10月28日，慕思股份（001323，SZ）的三季報放榜。從數據來看，今年前三季度慕思股份的營收規模依舊同比下滑。而一個可喜的變化是，“降本增效”成效顯現，歸屬凈利潤同比增加。

鈦媒體APP注意到，盡管上市時間不長，但慕思股份的擴張步伐卻很快。今年上半年新增線下專賣店400余個，慕思股份方面表示有信心完成本年度800-1000家的開店計劃。不斷擴張、持續開店背后，致使慕思股份應收賬款攀升。截至2022年9月末，慕思股份的應收賬款達1.65億元，較年初上漲182.87%。而今年三季報慕思股份現金流變化也十分顯著，同比下降超七成。

前三季度營收下滑

(資料圖片僅供參考)

三季報出爐，慕思股份的營收規模延續中報下滑的態勢。

慕思股份于2022年6月23日上市，前身為慕思有限，系2007年4月20日由王炳坤和詹善平共同出資設立。據了解，慕思股份主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括中高端床墊、床架、床品和其他產品，其中床墊為公司核心產品。目前已形成7大主力品牌，包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧（TRECA）”、“慕思國際”、“思麗德賽（Sleep Designs）”、“慕思沙發”和“慕思美居”。

財務數據顯示，慕思股份今年前三季度實現的營業收入為41.53億元，同比下降2.77%；歸屬凈利潤約4.25億元，同比增長2.97%。其中第三季度慕思股份實現的營業收入約14.01億元，同比下降4.2%；而同期的歸屬凈利潤約1.18億元，則同比增長36.59%。

事實上，今年中報慕思股份的收入規模就有所下滑。慕思股份今年上半年實現營收為27.52億元，同比下降2.03%；歸屬上市公司股東凈利潤約3.07億元，同比下降5.95%，歸屬凈利潤降幅超過同期營收降幅。

鈦媒體APP注意到，慕思股份今年中報的業績未達到其在上市前的招股書給出的業績預期。“2022年上半年各種不確定性交織在一起，新冠疫情在國內依然持續反復，公司經歷了比上年疫情期間更為復雜的運營環境。其中3-5月期間發生在深圳、東莞、上海的嚴重疫情，一定程度上影響了公司華南華東兩基地正常運營及華東華南兩區域市場的線下銷售”，慕思股份在今年中報中如是表示。

盡管慕思股份發布的首份中報表現并不理想，但從三季報的利潤增幅來看，已對利潤下滑部分進行拉升。但為何收入不增反而增利潤？對此，筆者以投資者身份致電慕思股份，相關人士表示，“主要是現在自動化生產水平不斷提高，公司這邊請了專門的機構做‘降本增效’的優化，是在保證質量、不改變用料標準、產品把控基礎之上，通過各個產業鏈的環節優化實現‘降本增效’"。

該人士還談到，第三季度，好幾個板塊的收入也是不錯的，包括沙發業務同比超過了去年同期水平。另一方面，歐派的沙發產品營收同比增長較大，毛利率增長不錯，業績貢獻率也是比較突出的。據了解，慕思股份與歐派家居于2019年9月聯合共創“慕思·蘇斯”品牌僅供歐派全渠道銷售。

中國家居/設計互聯網戰略專家王建國告訴鈦媒體APP，家居市場受房地產行業下行、國際國內經濟環境影響，近乎同步出現下行，這是整個房地產產業鏈的周期性變化。慕思股份前三季度相應的凈利潤有增長，這應是其在市場營銷、渠道布局上的成本控制、精準轉化上起了作用。

值得一提的是，據招股書披露，2019-2021年慕思股份實現的營業收入分別約38.62億元、44.52億元、64.81億元，對應實現的歸屬凈利潤3.33億元、5.36億元、6.86億元。雖然慕思股份三季報的業績回升，但房地產行業下行，2022年慕思股份還能延續此前增長模式？

應收賬款攀升，現金流驟降

雖然房地產下行，疊加疫情使公司上半年線下銷售受到沖擊，但依舊擋不住慕思股份擴張的野心。

慕思股份在半年報中提到，面對國內疫情的反復，公司通過對已有網點布局城市加密和對空白城市有效開發，進一步完善公司在國內終端經銷門店的布局，2022年上半年新增線下專賣店400余個。截至上半年末，慕思股份通過近2000家經銷商以及直營渠道，合計開設線下專賣店5300多家。

根據國家統計局數據，2022年1-6月，我國家具制造業規模以上企業營業收入為3604億元，家具行業規模以上企業數量達7183家。一位家居行業分析師認為，市場競爭激烈疊加頭部的家居企業仍處于爭奪市場份額的階段，擴張體現了慕思股份對行業競爭加劇的焦慮。慕思股份于今年10月14日披露的投資者關系活動記錄表中談到，有信心完成本年度800-1000家的開店計劃。

在王建國看來，慕思股份上市后在拓展渠道的戰略上，花費了大量投入和精力，僅在家具展會上的力度就可看出，這是其占領核心領域更大比例市場的重要舉措。但在當下市場環境下“逆勢而上”當然也會存在風險，畢竟房地產產業鏈上下游消費市場在收緊，新晉加盟商的經營風險近乎是“肉眼可見”。

慕思股份相關人士表示，"目前開店節奏沒有變，是穩健、持續、有質量的開店，不是盲目的開店。開店前，我們會做這個地方店銷、人效以及當地的消費情況的調研，在綜合考量之后從收益角度評估去做考量"。

不過，市場擴張過程中，由于給渠道商更大的授信幫扶等支持政策，在一定程度上也增加了慕思股份的應收賬款。截至2022年9月末，慕思股份的應收賬款達1.65億元，較年初上漲182.87%。公告稱，是由于本期直供渠道業務增長，以及受疫情影響對經銷商短期授信幫扶所致。據慕思股份相關人士稱，對經銷商短期授信在年底之前會不斷的收回。

另外，截至2022年9月末，慕思股份經營活動產生的現金流量凈額為9379.49萬元，同比下滑76.28%。慕思股份在財報中稱“主要由于支付2021年年終獎金及銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致”。

鈦媒體APP注意到，慕思股份二級市場的表現“疲軟”。據東方財富顯示，上市次日慕思股份盤中股價達61.67元歷史高點，之后震蕩下行。據統計，上市首日至10月28日收盤，慕思股份區間累計跌幅為30.63%（后復權）。

在王建國看來，軟體家居的品牌集中度的提高在加快，在垂直類中有多家上市企業，也就是說競爭會很激烈，作為新加入“上市家居俱樂部”的慕思股份，也會面臨市場下行、資本回報的雙重壓力，至于慕思股份有沒有準備好應對策略，就要看其在產品創新、團隊“戰斗力”、戰略定位等方面是否能保持先進性、長期性、正確性。

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