日前，老白干酒（600559.SH）發布2022年中報，報告期內，公司營收20.26億，同比上升22.65%；歸母凈利潤3.63億，同比上升191.43%；扣非凈利潤1.55億元，同比上升45.15%。鈦媒體APP注意到，公司今年上半年歸母凈利3.63億創新高，主要依賴搬遷補償，老白干酒希望通過武陵酒實現業績突圍，但目前品牌賦能有限，武陵酒缺乏全國化的品牌基因，面對越發強勢的貴州醬酒，未來挑戰不減。

主業疲軟全靠拆遷款

(資料圖片僅供參考)

根據半年報顯示，報告期內，老白干酒營收20.26億，同比增長22.65%，歸母凈利潤3.63億，同比增長191.43%，扣非歸母凈利潤1.55億，同比增長45.15%；二季度，公司營收11.18億，同比增長24.57%，歸母凈利潤0.97億，同比增長41.6%，扣非歸母凈利潤0.84億，同比增長48.63%。

就歸母凈利潤出現大幅增長，公司表示主要系2022年1月份公司收到了土地收儲補償款，公司1月6日公告顯示，老白干酒位于河北省衡水市紅旗南大街113號(南廠區)的土地由衡水市土地儲備中心收儲，公司收到土地補償款2.74億元，利潤總額約為2.07億元。

資料顯示，公司現有衡水老白干酒、乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒五家白酒企業，涵蓋了老白干香型、濃香型、醬香型三大香型，其中，衡水老白干為老白干香型白酒，目前市場定位深耕河北；武陵酒以高端醬香白酒為主，以湖南市場為主。

從產品檔次來看，上半年業績增長主要源于高檔酒、中檔酒的發力，報告期內高檔酒、中檔酒營收分別為9.67億、4.73億，分別增長30.14%、20.99%，低檔酒營收4.23億，同比增加12.36%。具體來看，老白干本部收入9.68億元，同比增長7%；文王事業部收入2.14億元，同比增長60%；板城事業部收入3.05億元，同比增長45%；武陵事業部收入3.55億元，同比增長68%，孔府家事業部收入0.66億元，同比持平。從區域來看，河北、湖南、安徽區域對營收的貢獻排名前三，營收分別為11.62億、3.52億、1.89億，湖南區域營收增長最快，同比增長67.16%，安徽區域次之，同比增長42.51%。

毛利率方面，上半年公司綜合毛利率為68.20%，同比提升0.38個百分點，武陵事業部毛利率83.66%同比增長5.94%，提升幅度最高；老白干本部毛利率63.02%，同比減少8.66%；文王事業部毛利率57.01%，同比減少3.44%；板城事業部毛利率60.15%，同比增長0.48%；孔府家事業部毛利率57.58%，同比減少4.55%。

由此可見，以湖南為大本營的武陵酒系列上半年毛利率最高、營收和毛利率的增長幅度最大，對營收的貢獻突出。老白干酒官網顯示，武陵酒包括武陵王、武陵元帥、武陵上醬、武陵水晶中醬、武陵水晶少醬、極客武陵1000ml、極客武陵琥珀509ml等7個品種。據國元證券研究所披露，武陵上醬500ml實際售價2680元，武陵王500ml、極客琥珀1000ml實際售價分別為1399元、1799元。

值得一提的是，上半年線上銷售表現不盡人意。從渠道來看，上半年經銷商模式仍為主要銷售渠道，營收17.04億，同比增長28.53%；直銷(含團購)渠道營收1.28億，同比下滑0.85%；線上銷售營收僅0.32億，同比下滑43.42%。

鈦媒體APP還發現，老白干酒今年上半年的銷售費用為6.74億，同比增長23.6%。公司表示，在營銷方面，主要運用新媒體、電商直播、圈層營銷、網紅餐飲引領、流量主播帶貨等多種方式為產品賦能。今年7月28日，老白干酒曾對外表示：“在激烈的白酒行業競爭形勢下，公司會不斷地加強品牌建設和市場建設，不會壓縮營銷費用。”

武陵酒突圍恐難成行

早在2015年，老白干酒董事長劉彥龍就喊出公司營收100億的業績目標，副董事長王占剛曾說過：“未來老白干一定要成為營收100億元，凈利潤25億元，市值500億元的現代化白酒上市企業，這是我們的展望。”可是7年過去了，老白干酒的業績連50億都未突破，截至2022年8月30日，市值為237.74億。

系列酒營收、毛利率，單位：億，數據：財報

鈦媒體APP發現，武陵酒或將成為業績的突破點，2019年至2021年，武陵酒毛利率在系列酒中最高，且持續增長，分別為77.54%、78.42%、80.2%；對營收的貢獻也持續增長，武陵酒近三年營收分別為3.52億、4.52億、5.37億，占營收比例分別為8.73%、12.56%、13.33%。

高、中、低檔酒營收，單位：億，數據：財報

各區域營收，單位：億，數據：財報

武陵酒的發力也推動了高檔酒和湖南區域的業績增長，2019年至2021年高檔酒營收分別為14.34億、16.24億、18.77億，分別同比增長21.4%、13.3%、15.58%，保持持續增長，相比之下，中、低檔酒均在2020年出現了業績下滑，分別同比下滑18.7%、27.48%。從區域來看，公司只有湖南區域業績持續增長，2019年至2021年營收分別為3.52億、4.52億、5.37億，分別同比增長79.96%、28.19%、18.84%，其他區域營收在2020年出現了不同程度的下滑。

單位：千升，數據：財報

為了讓武陵酒更強勢，公司選擇擴充產能，據悉，公司于2020年對武陵酒進行擴建，一期1500噸的基酒產能已于2021年9月投料生產，二期2000多噸的基酒產能也正在擴建之中，二期建成后，武陵酒的基酒產能達4000噸以上。從產量來看，公司2021年老白干酒產量達到34691.81千升，而武陵酒在5大酒品中最少僅有1611.01千升，在產銷比接近1:1的情況下，提產對擴大營收有直接效果。

業績持續增長、又提升產能，武陵酒能否成為老白干酒業績的突破點？

“老白干酒中低端酒居多，以深度分銷為主，武陵酒作為高端產品，以區域市場和部分的圈層營銷為主，兩者營銷思路的打法是不一樣的。”詩婢家酒業研究院張皓然表示，“武陵酒作為地域化的醬酒，需要挖掘獨特的故事性，告訴消費者自己和茅臺鎮的醬香酒有什么不同。”

酒業專家肖竹青表示：“衡水老白干擴產武陵酒，是想要搭上醬香酒爆發的快車道，武陵酒雖然在湖南有廣泛的社會認知，但目前缺乏全國化的品牌基因，消費者更多是認同赤水河流域產區的醬香白酒。”

知趣咨詢總經理蔡學飛表示：“老白干品牌存在各自為政的問題，體量也較小，即便武陵酒能促進公司利潤提升與規模性增長，可兩者相互賦能的作用很有限。”在他看來，隨著存量市場的競爭，貴州醬酒在全國市場會越來越強勢，必然會擠壓武陵酒在湖南本地的市場優勢，武陵酒需盡快打造差異化的品質概念，才能增強產品溢價。

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