10月27日盤后，冠昊生物（300238.SZ）披露2022年第三季度業(yè)績數(shù)據(jù)，公司Q3營收9110.71萬元，同比下滑16.87%，歸母凈利潤1240.12萬元，同比下滑36.58%。

單季數(shù)據(jù)已經(jīng)不好看，前三季度的業(yè)績表現(xiàn)也不體面。2022年1月至9月，公司營收2.94億元，同比下滑20.97%，超過2019年4.49%的下降幅度，為2007年以來最大降幅；歸母凈利潤則是虧損2.32億元，同比轉(zhuǎn)虧。

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今年前三季的業(yè)績暴雷主要在于冠昊生物在年中計(jì)提了高額商譽(yù)減值損失。這雖然讓公司告別了商譽(yù)暴雷風(fēng)險(xiǎn)，但并沒有根除其業(yè)務(wù)隱患。

積攢商譽(yù)清零，公司丟失“現(xiàn)金牛”

就三季度數(shù)據(jù)來看，冠昊生物在營收同比下滑的情況下實(shí)現(xiàn)了凈利潤為正，一個(gè)原因是公司在花錢方面手緊了一些。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司Q3銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用與去年同期相比基本持平，研發(fā)費(fèi)用率同比微降。

但回看其中報(bào)數(shù)據(jù)，冠昊生物多個(gè)業(yè)務(wù)板塊收入下滑嚴(yán)重，其中人工晶體業(yè)務(wù)收入同比下降59.12%，下滑幅度創(chuàng)歷史之最，這不僅是受到了集采的影響，還有經(jīng)營人工晶體的子公司被終止合約后業(yè)務(wù)生變的影響。不過，也正因此，冠昊生物多年來由于“買買買”戰(zhàn)略而積累的高額商譽(yù)也畫上了句號。

根據(jù)半年報(bào)，冠昊生物計(jì)提了高達(dá)2.14億元的商譽(yù)減值損失，同時(shí)計(jì)提存貨跌價(jià)損失6247.62億元，再疊加其他資產(chǎn)減值損失，公司累計(jì)資產(chǎn)減值損失2.768億元。到三季度末，冠昊生物資產(chǎn)減值損失達(dá)到2.774億元，同比增加16731.99%。

其實(shí)早在2019年，冠昊生物就開始處理商譽(yù)問題，對巨額并購來的三家子公司計(jì)提了3.52億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，再疊加其他資產(chǎn)減值損失，公司合計(jì)資產(chǎn)減值達(dá)到4.11億元。當(dāng)年，公司營收同比下滑4.49%，凈利同比下滑1117.19%。但到2020年，冠昊生物營收基本持平，凈利潤卻同比翻番。

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自2019年財(cái)務(wù)“大洗澡”之后，剩余的2.14億元商譽(yù)一直躺在冠昊生物的賬上，直到一場始料未及的單方面解約在今年突然到來。

2016年，冠昊生物以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購了眼科領(lǐng)域品牌運(yùn)營商珠海祥樂100%股權(quán)，交易金額為6億元。2007年，珠海祥樂開始引進(jìn)美國愛銳（Aaren）人工晶體，成為其在國內(nèi)的獨(dú)家代理商。

受益于白內(nèi)障手術(shù)對人工晶體的巨大需求，蒸蒸日上的珠海祥樂并入冠昊生物后，人工晶體業(yè)務(wù)一度取代了其原有身體組織補(bǔ)片業(yè)務(wù)的營收地位，晉升為公司的“新經(jīng)濟(jì)支柱”。2017年和2018年，冠昊生物人工晶體業(yè)務(wù)營收分別為2.04億元和1.44億元，占營收比重分別為54.21%、44.53%，對應(yīng)的毛利率分別為70.73%、70.10%。

不過隨著人工晶體被納入集采，冠昊生物的人工晶體業(yè)務(wù)也逐年縮水，2019年至2021年，營收分別降至1.44億元、1.12億元、1.05億元，占營收比重各為32.79%、25.57%、21.40%。

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雪上加霜的是，數(shù)月之前，與珠海祥樂合作近15年的美國愛銳宣布單方面提前終止該協(xié)議，該經(jīng)銷協(xié)議原到期日為2023年12月31日，雙方協(xié)商未果，冠昊生物不得不對珠海祥樂計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及商譽(yù)減值損失。

無論從財(cái)務(wù)還是業(yè)務(wù)角度來看，合約解除對冠昊生物的影響都很大。

提前切換增長引擎，但銀屑病藥物才剛起步

冠昊生物是A股身體組織補(bǔ)片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司已上市的主要產(chǎn)品有生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片、B型硬腦膜補(bǔ)片、胸普外科修補(bǔ)膜、無菌生物護(hù)創(chuàng)膜等。這些也是冠昊生物多年來持續(xù)存在并創(chuàng)收的產(chǎn)品。

