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6月27日，愛美客（300896.SZ）遞交港股主板上市招股說明書，高盛、中金公司、摩根大通為聯席保薦人。這是愛美客繼去年7月遞表港市后的二度沖刺，此次若能成功赴港，愛美客將成為首家“A+H”上市的醫美公司。

2020年9月，愛美客登陸創業板，之后便開始計劃港股二次上市，10個月后遞表，彼時計劃募資20億至30億美元。但最終申請材料“失效”，愛美客首度沖刺折戟。在今年3月份的2021年度業績說明會上市，愛美客董事長簡軍表示當前公司正在持續推進H股發行計劃。

就在二次遞表港股當天，愛美客也在A股盤后發布公告稱，公司已重新向港交所提交上市申請書。公告顯示，愛美客擬募資用于投資、收購和授權許可安排；開發及擴展產品管線；擴大全球布局；營銷和品牌建設以及補充營運資金等方面。

此次愛美客赴港消息發布后，二級市場并未馬上表現出“欣喜”。28日，在雪球醫美概念（CN:BK0736）指數收漲0.35%的走勢之下，愛美客收跌1.45%。同樣地，在愛美客2021年7月29日第一次宣布港股遞表后，其A股股價次日也是應聲下跌4.91%。

二次上市，愛美客缺錢嗎？

依靠爆款產品嗨體，愛美客的財務總體表現亮眼。

2022年一季度，愛美客營收4.31億元，同比增長66.07%，歸母凈利潤2.8億元。2021年，其收入和凈利增速均創近5年新高，營收14.48億元，同比增長104.13%；歸母凈利潤9.58億元，同比增長117.81%。

鈦媒體App制圖；數據來源：財報

當前，愛美客的主要產品為基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產品，以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。其中，注射類皮膚填充劑分為凝膠類和溶液類注射產品，前者包括寶尼達、愛芙萊、醫美一加一、濡白天使，后者有嗨體、逸美。嗨體是愛美客的營收支柱爆款產品。

2021年，以嗨體為核心的溶液類注射產品是拉動公司業績增長的主要因素，愛美客溶液類注射產品營收10.46億元，同比增長133.84%，占總收入的比重為72.24%。

往前追溯，愛美客的盈利能力在逐年提升，除此之外，愛美客還有高毛利率標簽，這也是“女人的茅臺”稱呼的出處。

2018至2021年，愛美客的毛利率分別高達87.2%、 91.7%、91.4%和93.3%。這一水平已經超過茅臺。高毛利率是否可以持續，需要從行業競爭和品牌影響力兩方面考量。

在2021年的年報中，愛美客對高毛利率水平的風險做了提示，稱其主導產品行業平均毛利率水平較高，吸引多家企業通過自主研發或者兼并收購的方式進入國內市場，行業競爭將加劇，而公司的業績也將面臨更加激烈的市場競爭風險。

而對比茅臺的持續高毛利率，其優勢不僅在于釀造工藝，還在于龐大受眾人群的知曉度高且認可度強，而愛美客的to B屬性更強，在C端的品牌影響力有限。截至2021年12月31日，愛美客通過其銷售網絡，產品已被超過4400家醫療機構采用，其中約4000家通過直銷渠道覆蓋。一旦市場競爭加劇，并不利于愛美客原有的C端消費群體留存。

需要注意的是，與愛美客并稱為“玻尿酸三巨頭”的華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH），前者2021年毛利率分別為78.07%，減少了3.34個百分點，后者為72.1%，是2009年以來最低。當前的行業競爭態勢之下，市場參與者毛利率已經開始下探。

愛美客作為“佼佼者”，在毛利率方面，有遠慮，但無近憂。目前賺錢能力正盛，賬面還有不少閑置資金。

通過在創業板上市，愛美客成功募集資金35.72億元，扣除發行費用后實際募資凈額34.35億元，其中超過15億元為超募資金。截至2021年末，尚有18.88億元募集資金沒有使用。

其創業板上市募投的9個項目中，僅補充流動資金一項為100%使用，其余項目進展最快的智能工業管理平臺建設項目，進度為27.74%，進度最慢的基因重組蛋白研發生產基地建設項目，進度僅為0.19%。

