后價格戰時期，頭部快遞公司業績持續分化。

受益于嘉里物流并表增量，順豐控股在體量、增速上占據領先優勢，但仍有“以價換量”嫌疑；韻達股份Q3歸母凈利潤和市場份額雙雙下滑，市場份額被圓通速遞反超；市占率屢創新高的申通快遞，Q3出現扣非凈利潤虧損，急速攀升的資產負債率顯示其流動性承壓。

面對低于市場預期的業績，投資者紛紛用腳投票。三季報收官后首個交易日，快遞板塊大跌，韻達股份、申通快遞雙雙跌停。隨著雙十一的到來，快遞行業進入傳統旺季。業內人士分析，隨著快遞行業由價格競爭轉向價值競爭，頭部快遞公司或將在Q4迎來一輪估值和盈利的修復。

(相關資料圖)

韻達失速申通承壓，快遞巨頭利潤持續分化

三季報收官，快遞行業持續回暖，但頭部企業利潤也出現分化。

據統計，今年前三季度，順豐控股、圓通速遞、韻達股份、申通快遞4家快遞公司共實現營收2972.61億元，歸屬母公司股東的凈利潤82.19億元。就單季度來看，上述4家公司Q3共實現營收1043.44億元，同比增長39.4%；歸屬母公司股東的凈利潤合計為31.99億元，同比增長101.32%。

頭部快遞公司三季報情況，鈦媒體制表

前三季度4家快遞企業營收均實現同比增長，其中增速領跑的是順豐控股，同比增長46.58%；其次是申通快遞，同比增長42.38%。

順豐增速大漲，主要得益于去年第四季度起合并嘉里物流的業績，以及去年同期基數較低的原因。

Wind數據顯示，去年前三季度順豐業績創了近五年新低，歸母凈利潤17.98億，同比暴跌67.9%；扣非凈利潤僅3.33億，同比暴跌93.5%。對比2020年同期55.98億元的歸母凈利潤，今年順豐的盈利水平遠未恢復到巔峰時期。

歸母凈利潤方面，除韻達股份同比下降2.05%外，其余3家企業均實現增長，其中增幅最大的是圓通速遞，同比增長190.47%。

從單季度情況來看，主要快遞企業業績出現明顯分化。

從營收凈利規模來看，順豐控股仍然處于絕對領先位置。財報顯示，順豐控股第三季度實現營業收入690.8億元，同比增長45.39%；歸母凈利潤19.6億元，同比增長88.83%。營收、凈利在4家企業總和占比分別為66.99%和54.41%。

不過順豐的收入增長，或仍建立在“以價換量”的基礎上。

截至今年9月30日，順豐控股毛利率為12.23%，盡管仍為四大快遞公司之首，但較去年同期下降1.23個百分點。相比之下，圓通速遞毛利率大幅提升4.2個百分點至10.68%，韻達股份毛利率水平同比下降0.09個百分點至7.56%，申通快遞提升2.54個百分點至2.76%。

在單季度利潤表現方面，韻達股份和申通快遞明顯遜色于其它公司。

統計數據顯示，自2022年以來在行業總體增速放緩的態勢下，申通快遞市占率屢創新高。今年前三季度，有多個月業務增速在A股上市快遞企業中位列第一。

不過從Q3表現來看，申通快遞單季度實現歸母凈利潤0.22億元，雖同比增長124.39%，但環比Q2大幅下降72.83%。此外，申通快遞Q3扣非歸母凈利潤-0.11億元（去年同期為-1.44億元），是所有快遞企業中唯一扣非凈利虧損的企業。

對申通這樣體量相對小的企業而言，在激烈的市場爭奪戰中，平衡好規模與利潤的關系顯得十分重要。對此，申通快遞相關負責人對鈦媒體App表示：“未來申通將繼續秉承‘正道經營、長期主義’，聚焦經濟型快遞主賽道，將服務質量放在第一位，讓企業擁有長期競爭力。”