但公司業(yè)務(wù)范圍卻不止于生物材料，還布局了藥業(yè)、細(xì)胞/干細(xì)胞、眼科、科技孵化平臺等。

對于冠昊生物來講，傳統(tǒng)本業(yè)雖然普遍毛利率較高，但增長緩慢。以億元大單品生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片為例，毛利率一直在91%至上，但增長卻不穩(wěn)定，甚至在今年上半年同比大幅下滑32.66%，鈦媒體App查閱歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片的表現(xiàn)相當(dāng)不穩(wěn)定，其收入在2015年達(dá)到峰值的1.79元，占比營業(yè)收入79.29%，之后再未超越。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

硬腦膜是介于顱骨和腦組織之間的一厚而堅(jiān)韌的雙層膜性組織，是腦組織的一道天然防護(hù)介質(zhì)。硬腦（脊）膜補(bǔ)片是指用于硬腦膜和/或硬脊膜缺損暫時(shí)或永久性修補(bǔ)的片狀材料類產(chǎn)品，用于開顱手術(shù)。但包括該產(chǎn)品在內(nèi)的膜產(chǎn)品銷售自2016年起就受到了“二票制”實(shí)施的影響，而且隨著醫(yī)改推進(jìn)，高值耗材市場增長放緩，疊加疫情以來手術(shù)開展的限制，收入不及往年。

冠昊生物一早就制定了“B計(jì)劃”，于2013年開始發(fā)起了多項(xiàng)外延式并購，先后將廣州聚生醫(yī)療科技有限公司、廣州優(yōu)得清生物科技有限公司、杭州明興生物科技有限公司、武漢北度生物科技有限公司、珠海市祥樂醫(yī)療器械有限公司等納入上市公司版圖。其業(yè)務(wù)范圍也拓展到了細(xì)胞治療、人工晶體、藥品等領(lǐng)域。

激進(jìn)并購為公司埋下了商譽(yù)暗雷，但在2019年、2022年，商譽(yù)減值靴子全部落地，公司業(yè)績兩度遭遇重創(chuàng)。但相比2019年的“自發(fā)”減值，2022年則稍顯被動(dòng)。

2017年開始，冠昊生物的增長引擎切換為人工晶體業(yè)務(wù)，但在集采影響下，公司又開始尋找新的增長點(diǎn)，將目光鎖定在神經(jīng)外科設(shè)備及配件和銀屑病治療藥物本維莫德。

2021年，其神經(jīng)外科設(shè)備及配件業(yè)務(wù)收入7139.34萬元，占總收入比重14.60%，今年上半年提升為20.48%。本維莫德上半年收入2853.14元，占營收比重為14.06%。人工晶體業(yè)務(wù)在上半年急劇下滑至1464.73萬元，總收入比重僅7.22%。

目前，冠昊生物正在大力發(fā)展銀屑病治療藥物本維莫德。9月，冠昊生物董秘稱，旗下本維莫德乳膏可治療炎癥性和自身免疫性疾病，如銀屑病、濕疹等，該藥物的濕疹適應(yīng)癥項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)持續(xù)推進(jìn)中。公司還曾表示，對于本維莫德乳膏這一核心產(chǎn)品，公司正加強(qiáng)整體運(yùn)營管理，促進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)，加強(qiáng)營銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，以多渠道、多方式積極推進(jìn)本維莫德乳膏的市場推廣。

但在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，經(jīng)營人工晶體的子公司被單方面解約，今年才有銷售收入的核心產(chǎn)品本維莫德乳膏又剛剛起步，導(dǎo)致冠昊生物的新舊引擎并未實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過度，短期內(nèi)的業(yè)績前景不容樂觀。

而其傳統(tǒng)的身體組織補(bǔ)片業(yè)務(wù)中，生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片收入不穩(wěn)定，B型硬腦(脊)膜補(bǔ)片倒是長期增速表現(xiàn)較好，近三年維持在50%上下，但收入占比直到今年才漲到11.76%，規(guī)模太小，很難拉動(dòng)公司整體業(yè)績增長。

商譽(yù)隱患排除后，冠昊生物面臨增長引擎更換時(shí)間被動(dòng)提前、銀屑病治療藥物本維莫德市場競爭激烈等問題。公司還需要分散精力在干細(xì)胞等在研項(xiàng)目、醫(yī)美產(chǎn)品的代理等方面，捉襟見肘的研發(fā)投入如何覆蓋不斷跨界的研發(fā)管線，是擺在冠昊生物面前的難題。（作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

關(guān)鍵詞： 冠昊生物