除去還未投入使用的A股上市募集資金之外，截至2021年12月31日，愛美客的現金及現金等價物為31.94億元。愛美客并不缺錢，從其港股上市招股書來看，相較于募資，愛美客的野心在于更大的全球市場。

布局全球市場，進軍醫美設備上游

此前，愛美客公布的2022年經營計劃顯示，公司將“推進國際市場戰略，尋找投資機遇，引領行業的創新發展”，二次市場，國際化戰略再被提及，出現在募資用途當中。

根據招股書，愛美客港股上市募資用途包括以下5個方面：

1.將用于投資、收購和授權許可安排，包括股權投資和產品、研發團隊及技術的收購以及授權許可安排；

2.將用于開發及擴展在中國的產品管線，包括促進在研產品的國內研發及商業化，以及在中國招聘額外的研發人員來開展國內研發工作；

3.將用于通過在研產品進行海外產品開發、注冊及商業化及相關合作來擴大全球布局，以及用于招聘海外研發人員開展海外研發工作；

4.用于營銷和品牌建設工作；

5.將用于營運資金及其他一般公司用途。

具體來看，愛美客的海外發展戰略有一個“五年計劃”，即在港成功上市后5年內在東亞市場推廣其產品，同時，計劃針對部分產品進行海外產品開發、注冊和商業化活動，并招聘海外研發人員。

首先，愛美客計劃為選定的在研產品開始必要的海外臨床試驗，并通過聘請當地機構和顧問及合資格專業服務供應商（包括CRO）逐步完成在研產品的海外注冊，注冊完成后，計劃在海外市場進行相關產品的商業化。

其次，就海外商業化而言，愛美客計劃為當地市場建立自有銷售和營銷團隊。

最后，愛美客計劃與海外機構和組織合作，共同開展創新醫療器械（如植入類醫療器械及能量源設備）和醫藥產品（如生物藥品及化學藥品）的研發。愛美客計劃招聘約100至150名海外研發人員，以開展其海外研發工作。

在其募資用途中，愛美客提及就醫美設備與海外機構合作研發。目前，國內醫美設備有約八成都依賴進口，而醫美設備的市場份額是玻尿酸的10倍以上，高技術門檻之下，大量空白亟待本土企業去填補。目前，華東醫藥（000963.SZ）、昊海生科都在加碼醫美設備上游，如此看來，愛美客也將加入布局。

愛美客的現狀是，在國內手握爆款產品，但也存在過于依賴單一產品的問題，正在豐富產品線，同時開辟海外市場，助力實現收入多元化。

產品布局上，嗨體是國內唯一經藥監局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫療器械，2017年獲批上市后就成了愛美客的“搖錢樹”。去年6月，愛美客旗下的“濡白天使”獲得國家藥監局批準上市，也就是大家耳熟能詳的“童顏針”。今年5月，愛美客公司簽訂經銷合作框架協議引進韓國Huons BP的肉毒素產品并成為中國區指定的唯一合法經銷商。而早在去年，愛美客就收購了韓國Huons BP 25.42%的股權，布局A型肉毒素產品業務。

值得注意的是，在此之前，國家藥品監督局批準的肉毒素產品僅4款，其中有三款為進口產品。在國內，肉毒素市場規模次于玻尿酸，而在全球市場，非手術類醫美項目中肉毒毒素位居第一，國內市場尚待發掘，這就需要更多的合規產品。

愛美客此番入局肉毒素產品，具有一定的先發優勢，但國內預計未來放開肉毒原料研發的可能性較小，與海外企業合作引進是可行度最高的方式。要打入肉毒素產業鏈上游，就意味著企業勢必要有自己的海外研發團隊。

根據招股書，愛美客開發并商業化的醫療美容產品共有7款，其中5款是基于透明質酸的皮膚填充劑、1款是基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、1款是PPDO面部埋植線產品，另有6款在研產品，進入臨床階段的即為注射用A型肉毒素（三期），以及重組蛋白藥物利拉魯肽注射液（一期）。

從產品矩陣來看，愛美客主要正在突破玻尿酸單一產品線，布局全球市場則是進入更大的市場，不僅方便國內嚴控產品的研發，也是為獲得新的市場份額。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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