如今，“減糖”、“降糖”的健康食糖理念正在成為共識，各類快消品紛紛推出“0糖”版本以滿足人們的需求，而資本市場也在“減糖”的趨勢下迎來了狂歡。

今年2月，生產赤蘚糖醇的三元生物（301206.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市，上市后，公司股價最高時達95.94元，對應市值接近194億元。然而，在此之后，公司的股價便一路下跌，資本逐漸對其“冷淡”。截至8月22日收盤，公司股價只有40.9元，市值較巔峰時已經跌超100億。

而根據公司最近發(fā)布的半年報顯示，公司的營收和凈利潤也分別下降41.89%和50.93%。三元生物的“0糖革命”要到頭了嗎？

(資料圖)

背靠元氣森林，三元生物業(yè)績暴漲

資料顯示，赤蘚糖醇，又名原藻醇、赤絲草醇，是一種自然界中廣泛存在的天然活性物質。赤蘚糖醇分為天然型和人工合成型。人工合成赤蘚糖醇是以葡萄糖為主要原料，是所有糖醇中唯一利用微生物技術生產的一種天然零熱量甜味劑，并不影響口感。

2017年，元氣森林創(chuàng)造性地推出首款無糖茶飲料，之后又推出氣泡水等無糖飲料，在配料中，為了不影響口感，元氣森林就選用了這種價格高，但相對更健康的赤蘚糖醇。

隨后，0糖氣泡水很快風靡快消品市場，赤蘚糖醇也跟著成了最火的代糖原料，而生產代糖的相關企業(yè)也在此期間賺得盆滿缽滿。

目前，全球95%的赤蘚糖醇掌握在5家企業(yè)手中，其中三家位于我國山東，而在三家企業(yè)中，三元生物是最大的一家，約占全球三分之一的市場份額。

據了解，三元生物自2007年成立以來，就始終專注于生產赤蘚糖醇，赤蘚糖醇業(yè)務營收占比近八成，至2021年，赤蘚糖醇占總營收比例已達93.54%。

根據招股書顯示，2017～2021年，三元生物營收從1.2億元增長到16.8億元，凈利潤從不到2000萬元，暴增至5.4億元，截至去年12月31日，公司的凈利潤復合增長率達到了98.86%。

而究其原因，則是因為從2020年開始，三元生物逐漸成為元氣森林、農夫山泉等國內品牌的供應商。也正因如此，公司的境內營收增長十分明顯，2021年，三元生物境內營收達6.46億元，是2019年的13.7倍。而在2020年時，公司的境外收入還占據營收大頭。

另外，值得注意的是，隨著赤蘚糖醇的需求增多，其價格也在不斷升高。2020年末，赤蘚糖醇的價格還不足20000元/噸。到了2021年，赤蘚糖醇最高時甚至達到40000元/噸，三元生物的毛利率也因此得到攀升。2017年，三元生物的毛利率為31.44%，而2021年則達41.99%，四年時間提升了約10多個百分點。

可以說，三元生物確實站上了0糖0卡的大風口。

產品結構單一，赤蘚糖醇供大于求

但值得注意的是，從今年一季度開始，三元生物的業(yè)績增速逐漸放緩。根據半年報顯示，今年上半年，公司的營業(yè)收入為4.57億元，較上年同期下降41.89%，公司解釋主要系報告期內銷售價格及銷量下降所致；公司實現凈利潤1.19億元，同比下降50.93%。此外，公司毛利率下降19.8%；經營性現金流大幅下降88.2%至3236萬元。

半年報中還提到，報告期內，市場競爭進一步加劇，市場需求出現不利變動，公司面臨業(yè)績高速增長不能持續(xù)的風險。

實際上，在歷經兩年風口期之后，入局0糖賽道的玩家也在增多，各家公司紛紛提出了激進的擴產能計劃，市場供應量已經趨于飽和。

據“我的鋼鐵網”發(fā)布的數據，目前赤蘚糖醇市場共計有35萬噸年產能的供應量，而截止到2022年底，預計市場中可生產的赤蘚糖醇總產能將達到45萬噸/年。

但在需求端，據天風證券預測，到2025年，赤蘚糖醇需求量才接近30萬噸，供過于求的情況已經十分明顯。

而在過剩的供應下，赤蘚糖醇的出貨價也不斷走低。有市場消息稱，當前赤蘚糖醇公開報價11000元/噸，已接近成本線。這也是三元生物毛利率下降接近20%的重要原因。

可見，赤蘚糖醇在市場上的變化對于三元生物來說可謂是“牽一發(fā)而動全身”。當然，面對赤蘚糖醇占比過高的情況，公司也在想辦法解決。在半年報中，三元生物提到，公司將加快新產品阿洛酮糖及萊鮑迪苷M等新產品的研發(fā)進度，積極拓展公司產品種類，滿足市場的豐富要求，降低產品結構單一的風險。但從當前的情況看，三元生物短期內還無法擺脫產品結構單一所帶來的風險。（作者|于瑩）

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