業績同樣低于預期的還有韻達股份。該公司在今年第三季度實現歸母凈利潤2.19億元，較去年同期下降34.66%，是5家快遞公司中唯一大幅下降的企業。

值得一提的是，韻達股份業績低迷已持續一段時間。此前發布的單月經營數據顯示，8月、9月韻達股份業務量均下滑。其中8月完成業務量14.88億票，同比下滑2.43%；9月完成業務量15億票，同比下滑7.86%。再往前看，韻達股份4月、5月、6月業務量也均出現下滑。

件量增速，來源：華安證券

快遞物流專家趙小敏此前對媒體表示，近一年來韻達股份數據處于相對低迷的狀態，其中一個因素是疫情下公司在部分地區的發展受阻。此外，公司在經營、戰略等方面與競爭對手相比出現了滯后。韻達股份需要從組織體系、經營理念、現金流準備和負債率都有明顯改變才有可能扭轉局勢。

從市場份額來看，圓通速遞重新奪回龍頭老大位置，市占率達15.94%，超越韻達股份的15.89%。申通快遞市占率提升明顯，達12.7%，同比和環比分別增加了2.4個百分點和1.6個百分點。順豐控股市占率提升0.3個百分點至9.8%。相比之下，韻達股份Q3市場占有率下滑1.3%，是這幾家中唯一下滑的公司。

圓通速遞日前接受機構投資者調研時表示，現階段快遞行業逐步從高速增長轉化為平穩增長，并逐步邁向高質量發展，以往的惡性價格競爭已不可持續，行業競爭方向由價格競爭轉向價值競爭。

祭出回購方案，能否挽回股價？

三季報收官后首個交易日，頭部快遞公司集體大跌。

10月31日，韻達股份、申通快遞集體跌停，順豐控股、圓通速遞日跌幅分別為3.25%、2.83%。次日，韻達股份和申通快遞再度大跌，盤中觸及跌停。

關于部分快遞企業股價連日大跌的原因，業內人士分析認為，除了與近期物流板塊調整有關，最主要的原因是業績方面承壓。不過申通方面對鈦媒體App表示：“公司目前經營情況正常，公司內外部經營環境未發生重大變化。”

值得注意的是，快遞行業價格戰以來，申通快遞、韻達股份兩家企業的資產負債率急速攀升。

Wind數據顯示，申通快遞當前資產負債率為59.82%，是頭部快遞公司中最高的；其次為韻達股份56.28%、順豐控股55.37%，圓通速遞資產負債率最低，為31.33%。而價格戰開始前的2019年，申通快遞和韻達股份的資產負債率僅為33.52%和39.84%。

此外，鈦媒體App注意到，申通快遞和韻達股份的貨幣資金均已無法覆蓋短期債務。

截至2022年9月30日，申通快遞短期借款為32.38億元，一年內到期的非流動負債為5.63億元，而賬上貨幣資金僅有23.36億元，資金缺口達14.65億元。相比申通快遞，韻達股份的償債壓力相對小一些，但仍面臨5.88億元的資金缺口。

為優化債務結構，申通快遞已于8月啟動20億元的超短期融資券計劃，用于償還發行人及子公司金融機構借款、補充流動資金、償還已發行的債務融資工具。其中，首期擬發行5億元，所募集資金擬用于歸還待償的有息債務。

相比申通快遞著眼于緩解償債壓力，韻達股份對于股價下跌的焦慮更加明顯。

Wind數據顯示，今年以來韻達股份股價持續低迷，年內累計跌超4成，是頭部快遞企業里下跌最多的公司。

韻達股價，來源：Wind

為增強投資者信心，韻達股份于10月祭出重磅回購方案：擬回購股份數量為500至700萬股，回購資總金額不超過1億元，回購價格不超過20元每股。據悉，本次回購的規模是自韻達股份上市以來之最。

