近日，山東百多安醫療器械股份有限公司（以下簡稱“百多安”）科創板IPO獲得受理。據招股書，百多安是國內首家取得國產經外周靜脈植入的中心靜脈導管（Peripherally Inserted Central Catheter，簡稱“PICC”）第三類醫療器械產品注冊證的企業，打破了進口產品在國內PICC市場的壟斷。

鈦媒體APP注意到，報告期內，百多安PICC產品價格連續下滑，市場壓力可見一斑。作為醫療器械企業，百多安也難逃“重營銷輕研發”的“行業通病”。此外，百多安熱衷理財，且在IPO前大額分紅，分紅金額甚至超過同期的凈利潤。在公司應收賬款、存貨雙雙走高的情況下，略顯“捉襟見肘”，需要通過IPO募資補充運營資金。

(資料圖)

政府補助扮靚利潤，主營產品以價換量

招股書顯示，百多安一直致力于醫用耗材的研發、生產和銷售。初期產品包括硅膠導尿管、硅膠胃管、硅膠引流管等醫用耗材。2007 年開始，公司基于在醫用材料改性方面的技術積累開始研發 PICC，于 2011 年取得國內首張 PICC 第Ⅲ類國產醫療器械產品注冊證，打破了進口產品在國內PICC市場的壟斷。

PICC是一種經外周靜脈穿刺、前端定位在中心靜脈的中下三分之一，即上腔靜脈和右心房交界處的中心靜脈導管，用于為患者提供中、長期的靜脈輸液治療，尤其用于輸注對外周靜脈有刺激性的藥物。具有便于臨床操作，降低導管相關并發癥發生率等優點。

百多安主要財務數據，截圖自招股書

據招股書，2019年-2021年及2022年上半年，公司實現營收1.77億元、2.37億元、2.1億元和1億元。報告期各期，公司歸屬凈利潤分別為3131.72萬元、4155.51萬元、4289.73萬元和1845.78萬元。值得注意的是，同期扣非凈利潤分別為2321.37萬元、2672.13萬元、3304.44萬元、1753.78萬元。

招股書顯示，2019-2021年，公司收到政府補助分別為963.86萬元、1734.69萬元、1128.32萬元，占歸母凈利潤的比重分別為30.78%、41.74%、26.30%，占比處于較高水平。對此，公司亦坦言，若未來相關政策發生變化，公司不能持續獲得政府補助，可能對公司的經營業績造成不利影響。

PICC產品價格持續下降，銷量增加，截圖自招股書

按產品結構來看，PICC產品是百多安營業收入的主要來源之一。報告期各期，PICC產品營收分別為6979.13萬元、7483.88萬元、9043.91萬元和4655.37萬元，占營收比重分別為39.6%、42.63%、43.43%和46.69%，呈現連續上漲趨勢。值得注意的是，PICC產品銷量雖然逐年增加，其銷售平均單價卻在下滑。

根據國家藥監局網站公開查詢的資料統計，截至報告期末，包括百多安在內，國內共有 6 家國產廠商和 9 家進口廠商的 PICC產品獲得 NMPA 的注冊批準。雖PICC的生產企業較少，但目前國內 PICC 市場仍處于進口產品占大部分市場份額的局面。

此外，與公司主要產品PICC具有一定競爭性的輸液港產品，已被納入《國家重點監控醫用耗材清單》，部分省市開始帶量采購。盡管輸液港產品在應用場景、植入方式等方面與PICC存在差異，但是如輸液港產品的帶量采購大范圍實施，可能導致部分醫院要求對PICC重新議價，提出降價訴求，公司可能面臨因產品價格下降導致盈利能力下滑的風險。

值得一提的是，百多安此次IPO計劃利用2.64億元募資投建醫用導管產業化升級項目。項目主要用于在現有廠區內新建生產車間，對倉庫進行自動化改造等。項目建設完成后，公司新增 PICC 套裝產能30萬套、顱腦外引流系統產能20萬根。不過，報告期內，公司經外周中心靜脈導管的產能利用率56.18%、62.34%、87.91%、51%；顱腦外引流系統的產能利用率為92.8%、97.27%、98.14%、89.19%，并未達到完全飽和狀態。

熱衷理財，大額分紅，擬募資2億“補倉”

