于0.5港元。

而在去年2月份時，當黃光裕發(fā)表了令市場側目的“18個月回歸原有市場地位”公開信時，這家公司的股價還是2.55港元。

對于惠而浦中止合作且對國美現(xiàn)金流能力的質(zhì)疑，國美方面曾發(fā)布了一份回應長文聲明。國美表示，“不存在延遲支付貨款的情況，且尚欠付各項費用約1000萬元，滯銷殘次品2000萬元。”

此外，國美還在文中直接表示，“惠而浦管理混亂、處事簡單粗暴、缺乏誠信”，“產(chǎn)品質(zhì)量把控不嚴，問題頻發(fā)，屢遭消費者投訴”，且公告行為“實為解決格蘭仕問題”。

圖源：微博

盡管雙方陳述的事實較大，但國美方面的數(shù)據(jù)合理性卻存疑。主要原因在于國美報告中的申訴金額過大。

如果1000萬元欠費與2000萬元殘次品屬實：

那么惠而浦在國美渠道中的額外營銷投入占比將高達銷售總收入的11%，而根據(jù)惠而浦財報來看，惠而浦家電制造的毛利率也只有8.7%，整體凈利率為負。

而按照國美&惠而浦15天內(nèi)質(zhì)保換新的政策，通過金額推算，爭議期中惠而浦產(chǎn)品在國美渠道的殘次品比例也將在20%左右。

顯然，這二者對于一個惠而浦這樣的品牌，都算不上是一個常規(guī)數(shù)字。

圖源：惠而浦官網(wǎng)

而國美與知名品牌廠商發(fā)生沖突似乎越發(fā)頻繁。

4月19日，多家媒體報道有美的集團公函在互聯(lián)網(wǎng)流傳。公函表示，4月15日“濟南國美分部員工對美的員工進行‘物理毆打’”，而由于國美遲遲沒有回復具體的解決方案，美的中國區(qū)決定，全系產(chǎn)品從國美濟南撤出。

國美方面隨后表示，該事件“為嚴重的經(jīng)營管理事故”，將“嚴肅處理”、“通報警示”。國美方面希望“把壞事變好事，推動雙方合作的進一步深化”。

有國美前員工對品玩表達了唏噓：

“以前國美是不聽話把你們從國美賣場清退，現(xiàn)在不行了，得求著人家不要退出。”

對于品牌商來說，渠道意味著真金白銀的營收和利潤。現(xiàn)在無論是美的還是惠而浦，品牌方對作為渠道方的國美，動輒就表示退場，國美在渠道中控制力的下降或許只是其中之一。

國美或許要更多反思品牌關系維護策略是否合適，保持自己一慣的“狼性”作風是否還能取得該有的效果。

圖源：打扮家

對國美流動性問題進行質(zhì)疑的，不止是惠而浦。

據(jù)品玩了解，國美內(nèi)部員工對于集團現(xiàn)金流問題的擔憂情緒正在不斷加深，裁員、降薪、欠績效等現(xiàn)象在各個部門不斷發(fā)生。

有國美近期離職員工對品玩表示，國美總部在今年以來已經(jīng)陸續(xù)進行了裁員，總部各個部門的裁員比例不同，在20%-40%之間不等，而近期內(nèi)部有傳聞將面臨更大規(guī)模的裁員。

而無論是目前留下來的員工，還是已經(jīng)離職的員工，都面臨績效遲遲未發(fā)的情況。有國美員工對品玩表示，“績效、年終獎都只發(fā)了一半。”

同時，脈脈上有多位國美員工表示，公司正在策劃針對較大規(guī)模員工的“合同換簽”。其主要內(nèi)容是將部分月度績效和月度基本工資，轉簽為年度績效。許多員工認為，年度績效并不穩(wěn)定，轉簽合同有變相降薪20%的嫌疑。而如果不簽新合同的員工，則被HR威脅離職。

品玩就此咨詢了多位國美關聯(lián)人士，表示換簽合同的操作基本屬實。

圖源：脈脈

從公開信息來看，國美的現(xiàn)金流水平的確處于近期的低值。

以國美財報數(shù)據(jù)為例，2021年國美現(xiàn)金及一般等價物只有43.78億，相比于2020年95.97億，下滑超過50%，為多年來的最低值。相比之下，國美流動負債依然在歷史高位，為521.49億，只比2020年529億小幅下降1.5%。

換言之，國美目前的現(xiàn)金規(guī)模僅為流動負債8.3%。

另一方面，國美經(jīng)營現(xiàn)金流在2021年依然保持低位，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈量只有6.3億。而全年營業(yè)利潤虧損卻高達40.72億，凈利潤虧損高達47.2億。盡管相較于2020年69億虧損有較大幅度收窄，但整體依然處于高位。

而經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤之間的差額，其實也是國美與品牌商關系惡化的核心原因。當渠道商整體不能通過市場端獲取利潤，經(jīng)營規(guī)模又沒有進一步放大，意味著虧損與凈利潤的差額實際上來自賬期的零和游戲式的騰挪。

在這個大背景下，任何事件都可能成為壓垮雙方關系的最后一根稻草。

而今年如果國美不能及時將整體業(yè)務扭虧，國美經(jīng)營現(xiàn)金流要維持凈增量便更難以維系。一旦出現(xiàn)類似惠而浦這樣的供應商擠兌，國美現(xiàn)金儲備又準備不足，國美方面自然會很被動。

