股價(jià)6次遭腰斬，巴菲特仍堅(jiān)定持有比亞迪14年，如今卻在比亞迪業(yè)績沖高時(shí)首次減持比亞迪。“股神”在想什么？

日前，港交所披露了巴菲特旗下投資公司伯克希爾·哈撒韋的減持信息，證實(shí)數(shù)周前市場關(guān)于巴菲特減持比亞迪的猜測。8月24日，“股神”以277.1港元/股的平均價(jià)格售出144萬股比亞迪H股，共套現(xiàn)約3.25億元人民幣。

實(shí)際上，在最近兩個(gè)月，巴菲特已累計(jì)減持比亞迪628萬股。根據(jù)比亞迪中期業(yè)績顯示，截至6月30日，伯克希爾·哈撒韋公司仍持有2.25億比亞迪H股，如今，該公司持股數(shù)量已下降至2.19億股。

(相關(guān)資料圖)

受此消息影響，比亞迪滬港兩市股價(jià)持續(xù)走低。截止9月2日收盤，比亞迪近3個(gè)交日易A股市值蒸發(fā)近800億元。

無獨(dú)有偶，海外最大的中國股票基金安聯(lián)神州（Allianz Global Investors）在8月31日對第一大重倉股寧德時(shí)代減持15.27%。

滬上某分析師告訴觀察者網(wǎng)，“比亞迪、寧德時(shí)代遭減持，系獲利了結(jié)，很正常。長期來看，（新能源賽道）增速肯定會(huì)降下來，但依舊處于高景氣。”

奉行價(jià)值投資的巴菲特一直強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀念，“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”，也被部分股民視為圭臬。和當(dāng)初投資中石油的操作類似，巴菲特也選擇逃頂，但這次押對了嗎？

巴菲特為何選擇比亞迪

選擇重倉比亞迪，卻不愿意投特斯拉，其背后是巴菲特對王傳福和馬斯克的抉擇。

“我們必須投資比亞迪，王傳福比愛迪生更厲害。”2008年，巴菲特的黃金搭檔芒格在一通電話中告訴巴菲特。

巴菲特起初并未采納芒格的建議，彼時(shí)，2008年金融危機(jī)已席卷整個(gè)華爾街，雷曼兄弟倒閉、美國國際集團(tuán)（AIG）瀕臨破產(chǎn)，機(jī)構(gòu)相繼爆倉，整個(gè)市場陷入極度恐慌的情緒。

2017-2022年比亞迪港股走勢

芒格第二次撥通巴菲特的電話，表示王傳福是“愛迪生和比爾蓋茨的結(jié)合體”，既能解決技術(shù)問題，又能有效管理企業(yè)。在芒格的堅(jiān)持下，伯克希爾·哈撒韋全資投資子公司西部資本于2008年以每股8港元的價(jià)格買入2.25億比亞迪港股股票，成為比亞迪第四大股東。

在西部資本投資第二年，比亞迪推出全球首款量產(chǎn)插電式雙模電動(dòng)車，其股價(jià)一度突破80港元。但在2010年，比亞迪股價(jià)腰斬，重回40港元區(qū)間，也是當(dāng)年伯克希爾投資組合中表現(xiàn)最差的一只個(gè)股。同年，特斯拉迅速崛起，其創(chuàng)始人馬斯克在接受媒體采訪時(shí)表示，比亞迪沒有技術(shù)壁壘，并認(rèn)為比亞迪不是特斯拉的競爭對手。王傳福也不示弱，表示“分分鐘可以造個(gè)特斯拉”。

但在當(dāng)時(shí)，市場出現(xiàn)唱空比亞迪的聲音，比亞迪更多被貼上“廉價(jià)”、“山寨”的標(biāo)簽，特斯拉則代表著“科技”、“高端”。

在股價(jià)低迷期間，巴菲特并未選擇拋售比亞迪，而是在參觀完比亞迪總部以及多個(gè)工廠后表示，長期看好比亞迪新能源業(yè)務(wù)。巴菲特有意增持比亞迪，只不過王傳福并不愿意繼續(xù)。