就在10月31日跌停當日，韻達股份迅速開啟首次回購，以跌停價“抄底”回購了400萬股公司股份。

有分析師認為，從邏輯來看，韻達股份回購目的是基于對公司未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可，推動公司股票價值的合理回歸。不過，從三季報業績表現來看，凈利潤水平仍然面臨階段性掣肘。

同樣于近期推出回購計劃的還有順豐控股。據披露，順豐控股在今年9月披露了新一輪回購計劃，擬以自有資金通過二級市場通過集中競價方式回購部分社會公眾股份，回購的資金總額不低于10億元且不超過20億元。

雙11不敢漲價，快遞競爭轉向提質增效

每年的第四季度，都是快遞行業的傳統旺季。尤其是"雙十一"期間，快遞量會迎來暴增。

根據歷年數據統計，“雙十一”當日快遞量均為當年最高，約為全年日均件量的2-3倍。為解決旺季峰值壓力與產能增加等問題，旺季漲價或已成為快遞行業慣例。

根據9月份快遞公司的經營數據顯示，4大快遞公司單票收入環比8月份均有所提高。與去年同期相比，4大快遞公司中僅有順豐單票收入同比下跌5.81%，其余4家均上漲。

單票收入增速，來源：華安證券

國泰君安研報認為，“雙十一”預售開啟，預計快遞旺季季節性提價將對沖階段成本壓力，且規模不經濟有望繼續減弱，Q4快遞企業盈利有望穩健增長。

不過據鈦媒體App獲取的信息，今年雙十一期間快遞企業對待漲價問題較為謹慎。

申通快遞相關負責人對鈦媒體App表示，目前申通沒有全網提價行為。不漲價的原因是申通快遞首先定位是經濟型快遞，目標也是打造成為中國質效領先的經濟型快遞。“申通與客戶的合作著眼于長期，希望為用戶和商戶提供價廉質優的快遞服務，不會為短期利潤隨意調價。”

圓通速遞也在近期的機構調研紀要中表示，對于2022年快遞旺季，將綜合季節因素、市場情況、貨物結構和重量等對價格進行階段性動態調整，但整體將保持相對穩定態勢。

就9月以后是否會上調派費，韻達股份董秘在投資者關系平臺上回應稱：“公司將保持靈活的價格政策。”

快遞物流專家趙小敏對財聯社記者表示，今年以來，快遞價格其實已逐步上移，接下來的旺季也是會延續價格穩定上移趨向，但不會出現大幅的波動。

由于同質化競爭嚴重，近年來快遞公司紛紛提出“提質增效”，逐漸從價格競爭走向服務競爭。分析人士認為，隨著“雙11”旺季的開啟，快遞行業有望持續修復，并由價格戰向服務戰過渡。

“現階段，快遞行業逐步從高速增長轉化為平穩增長，并逐步邁向高質量發展新時期，以往的惡性價格競爭已不可持續，行業競爭方向由價格競爭轉向價值競爭。”圓通速遞在10月接受機構調研時表示，目前主要快遞企業致力于通過不斷提高運營管理水平，提升服務質量，改善客戶體驗，推進產品和服務分層、分級，全面提升企業綜合競爭力。

“今年‘雙11’是各大快遞公司準備最充分的一年，也是科技含量最高的一年。預計大促期間快遞量將呈現巨量峰值，同比有望保持較明顯增長。”趙小敏預計，快遞行業全年增速可達6%至7%，快遞行業仍將繼續保持穩健發展。

東方證券研究認為，從中短期看，快遞行業處于從成長競爭期向成熟發展期過渡的關鍵階段，行業逐步從價格戰后的利潤修復走向盈利能力的持續提升，企業自身經營質量將成為主導因素，行業雖短期出清較難，但企業間分化將加劇。中長期看，國家政策指引快遞產業邁入高質量發展階段，推動行業拓展服務地理與內容邊界，可深度挖掘二次增長曲線。（作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

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