早在2017年就籌劃A股的長華化學科技股份有限公司（下稱“長華化學”），因經營業績無法滿足審核要求，在2018年9月主動終止上市進程。但首度闖關失敗的長華化學，并不甘心就此止步。后又改道創業板，如今即將迎來上會大考。根據安排，9月27日，創業板上市委將審議長華化學的IPO。

鈦媒體APP注意到，此番上市，長華化學因研發費用率低于行業同比公司，創業板定位遭到質疑。此外，公司還存在主營業務毛利率下滑、資產負債率高于行業可比公司的情形。長華化學首發申請能否獲得通過答案揭曉在即。

(資料圖)

研發費用率連降，低于同行

成立于2010年的長華化學，公司主營業務為聚醚產品的研發、生產與銷售，主營產品主要分為兩大類，第一類是軟泡用聚醚系列產品，主要包括POP（聚合物多元醇）和軟泡用PPG（聚醚多元醇），第二類為CASE用聚醚（多用途聚醚統稱）及特種聚醚產品。下游應用場景包括汽車座椅、床墊沙發等軟體家具等。

據了解，在汽車行業領域，公司是上汽座椅配套商天成自控、吉利汽車座椅配套商麥格納等知名汽車座椅配套企業的供應商。在軟體家具領域，公司與顧家家居、芝華仕、慕思、宜家家居、喜臨門等知名家居品牌的供貨商達成穩定合作。

產品應用在諸多知名品牌上，長華化學認為與公司產品技術指標提升密切相關。作為一家擬創業板上市的精細化工類企業，長華化學在招股書中多次強調公司重視研發。2019-2021年，公司研發費用分別為416.49萬元、491.74萬元和661.23萬元，后兩年的同比增速達到18.06%、34.47%。

乍一看，研發費用持續增長，還算漂亮，但帶入2020-2021年的營收增速24.04%、61.17%，長華化學的研發費用增長率并不及營收增速。因此，其研發費用率也逐年走低，近三年公司研發費用占營收的比重分別為0.27%、0.26%、0.22%。

長華化學研發費用率與行業對比，截圖自招股書

與同行比較，長華化學研發費用率也不突出，2019年-2021年，可比公司研發費用率均值分別為0.96%、1.14%和1.11%，報告期各期均低于同行均值。

逐漸下滑的研發費用率以及與行業之間的研發投入差距也引起了交易所的關注。鈦媒體APP注意到，在長華化學兩輪問詢中，都提及了公司研發能力方面的問題，并進一步要求公司說明其是否符合創業板定位。對此，IPG中國首席經濟學家柏文喜告訴鈦媒體APP，被要求說明是否符合創業板定位說明交易所和監管部門對于長華化學是否符合創業板的要求是存疑的。而公司較低的研發費用率顯然也證明長華化學的科技創新投入強度相對較低，在是否符合創業板的科技創新屬性上存在較大的問題。

長華化學研發費用具體投向，截圖自招股書

具體來看研發費用具體的投向，據招股書，研發人員的薪酬是研發費用支出的大頭。報告期內，研發人員的職工薪酬占比均超過7成。而材料投入始終不足一成，且從2019年的8.32%下滑至2021年的3.43%。

長華化學研發人員與行業對比，截圖自Wind金融客戶端

再來看研發人員的投入。招股書顯示，截至 2021 年 12 月末，公司共有研發人員 18 名占比為5.92%。而同期，可比公司萬華化學、一諾威、航錦科技及沈陽化工研發人員數量分別為 3126人、143 人、754 人及 290 人，占比為16%、12.76%、20.14%和11.06%。由此可見，長華化學不僅研發人員絕對數量少與同行，研發人員占比也難以企及。

主營業務毛利率波動下滑

盡管報告期內，長華化學主營業務中軟泡用聚醚系列產品，POP和軟泡用PPG收入都明顯增長。不過，這兩項業務的利潤空間卻被壓縮，這也導致公司的綜合毛利率水平出現波動下滑的情形。

招股書顯示，長華化學2019年-2021年主營業務毛利率分別為9.04%、9.90%、7.05%，呈現波動下滑的趨勢。

長華化學各業務毛利率水平，截取招股書

鈦媒體APP注意到，主營業務中軟泡用聚醚系列產品，POP和軟泡用PPG兩大主打品的毛利率均處于下滑水平。具體而言，2019年-2021年，長華化學的POP毛利率分別為8.74%、10.88%、7.83%。同期內，軟泡用PPG毛利率分別為9.43%、7.66%、5.28%。

對于主營產品利率下滑，一位行業人士告訴鈦媒體APP，公司所處聚醚行業集中度低，大部分企業的產品附加值較低，產品競爭仍以價格競爭為主，導致國內聚醚行業中低端市場競爭較為激烈。

即便如此，長華化學的業務規模也與同行存在較大差距，似乎并沒有換來更多的市場份額。如果公司毛利率持續下降，這意味著公司的利潤空間將被進一步壓縮。

長華化學也坦言，公司所處精細化工行業，毛利率變化受主要原材料環氧丙烷、環氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價格走勢以及產品售價變化的共同影響。報告期內，公司的主要原材料環氧丙烷、環氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的價格波動幅度較大，若主要原材料價格在較短時間內大幅波動，而公司主要產品售價的調整 不及時或不充分，將導致公司毛利率產生波動的風險。

負債高企，募資還債補流

欲上市背后，是長華化學難以化解的債務困局。據招股書，報告期各期末，長華化學流動負債占總負債的比重分別為76.32%、96.71%、96.72%，公司負債主要為流動負債。截至2021末，長華化學流動負債3.59億元，其中短期借款約2.03億元。

長華化學報告期內流動負債構成表，截取自招股書

長華化學的資產負債率處于高位水平。據招股書，2019-2021年，長華化學資產負債率（合并口徑）分別為59.04%、55.64%、47.33%。雖然處于下降走勢，但仍然高于同行業可比公司均值。據招股書中，同行業可比公司資產負債率的平均值分別為42.47%、43.33%、40.09%，均在長華化學之下。

長華化學給出的解釋是報告期內，公司處于業務擴張及項目擴建期，資金需求較大，較多運用了銀行借款進行融資，導致資產負債率較高。

而資產負債率處于高位，主要是銀行借款余額較高。報告期，長華化學銀行借款分別為2.03億元、2.62億元、2.03億元，占負債總額比重分別為72.4%、64.34%和54.53%。同期，公司利息支出金額分別為1497.7萬元、1142.01萬元和984.06萬元。

與此同時，報告期各期，長華化學的貨幣資金為0.86億元、1.38億元、1.57億元，無法覆蓋短期借款。

基于此，長華化學不得不依靠上市進行募資。據招股書，本次IPO，長華化學擬募集資金3.01億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款、7100萬元用于補充流動資金，信息系統建設、研發中心項目和營銷網絡建設分別使用募資2000萬元、4325萬元、4635萬元。也就是說，募資中的6成以上用來還債補流。

若發行失敗或者募資規模不及預期，公司將如何化解財務壓力？針對公司IPO的相關問題，鈦媒體APP向長華化學發去采訪提綱，但截至發稿，未收到相關回復。（作者 | 夏峰琳）

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