百多安大手筆分紅透支利潤，購買理財占用資金。本不雄厚的家底，僅夠覆蓋應付賬款。公司雖無有息負債，但應收賬款、存貨雙雙走高的情況下，仍略顯“捉襟見肘”，需要通過IPO募資補充運營資金。

報告期各期末，公司交易性金融資產余額分別為 3200萬元、6800萬元、1000 萬元和 6000 萬元，占流動資產的比例分別為 42.01%、53.45%、 7.84%和 50.2%。招股書顯示，報告期各期末公司交易性金融資產主要系購買的銀行理財產品。除去2021年，其余報告期交易性金融資產占流動資產比例均不低。

巧合的是，百多安在2021年內進行了報告期內金額最大的一次分紅。事實上，百多安在IPO前進行過多次分紅。據招股書披露，百多安在2019年度、2021年度和2022年上半年分別進行現金分紅3000萬元、4539萬元和2031.48萬元，累計約為9570萬元。

除了2019年分紅金額略低于當期凈利潤，其余各期分紅金額均已“透支”了當期利潤。截至招股書簽署日，百多安實際控制人為張海軍、郭海宏夫婦，二人合計持有公司61.49%的股份。按照持股比例，前述分紅的大頭進入了實控人的腰包。

報告期內，百多安的盈利狀況雖然大有起色，但是賬上資金卻不算富裕。最新一期財務數據顯示，公司貨幣資金1611.64 萬元，而僅應付賬款一項就需要耗去1182.56萬元。與此同時，存貨、應付賬款占用資金顯著。

公司的存貨賬面價值分別為1655.92萬元、1865.2萬元、2321.54萬元和1926.88 萬元。同期存貨周轉率為2.7次、3.74次、1.86次、2次。存貨周轉率今年上半年略有回升，存貨價值略下降。此外，公司應收賬款分別是656.41萬元、803.05萬元、1042.09萬元、1718.74萬元。而各期應收賬款周轉率分別為31.87次、30.26次、20.97次、13.37次，呈明顯下滑趨勢。在百多安7.6億元的募資計劃中，公司拿出其中的2億元用于補充運營資金。

研發費用率連續下滑，員工或親屬在推廣商中任職

醫療行業，研發的重要性不言而喻。雖然百多安也在招股書中多次強調公司重視研發。但是無論是公司研發費用投入力度，還是研發費用占營收比重都不及同行平均水平。此外，銷售費用遠超研發費用，一高一低間百多安也未能走出醫療行業企業“重營銷輕研發”的通病。

百多安研發費用與同行上市公司對比，數據來源于Wind，鈦媒體APP制圖

報告期內，百多安的研發費用分別為 1831.38 萬元、2111.57 萬元、1583.13 萬元和 688.61 萬元。而同期可比同行上市公司研發費用均值分別為1935.03萬元、2559萬元、3920萬元、1843.8萬元。由此可見，從投入力度上，百多安的研發費用不及同行可比上市公司均值。

百多安研發費用率與行業對比，截圖自招股書

從研發費用率看，報告期各期，百多安的研發費用率為10.37%、8.92%、7.53%和6.88%，呈逐年下降趨勢。而與同行上市公司相比，也僅2019年度高于行業平均水平，其余報告期各期均低于行業平均水平。

從百多安自身來看，其銷售費用也遠超研發費用。報告期各期，百多安的銷售費用分別為7050.38萬元、7072.77萬元、7919.50萬元和3414.24萬元，是各期研發費用的3.85倍、3.35倍、5倍、4.96倍。

具體來看，百多安的銷售費用中占比最大的是推廣費用。報告期各期，百多安的推廣費用為2809.22萬元、3104.87萬元、3102.34萬元和1572.99萬元。值得玩味的是，百多安的推廣有相當一部分由“熟人”完成，包括員工或其親屬持股、擔任職務的推廣商。2019-2021年及2022年一季度，這一部分的市場推廣費用分別為789.5萬元、847.94萬元、802.95萬元、319.71萬元，占同期銷售費用的比重為28.1%、27.31%、25.88%和44.74%。

不過，百多安并未披露服務商的具體名單，這些服務商具體有哪些？他們的服務價格是多少，是否公允？鈦媒體APP就相關問題試圖聯系百多安，并向其公開郵箱發送了相關問題，但截至發稿前并未收到回復。（本文首發于鈦媒體APP，作者| 夏峰琳

關鍵詞： picc