速度時(shí)空信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“速度時(shí)空”）的資產(chǎn)證券化并沒(méi)有體現(xiàn)出“速度”，“逃跑”卻是很“速度”。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，要在創(chuàng)業(yè)板上市的速度時(shí)空打響了“退堂鼓”，IPO已終止。 這讓投資者們不禁好奇，究竟是何原因?

鈦媒體APP注意到，撤單的速度時(shí)空，其多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不“好看”。一方面，受收入結(jié)構(gòu)變化的影響，報(bào)告期內(nèi)速度時(shí)空的毛利率持續(xù)走低，疊加今年上半年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)虧，公司的可持續(xù)盈利能力要打上問(wèn)號(hào)。另一方面，速度時(shí)空經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)值，現(xiàn)金流不樂(lè)觀也使得速度時(shí)空的IPO底氣不足。

有著IPO對(duì)賭壓力的速度時(shí)空，后續(xù)依舊會(huì)IPO的概率很大，但前途未卜。

毛利率連降，低于行業(yè)均值

速度時(shí)空所屬地理信息行業(yè)，公司是時(shí)空大數(shù)據(jù)綜合解決方案服務(wù)商，運(yùn)用3S技術(shù)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，為政府、軍隊(duì)及其他企事業(yè)單位提供時(shí)空大數(shù)據(jù)采集、處理、承載、分析、應(yīng)用等全鏈條服務(wù)。

近年來(lái)，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)與地理信息產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，地理信息行業(yè)的發(fā)展模式也在發(fā)生迭代巨變。根據(jù)自然資源部測(cè)繪發(fā)展研究中心發(fā)布的《國(guó)際地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2020年全球地理信息產(chǎn)業(yè)的累計(jì)產(chǎn)值將達(dá)到4390億美元，通過(guò)地理信息為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2萬(wàn)億美元。到2025年，全球地理信息市場(chǎng)規(guī)模將至少達(dá)到5491億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為4.58%。

與此同時(shí)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的引導(dǎo)政策，推動(dòng)我國(guó)地理信息行業(yè)蓬勃發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)值因而逐年穩(wěn)固提升。根據(jù)《中國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》披露數(shù)據(jù)，2008年至2020年，我國(guó)地理信息行業(yè)總產(chǎn)值從600億元增長(zhǎng)至6890億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.56%。

受益于行業(yè)發(fā)展，速度時(shí)空2019年-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為22888.13萬(wàn)元、39563.12萬(wàn)元以及61266.09萬(wàn)元，各報(bào)告期對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別為4057.76萬(wàn)元、5595.19萬(wàn)元、7048.76萬(wàn)元。

盡管業(yè)績(jī)保持正增長(zhǎng)，但報(bào)告期內(nèi)的歸屬凈利潤(rùn)增速并沒(méi)有太多的突破，這背后與綜合毛利率下滑不無(wú)關(guān)系。據(jù)招股書(shū)披露，2019年-2021年各報(bào)告期末，速度時(shí)空的綜合毛利率分別為43.03%、39.65%和37.76%。

速度時(shí)空的業(yè)務(wù)由時(shí)空數(shù)據(jù)服務(wù)、軟件銷(xiāo)售與開(kāi)發(fā)服務(wù)和智慧產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)構(gòu)成?！肮緯r(shí)空數(shù)據(jù)服務(wù)存在一定的周期性，同時(shí)軟件銷(xiāo)售與開(kāi)發(fā)服務(wù)及智慧產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致公司綜合毛利率下降”，速度時(shí)空如是表示。

從披露的招股書(shū)來(lái)看，速度時(shí)空不同業(yè)務(wù)的毛利率水平差異較大。比如時(shí)空數(shù)據(jù)服務(wù)，雖然該業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售占比逐年攀升，但報(bào)告期內(nèi)的毛利率卻極其不穩(wěn)定，分別為33.31%、29.4%、38.51%。軟件銷(xiāo)售與開(kāi)發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率是最高的，基本維持在50%以上，不過(guò)該業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售占比卻逐年遞減。另一維度，速度時(shí)空的毛利率水平也低于行業(yè)均值。

前兩輪的問(wèn)詢(xún)中，速度時(shí)空的毛利率問(wèn)題一直被交易所重點(diǎn)關(guān)注。速度時(shí)空也坦言，如果未來(lái)公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)發(fā)生變動(dòng)，將影響公司營(yíng)業(yè)能力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)定性。而這種不可持續(xù)性，在今年上半年的業(yè)績(jī)中就有所體現(xiàn)。2022年1-6月，速度時(shí)空預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19440.11萬(wàn)元，同比增加31.44%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-168.4萬(wàn)元。盈利能力的不確定性，或許是速度時(shí)空撤單的考量因素之一。

應(yīng)收賬款、存貨高企，現(xiàn)金流吃緊

除了毛利率下滑外，速度時(shí)空的現(xiàn)金流同樣不樂(lè)觀。 尤其是近三年速度時(shí)空的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量一直為負(fù)值，且存貨、應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致資金占用情況較為顯著。

招股書(shū)顯示，速度時(shí)空目前客戶主要為政府、軍隊(duì)及其他企事業(yè)單位，該類(lèi)客戶受財(cái)政撥款影響較大，回款周期較長(zhǎng)，對(duì)于公司的營(yíng)運(yùn)資金占用較多。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)分別為16019.59萬(wàn)元、29732.77萬(wàn)元及54044.32萬(wàn)元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.01%、48.57%及 57.36%，占比逐漸提高。報(bào)告期各期末，速度時(shí)空存貨的賬面價(jià)值分別為22952.59萬(wàn)元、18202.19萬(wàn)元和23493.46萬(wàn)元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)比例為39.03%、25.95%和22.07%。