芒格也公開支持比亞迪，“王傳福對自己的企業(yè)很認(rèn)真，他不像其他企業(yè)公開募股，而是選擇把股票分給自己的員工。這對于企業(yè)家來說是難能可貴的。相對于家族企業(yè)，這樣的管理體系看起來要好得多。”

王傳福是個(gè)典型的技術(shù)狂，穿工服的他會(huì)頻繁出入在各車間。有媒體援引比亞迪內(nèi)部人士消息稱，“有次團(tuán)隊(duì)在討論一個(gè)技術(shù)問題時(shí)，他（王傳福）聽到后表示其他廠已經(jīng)申請了（專利）。后來回去一查，發(fā)現(xiàn)的確已經(jīng)申請。”

相反，巴菲特和馬斯克互不來電。在巴菲特看來，馬斯克是一個(gè)富有創(chuàng)造力的人，但并不會(huì)買特斯拉的股票。芒格的評價(jià)更直接，“馬斯克是史上最大膽的天才之一，但令我擔(dān)憂的是，他很有可能在自己智商只有190的情況下，認(rèn)為自己的智商有250，這顯然會(huì)給他帶來不小的風(fēng)險(xiǎn)。”芒格在股東大會(huì)上表示，永遠(yuǎn)不會(huì)投資特斯拉。

王傳福和馬斯克最顯著的差異是，前者是典型的東方企業(yè)家，低調(diào)、內(nèi)斂，很少在公眾場合露面，后者更愿意在公眾場合分享各類觀點(diǎn)，通過自身影響力實(shí)現(xiàn)品牌營銷，甚至發(fā)表一些具有爭議的言論。例如，馬斯克表示，他并不崇拜巴菲特，巴菲特工作無聊透頂，“看大量財(cái)報(bào)的目的無非就是弄清楚百事可樂和可口可樂哪個(gè)估值更高。”

馬斯克和巴菲特互不欣賞，本質(zhì)上來自雙方價(jià)值觀的差異。

馬斯克喜歡為自己披上高科技的外衣，給特斯拉帶來高估值的同時(shí)，也承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。別忘了，汽車行業(yè)畢竟還是制造業(yè)，總有一天會(huì)回歸制造業(yè)的利潤率均值。

正如隆基股份總裁李振國所言，“凡是人能造出來的，過剩才是常態(tài)。”

到了那一天，特斯拉或許將面臨慘烈的估值回歸。

而巴菲特?zé)o論是投資可口可樂，還是比亞迪，本質(zhì)上都是在用制造業(yè)的邏輯做投資。制造業(yè)本就不是一個(gè)高利潤率的行業(yè)，當(dāng)資本扎堆涌入，賦予行業(yè)超出制造業(yè)的估值時(shí)，往往就意味著泡沫。

從這個(gè)角度來說，巴菲特始終是“中國制造”的信徒——埋頭苦干，遠(yuǎn)離泡沫。

在當(dāng)前的高估值下，巴菲特減持比亞迪，也就變成了一個(gè)再正常不過的選擇。“股神”未必不看好比亞迪，他只是不看好比亞迪如今的估值。

新能源估值回歸理性

無論是比亞迪、特斯拉，還是寧德時(shí)代，都經(jīng)歷著新能源賽道高景氣度的增長期，但巴菲特和機(jī)構(gòu)逃頂，是否預(yù)示著版塊估值要回歸理性？

比亞迪2022年上半年凈利潤達(dá)到35.95億元，已超過去年全年凈利潤（30.45億元）。比亞迪在投資者會(huì)議中表示，比亞迪2022年的銷量目標(biāo)保守預(yù)計(jì)為150萬輛，若供應(yīng)鏈向好，則將沖擊200萬輛。