因此，綜合來看，國美目前的現(xiàn)金流情況已經(jīng)處在非常緊繃的狀態(tài)。

根據(jù)財報，國美的應付款賬期及應付票據(jù)的周轉天數(shù)在2020年為175天，這還是在2021年187天的基礎上有所減少的情況下達成的數(shù)字。相比之下，京東的賬期大概在7-9周，老對手蘇寧為60天，而后兩者已經(jīng)有部分品牌和供應商在暗自叫苦了。

而這175天，只是國美賬期的平均數(shù)。一般來說，大品牌在渠道的兌付條款會相對較好；而中小規(guī)模、話語權更差的品牌，兌付條件會更差。以惠而浦為例，作為市場腰部品牌，按照其公告內(nèi)容推算，該品牌應該已經(jīng)有16個月沒有結款了。

而即便是按照175天的賬期計算，對于品牌供應商來說，已經(jīng)意味著巨大的財務壓力，也實際上超過了市面上絕大部分中小賣家的承受能力。

有國美相關人士對品玩表示，國美曾寄希望五一大促等節(jié)日，希望通過大促來緩解整體的經(jīng)營壓力。

而如果按照以上的財務數(shù)字來看，國美此時如果過度壓寶大促，又會占用更多的應付賬款，并加大了現(xiàn)金流的短期壓力。最終的結果自然會讓短期的渠道與品牌、員工之間的關系更加嚴峻。

圖源：網(wǎng)絡

從公開信息來看，國美零售目前現(xiàn)金流緊張的情況主要來自于經(jīng)營狀況長期不改善，以及市場大環(huán)境的變化。

一方面，國美在過去數(shù)年一直面臨規(guī)模下滑的困擾。

從2018年到2021年，國美營收從652.89億下滑到469.25億，而存貨周轉天數(shù)幾乎沒有變化，這意味著年度流水下滑了183億。

而2018年國美賬期在148天，如果按照2021年175天的賬期計算，這意味著有40億人民幣左右的可用現(xiàn)金損失——與目前現(xiàn)金儲備相當。

另一方面，國美面臨持續(xù)的真金白銀的虧損。

從2018年到2021年的四年時間里，國美零售累計虧損了188億元人民幣，這將國美一度逼到了資不抵債的邊緣。

2020年時，國美凈資產(chǎn)只剩下12.6億元；2021年，通過一系列增資擴股，凈資產(chǎn)回升到175億——但其中實際包含了新增的178億向國美控股租賃場地的20年使用權，這讓其“使用權資產(chǎn)”飆升到了248.8億元。

再考慮到國美目前百億人民幣不到的市值，國美手上的租約已經(jīng)比國美貴了兩倍不止。

圖源：真快樂

而相比于已經(jīng)難言樂觀的財務狀況，對國美來說，更困難問題是其似乎已經(jīng)找不到更好的現(xiàn)金流增量來源了。

應付賬款周期從181天縮短到175天，意味著國美無限施壓賬期的策略實際上已經(jīng)難以為繼——事實上，181天的超長賬期已經(jīng)說明國美采銷團隊“足夠盡力”了，也彰顯了國美供應鏈團隊不俗的談判能力。但這樣的賬期在根本上是難以為繼，且損害雙邊信任的。

而無論是國美所寄希望的真快樂商城和線下門店連鎖，還是其自身所在的3C銷售領域，都面臨增長乏力的窘境。

綜合多個報告數(shù)據(jù)顯示，Q1我國家電市場總額同比下降了11%，手機市場出貨量下降了14%。而以上兩個類目占據(jù)了國美90%以上營收（2020年數(shù)據(jù)），這無疑進一步加大了國美在今年的經(jīng)營難度。

而多名國美相關人士表示，國美的現(xiàn)金流壓力的確處在比去年更高的狀態(tài)。

圖源：網(wǎng)易看客

此外，國美在重點業(yè)務的重點數(shù)據(jù)中，也似乎仍然存在嚴重的數(shù)據(jù)誤導行為。

品玩曾在去年6月獨家報道了，國美在線總裁向海龍、電器公司CEO張德炬相繼離職的消息。文章當時指出了國美內(nèi)部在企業(yè)文化、用工倫理、辦公室廉政、品牌關系、行業(yè)結構等方面存在的問題，并對真快樂數(shù)據(jù)的真實性、“18個月回歸市場地位”的提法提出質(zhì)疑。

但一年時間后，國美在沒有公布營收數(shù)據(jù)的同時，還依然在單方面不斷調(diào)高真快樂的月活數(shù)字。

據(jù)國美消息，2021年，真快樂年訪問量是4.4億，年活躍買家達到了1683.7萬。

但根據(jù)國美CFO方巍等消息，真快樂一季度月活突破4000萬，6月月活突破5000萬，12月月活超6500萬。如果以此增長曲線計算——如果這真的是一條連續(xù)曲線，僅每人每月活躍量都不止4.4億。

以1-2月為0人/月，3-5月4000萬/月，6-11月5000萬/月，12月6500萬/月的方式來計算，總計“月活人次”應該為4.85億——大約是“年訪問量”的110%。

面對全方位的壓力，國美是時候嚴肅對待線上平臺的月活與成交數(shù)據(jù)披露了。坦誠面對目前的經(jīng)營困難，獲取更多合作伙伴與員工的信任與尊重，才是早日走出困境的最好路徑。

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