不難看出，隨著速度時(shí)空業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款大幅提升，存貨余額高企。關(guān)于存貨，速度時(shí)空談到，公司按照單個(gè)項(xiàng)目為核算對(duì)象歸結(jié)成本，在項(xiàng)目驗(yàn)收之前，經(jīng)歸結(jié)及分配的各個(gè)項(xiàng)目成本，在報(bào)表上作為存貨反映，公司大部分項(xiàng)目執(zhí)行周期相對(duì)較長(zhǎng)，造成存貨規(guī)模較大，而較大的存貨規(guī)模和較低的存貨周轉(zhuǎn)率占用了公司較多的營(yíng)運(yùn)資金。

居高不下的存貨、應(yīng)收賬款為速度時(shí)空現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。2019年-2021年，速度時(shí)空的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-3746.99萬(wàn)元、-1741.25萬(wàn)元和-2648.78萬(wàn)元，持續(xù)為負(fù)，公司運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)面臨一定壓力。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)速度時(shí)空的總負(fù)債在不斷攀升，從2019年2.3億元快速攀升至2021年5.8億元，其資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，報(bào)告期內(nèi)分別為39.15%、41%、54.53%，2021年資產(chǎn)負(fù)債率提高，主要原因系由于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張從而增加了對(duì)供應(yīng)商和銀行的負(fù)債。而同期同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均水平分別為46.16%、43.34%、41.27%，呈下滑趨勢(shì)。

鈦媒體APP注意到，速度時(shí)空償債能力也不容樂(lè)觀。截至2021年末，賬上資金僅1.37億元，其中短期借款達(dá)2億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為931萬(wàn)元，賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務(wù)。

在此背景下，速度時(shí)空急需“補(bǔ)血”，上市融資一定程度上可以緩解現(xiàn)金流壓力。但監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，上市又談何容易。

IPO對(duì)賭壓力仍存，前景難料

盡管部分財(cái)務(wù)指標(biāo)不“好看”，但速度時(shí)空仍急于上市，背后或背負(fù)多重壓力。 一方面，同行可比公司中，中科星圖、超圖軟件、正元地信、航天宏圖均已實(shí)現(xiàn)在A股的上市，速度時(shí)空已經(jīng)“掉隊(duì)”。尤其是作為技術(shù)密集型、資本密集型企業(yè)，隨著公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，資金實(shí)力對(duì)公司發(fā)展的重要性日益凸顯，因此上市融資成為必然選擇。

另一方面，或迫于對(duì)賭協(xié)議的壓力。招股書(shū)顯示，徐忠建直接持有速度時(shí)空23.21%股份，通過(guò)速度咨詢(xún)控制公司3.82%股份、通過(guò)一致行動(dòng)人朱必亮控制公司7.17%股份，合計(jì)控制公司34.2%股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。徐忠建及/或公司股東朱必亮與寧波嘉信、蘇州上凱、新余利玖存在以公司上市等為條件的對(duì)賭安排。

其中，新余利玖與徐忠建于2017年8月28日簽署的《關(guān)于江蘇速度信息科技股份有限公司之回購(gòu)協(xié)議》約定了對(duì)賭安排，約定若發(fā)生公司未能在2020年12月31日前在中國(guó)境內(nèi)的證券交易所公開(kāi)發(fā)行股票或者在此日之前獲得發(fā)審委審核通過(guò)等情形，則新余利玖有權(quán)按其持股比例要求徐忠建以回購(gòu)價(jià)回購(gòu)新余利玖持有的部分或全部公司股權(quán)，回購(gòu)價(jià)款等于新余利玖支付的投資額加上每年10%的回報(bào)率。2021年6月8日，新余利玖與速度時(shí)空、徐忠建簽署《關(guān)于投資速度時(shí)空信息科技股份有限公司之補(bǔ)充協(xié)議》，將約定的對(duì)賭安排效力恢復(fù)安排觸發(fā)時(shí)點(diǎn)調(diào)整為2022年12月31日。

或許是對(duì)IPO寄予厚望，速度時(shí)空、公司實(shí)際控制人徐忠建與新余利玖又在2022年6月30日簽署《關(guān)于投資速度時(shí)空信息科技股份有限公司之補(bǔ)充協(xié)議二》約定終止《投資協(xié)議》項(xiàng)下的其他特殊權(quán)利安排，并在《補(bǔ)充協(xié)議》里約定的對(duì)賭安排效力恢復(fù)安排觸發(fā)時(shí)點(diǎn)由“2022年12月31日”調(diào)整為“2023年12月31日”。

一位投行人士告訴鈦媒體APP，入股對(duì)賭條款設(shè)定的初衷，是為了保護(hù)投資方的投資權(quán)益不受損。不過(guò)在實(shí)踐中，對(duì)賭容易賭對(duì)不易。因此，對(duì)賭協(xié)議務(wù)必謹(jǐn)慎，要根據(jù)自己實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，不要急于求成。

關(guān)于此次撤單的具體原因、后續(xù)IPO的計(jì)劃等問(wèn)題，鈦媒體APP向速度時(shí)空方面發(fā)去采訪提綱。不過(guò)截至發(fā)稿，速度時(shí)空未能就相關(guān)問(wèn)題給予回復(fù)。

將協(xié)議期限延長(zhǎng)，也意味著速度時(shí)空還有機(jī)會(huì)和時(shí)間。上述投行人士猜測(cè)“速度時(shí)空依舊會(huì)繼續(xù)IPO”。不過(guò)在對(duì)賭壓力下，速度時(shí)空的IPO恐怕不會(huì)太輕松。（作者|劉鳳茹）

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