比亞迪中期業(yè)績構(gòu)成

對于巴菲特的減持，比亞迪回應(yīng)投資者，不宜過度解讀。

股神同樣也有看走眼的時(shí)候。在科技領(lǐng)域，巴菲特和芒格在公眾場合多次表示，盡管二人一致看好谷歌和亞馬遜，但由于不了解商業(yè)模式，錯(cuò)過最佳投資時(shí)機(jī)。

因?yàn)椴涣私饪萍脊荆头铺匾恢辈惶敢馔顿Y這類企業(yè)，其押寶的IBM也在持有六年后因收益不及預(yù)期選擇清倉。在航空領(lǐng)域，巴菲特2020年以每股45美元的價(jià)格抄底達(dá)美航空，結(jié)果達(dá)美航空股價(jià)一路下跌，最后不得不在股價(jià)腰斬時(shí)割肉。在零售業(yè)，巴菲特也在錯(cuò)誤的時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇清倉。1998年，巴菲特建倉沃爾瑪，并在2007年大舉加倉，成為五大重倉股之一。受財(cái)報(bào)影響，自2010年開始，巴菲特持續(xù)減持，并在2018年拋售全部沃爾瑪?shù)墓善薄＞驮诎头铺乜车粑譅柆數(shù)墓善焙螅譅柆敼蓛r(jià)卻迎來一波拉升，股價(jià)從70美元漲到100美元。巴菲特懊惱的表示，“弄清楚零售業(yè)的信息太難了，我在上面虧了太多錢。”

同樣，巴菲特不看好特斯拉，不代表特斯拉不是一家好公司。“股神”只是不賺自己體系外的錢。

對于比亞迪的市場前景，國內(nèi)券商和巴菲特也持有不同的意見，華創(chuàng)證券給出強(qiáng)推評級，長城證券給出增持評級，東吳證券、安信證券、國海證券等券商則是維持買入評級。

國信證券研報(bào)指出，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露數(shù)據(jù)測算，比亞迪上半年新能源乘用車市占率約28%，插混乘用車市占率約63%，銷量表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。同時(shí)，受益于汽車產(chǎn)品銷量高速增長，規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)偝杀荆久逝c凈利率均有明顯改善，在研發(fā)與營銷方面的投入持續(xù)加強(qiáng)。

但從估值來看，當(dāng)前新能源汽車賽道中，鋰電池廠對應(yīng)2023年市盈率在30左右，上游零部件企業(yè)在20左右，上游鋰鹽加工企業(yè)在15倍左右。截止發(fā)稿，比亞迪滾動(dòng)市盈率在150，存在一定溢價(jià)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，比亞迪的電池依賴于磷酸鐵鋰，磷酸鐵鋰的技術(shù)壁壘相對有限。如果電池的技術(shù)路線革新，使得磷酸鐵鋰的中長期競爭力有所衰退，那么比亞迪企業(yè)的核心競爭力也會(huì)受到影響。

市場所擔(dān)憂的是，當(dāng)新能源滲透率達(dá)到30%時(shí)，其滲透率是否放緩，相關(guān)龍頭股能否保持高增長？

一方面減持新能源個(gè)股，另一方面重倉石油股。日前，巴菲特5.82億美元買入西方石油990萬股股票，截止8月，共持股1.8億西方石油普通股，占比達(dá)到20.2%。同時(shí)，美國政府一則文件也披露巴菲特的野心，準(zhǔn)許巴菲特在公開市場獲得西方石油50%的股票。而在兩年前，巴菲特剛剛清倉了西方石油。

對于巴菲特的選擇，美銀發(fā)出警告，不要因?yàn)榘头铺卮笈e買入西方石油盲目跟風(fēng)，巴菲特的舉動(dòng)可能重蹈2008年押注康菲石油失敗的覆轍。

但話又說回來，巴菲特能夠時(shí)隔多年重新押注石油行業(yè)，未來有一天，也未嘗不會(huì)重新買入比亞迪。

股價(jià)起起伏伏，但比亞迪的制造業(yè)本色不會(huì)改變。

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