近日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（智信精密）更新了上市招股書，并將于8月31日上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券。公司主要從事自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化線體及夾治具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，本次IPO公司擬募集資金4.01億元，用于自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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報(bào)告期內(nèi)智信精密分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.44億元、3.99億元、4.91億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4790.3萬(wàn)元、8181.69萬(wàn)元、9462.44萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈上升趨勢(shì)。不過(guò)鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，智信精密背靠“蘋果”這棵大樹，雖然規(guī)模不斷增長(zhǎng)，但客戶集中度高、應(yīng)用產(chǎn)業(yè)過(guò)于單一，加之公司面對(duì)下游議價(jià)能力較低，為其可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性帶來(lái)了隱憂。此外，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力似乎也并未凸顯。

過(guò)于依賴蘋果、應(yīng)收賬款大幅上升

智信精密成立于2012年，產(chǎn)品和服務(wù)主要應(yīng)用于智能手機(jī)、電腦、平板、電源、電池和可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子行業(yè)。目前公司已進(jìn)入全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子品牌供應(yīng)鏈，與蘋果公司、鎧勝控股、立訊精密、富士康、偉創(chuàng)力、新能源科技、賽爾康等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)形成了合作。

近3年公司業(yè)績(jī)持續(xù)上升，2020年、2021年，智信精密營(yíng)業(yè)收入增速分別為63.50%、22.91%；歸母凈利增速分別為70.80%、15.65%。業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其客戶集中度卻越來(lái)越高。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為68.81%、90.36%和 91.88%。其中，2019年-2021年公司向蘋果公司銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 21.79%、37.68%和25.73%。不過(guò)公司除了直接與蘋果公司簽訂訂單外，也與其EMS廠商合作，最終用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)97.48%、97.60%和 97.78%，顯示其對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴較為嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

由此帶來(lái)的隱憂是，一旦失去蘋果的訂單，公司可能將面臨“雪崩”式的持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟2021年就有30余家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。若未來(lái)公司無(wú)法在蘋果供應(yīng)鏈的設(shè)備制造商中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，并繼續(xù)維持與蘋果公司的合作關(guān)系，則9成的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恐怕將受到影響。此外，若未來(lái)蘋果的出貨量或市占率下降，也同樣對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

眾所周知，蘋果龐大的體量讓蘋果在產(chǎn)業(yè)上下游獲得了幾乎壟斷的話語(yǔ)權(quán)。也就是說(shuō)，智信精密對(duì)下游議價(jià)能力較低，而這也讓其應(yīng)收賬款狀況不容樂觀。2019年末-2021年末，智信精密應(yīng)收賬款余額分別為6035.89萬(wàn)元、1.20億元、2.16億元；各年度應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為24.71%、47.82%、43.96%。

2020年及2021年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率高達(dá)217.54%和13.26%，也導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅波動(dòng)。2019年-2021年，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4790.30萬(wàn)元、8181.69萬(wàn)元和9462.44萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7428.52萬(wàn)元、-1211.19萬(wàn)元和8326.87萬(wàn)元。

然而公司應(yīng)收賬款上升的同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐漸下降，且低于可比公司均值。2019年-2021年分別為4.30次、3.18次和2.41次，而同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.48、3.71、3.32。

對(duì)此智信精密也坦言，如果下游客戶推遲付款進(jìn)度或付款能力發(fā)生變化，公司將面臨應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)。另外，應(yīng)收賬款短時(shí)間內(nèi)大幅上升會(huì)使公司現(xiàn)金流承受較大壓力。

謀求多元化發(fā)展，但新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢

除了客戶集中度高之外，智信精密面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，公司產(chǎn)品和服務(wù)超90%都應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)，下游應(yīng)用行業(yè)過(guò)于單一。

