蘇州湘園新材料股份有限公司（以下簡稱“湘園新材”）擬沖擊創業板，近日申報材料已被受理。鈦媒體APP注意到，這是湘園新材第二次申請IPO。據了解，公司在前次IPO中因信披抽查后主動撤單。不過，湘園新材并沒有因此更換保薦機構，本次IPO依然由民生證券保薦。

在市場需求及國家政策的雙重利好下，湘園新材已是國內聚氨酯擴鏈劑這一細分領域較為核心的企業。值得注意的是，近年來公司依賴單一主營產品，受原材料價格上漲影響該主營產品毛利逐年下滑。疊加公司回款困難，公司經營活動產生的現金流量凈額連年下滑。此外，在市場競爭日益激烈的背景下，公司研發投入占比連降。

原材料漲價，毛利率持續下滑

【資料圖】

湘園新材從事聚氨酯擴鏈劑研發、生產和銷售，主要產品為 MOCA 和新型聚氨酯擴鏈劑等精細化工產品。 報告期內，公司主營業務收入主要來自 MOCA 和新型擴鏈劑等聚氨酯擴鏈劑產品。其中，MOCA 產品是公司具備較強市場競爭力的主力產品，收入占比在 80% 左右。

近幾年，湘園新材的營收規模雖有波動但總體呈現上升趨勢。2019年至2022年上半年，公司的營收分別為2.93億元、2.67億元、3.38億元、1.98億元。各報告期對應實現的歸屬凈利潤分別為7832.9萬元、7170.3萬元、6618.64萬元、3981.09萬元。

湘園新材毛利率變化情況，截圖自招股書

盡管營收規模總體呈增長趨勢，但2020年和2021年，公司歸屬凈利潤卻反向下滑。這背后與綜合毛利率下滑不無關系。據招股書披露，前述各報告期期末，湘園新材的綜合毛利率分別為51.82%、50.71%、35.12%和33.21% ，主營業務毛利率分別為 51.73%、50.64% 、35.04% 和 33.10% ，毛利率呈現持續下降的趨勢，且在2021年大幅下滑。

分業務板塊看，鈦媒體APP注意到，報告期內，公司 MOCA 產品毛利率變化明顯。報告期各期，該業務板塊的毛利率分別為 52.42%（模擬）、53.45%、35.85%和 33.87%。2019 年、2020 年毛利率基本穩定，2021 年出現大幅下滑，降幅達 17.6個 百分點。

對此，湘園新材在招股書中稱，主要原因系 MOCA 的主要原材料鄰硝受到上游產能緊張等因素的影響，采購價格漲幅較大，使得單位原材料成本大幅提升，單位成本上升了 67.94%。 在此背景下，公司提升產品售價以抵御原材料成本上升的壓力，銷售均價提升了 21.85%，但售價提升幅度不及成本上升幅度，使得 2021 年 MOCA 產品的毛利率下降較大。

據了解，公司產品的主要原材料為鄰硝、甲醇、液堿、苯佐卡因、對苯二酚等。招股書顯示，報告期內，公司直接材料占主營業務成本的比例分別為67.09%、63.53%、73.75%、78.09%，占比較高。

有化工行業分析師告訴鈦媒體APP，聚氨酯擴鏈劑相關產品所需原材料定價受全球經濟形勢、地緣政治、具體產業景氣周期輪換等多種復雜因素影響，具有波動幅度大、波動頻繁等行業特點，去年至今相關產品單價處于上行區間。前述分析師還進一步表示，如果未來原材料價格仍持續上漲，企業不能將原材料上漲壓力順利傳導至下游客戶，則可能對公司盈利能力產生不利影響。

值得注意的是，MOCA 產品為湘園新材貢獻了近八成的收入，因此MOCA產品稍有不慎則會有牽一發而動全身的影響。鈦媒體APP注意到，近年來公司為擺脫對單一主營產品的依賴，湘園新材也在圍繞聚氨酯擴鏈劑板塊開發其他產品，不過就目前的數據來看，還難以扛起業績增長的大旗。

湘園新材的第二大產品為OCA（鄰氯苯胺），不過從公司披露的銷售數據看，近年的收入占比沒有明顯提升，而OCA產品的毛利率下滑幅度甚至還要快于MOCA。其他產品方面，740M、HQEE等新型擴鏈劑產品等占營業收入的比重雖有逐年上升，但是還占比仍較低。且其生產線于2019年2月投產，現階段還存在產能利用率不足的問題。報告期內，740M產品的產能利用率分別為17.92%、12.65%、14.38%、10.22%；HQEE產品的產能利用率分別為3.67%、3.02%、6.20%、24.92%。

應收賬款激增，現金流金額連降

除了毛利率下滑外，湘園新材的現金流同樣不樂觀。 報告期內，湘園新材經營活動產生的現金流量凈額也保持連年下滑的趨勢，且存貨、應收賬款快速增長，導致資金占用情況較為顯著。

湘園新材應收賬款、存貨情況，截圖自招股書

招股書顯示，報告期內，公司應收賬款逐步上升，2019年至2022年上半年分別為714.11萬元、835.34萬元、1681.59萬元、2329.88萬元。與此同時，公司應收賬款周轉率呈現下降趨勢。報告期各期末，公司應收賬款周轉率為35.65次、33.63次、26.44次、19.52次。報告期各期末，存貨分別為2224.44萬元、2911.3萬元、3097.26萬元和 3905.08萬元，呈現逐年上漲趨勢。

存貨激增、應收賬款高企為湘園新材現金流帶來壓力。2019年-2021年及2022年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.12億元、7222.92萬元、7097.69萬元、2507.43萬元，下滑顯著。

研發費用占比連降，職工薪酬占大頭

據招股書，聚氨酯擴鏈劑是聚氨酯制品生產過程中關鍵的助劑型原料，被譽為聚氨酯行業的“工業味精”。隨著行業技術水平的不斷發展，聚氨酯仍在不斷拓展其應用深度和廣度。

如今，競爭對手們都在不斷加強技術研發和產品升級，行業的競爭日趨激烈。這意味著公司需要緊跟行業發展趨勢，加大研發力度，以加固公司技術護城河。湘園新材也確實在招股書中提及研發對于公司發展的重要性。只不過，面對日益激烈的行業競爭，湘園新材的研發投入并沒有跟上。數據顯示，2019年至2021年及2022年上半年，湘園新材的研發費用分別為1774.48萬元、1541.86萬元、1728.65萬元、685.5萬元，研發投入的絕對金額略有波動，2021年的研發費用雖高于2020年但仍低于2019年；而研發費用占營業收入的比例分別為6.07%、5.77%、5.12%和 3.47%，占比呈現逐年下滑。

隨著湘園新材研發費用占比連年下降，最新一期財務數據顯示，湘園新材的研發費用占比已經低于行業均值。

湘園新材研發費用明細，截圖自招股書

值得注意的是，在湘園新材的研發費用中，職工薪酬和折舊攤銷費占了大頭，今年上半年兩項合計占比就超過90%。

對此，湘園新材在招股書中表示，聚氨酯制品不斷更新換代，對擴鏈劑的性能提出了越來越高的要求。公司目前所擁有的研發設備與跨國公司相比存在一定差距，為了提高公司研發水平和產品競爭力，需要對公司已有設備進行更新維護。

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