一方面，如果未來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)景氣度下降，壓縮資本支出，該領(lǐng)域自動(dòng)化設(shè)備需求的增速及滲透率也會(huì)隨之下降，抑或消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈在全球資源再配置，造成自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)需求分布調(diào)整，進(jìn)而會(huì)壓縮國(guó)內(nèi)自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商的訂單需求量；另一方面，長(zhǎng)期專注單一應(yīng)用領(lǐng)域，容易導(dǎo)致公司在其他行業(yè)技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足，增加后續(xù)市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

其實(shí)下游應(yīng)用行業(yè)單一、對(duì)蘋果依賴度較大等問題也同樣困擾著其他“果鏈”企業(yè)，而為了想方設(shè)法提升自己的優(yōu)勢(shì)以擺脫上述風(fēng)險(xiǎn)，果鏈巨頭們?cè)缫验_始尋求業(yè)務(wù)拓展，例如歌爾股份、藍(lán)思科技目前拓展AR/VR業(yè)務(wù)，立訊精密也開始布局汽車領(lǐng)域。

同樣，智信精密也已開始拓展新能源等非消費(fèi)電子領(lǐng)域的新客戶和新產(chǎn)品。2019年公司開始與菱電高合作，產(chǎn)品用于醫(yī)療和消費(fèi)電子領(lǐng)域；2020年與東莞新能安接洽新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域的項(xiàng)目。2022年上半年，公司開始向鋰電生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。

智信精密坦言，“新業(yè)務(wù)的技術(shù)、工藝、客戶和供應(yīng)商體系與原有業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在一定的差異，公司需要時(shí)間適應(yīng)，鋰電池領(lǐng)域最快預(yù)計(jì)2023年才能取得量產(chǎn)訂單。”且公司目前規(guī)模較小，受制于人員、研發(fā)等各項(xiàng)產(chǎn)能和資源，智信精密仍戰(zhàn)略性將資源優(yōu)先服務(wù)于原有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，導(dǎo)致新領(lǐng)域和客戶開發(fā)進(jìn)度較慢。

毛利率持續(xù)下滑，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力存疑

公司毛利率在行業(yè)中一直處于較高水平，但是呈逐年下降趨勢(shì)。2019年-2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 54.81%、50.77%和 48.90%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

分產(chǎn)品來(lái)看，除自動(dòng)化線體外，其他各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率均不斷走低。公司稱，自動(dòng)化設(shè)備毛利率呈下降趨勢(shì)，主要是因受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下降，且價(jià)格下降的幅度大于成本。據(jù)招股書，2019年-2021年，智信精密自動(dòng)化設(shè)備平均銷售價(jià)格分別為28.04萬(wàn)元/臺(tái)、32.85萬(wàn)元/臺(tái)、25.48萬(wàn)元/臺(tái)；夾治具平均銷售價(jià)格分別為1.06萬(wàn)元/套、0.71萬(wàn)元/套、0.65萬(wàn)元/套。

智信精密表示，未來(lái)毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。一方面，目前一直將資源優(yōu)先集中于毛利率較高的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，但隨著產(chǎn)品技術(shù)工藝不斷成熟，市場(chǎng)參與者逐漸增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，產(chǎn)品的毛利率會(huì)逐步回歸到行業(yè)平均水平。另一方面，新產(chǎn)品在業(yè)務(wù)開拓初期尚處于磨合和驗(yàn)證階段，相關(guān)物料耗用、人力和研發(fā)的投入較大，毛利率或存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

此外，隨著毛利率下降，近三年公司存貨卻出現(xiàn)大幅提升，且存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)下滑，可見公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并不突出。截至2019年末、2020年末、2021年末，智信精密的存貨余額分別為5593.99萬(wàn)元、1.16億元、1.17億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的18.48%、24.08%、21.87%。同期智信精密的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.77、2.16、2.14，均低于同行業(yè)可比公司平均值2.56、2.94、2.32。（作者/翟碧月 ）

關(guān)鍵詞： 消費(fèi)電子 蘋果公司