近日，?？低暎?02415.SZ）公布三季度業績。財報顯示，?？低暤谌径葼I收雖穩住增長勢頭，但是歸屬凈利潤大減。對于業績增長失速，?？低曔@樣解釋道，2022年三季度，國內防疫抗疫形勢仍然非常嚴峻，經濟下行、需求疲軟；國際沖突加劇，整體經營環境充滿了挑戰和不確定性。

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鈦媒體APP注意到，從2021年一季度起，?？低暤臓I收與歸屬凈利潤便雙雙進入增速放緩的通道，今年上半年更是出現“增收不增利”的局面。業績“失速”，也影響了?？低曉诙壥袌龅谋憩F。截至11月2日，海康威視報收29.3元/股。根據東方財富數據顯示，公司股價年內已經跌去43.02%，市值從去年7月的6000余億元跌落到當前不足2800億元。

第三季度業績下滑超3成

從DVR硬盤錄像機和視音頻編解碼卡起家的?？低?，受益于安防行業的發展和網絡攝像機（IPC）的普及，在視頻監控從模擬化走向數字化、網絡化和智能化的過程中，公司通過自身不斷的研發投入和對于碎片化應用場景的理解，把握住了每個節點的發展紅利，逐步成長為世界范圍內的龍頭企業。

隨著國內安防基礎設施布局逐步完善，以及城鎮化速度放慢，政府采購帶來的政策紅利已經到了盡頭，安防行業增速近幾年不斷放緩。

?？低暯陙砀鲌蟾嫫跉w屬凈利潤同比增速情況，截圖自Wind

作為行業龍頭，?？低曇参茨塥毶破渖怼９救緢箫@示，1-9月，公司實現營業總收入597.22億元，比上年同期增長7.36%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤88.4億元，比上年同期下降19.38%，創上市以來業績增速新低。

其中，第三季度實現營業收入224.64億元，同比增長 3.39%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤30.81億元，同比下降31.29%。實際上，從2021年一季度起，公司的營收、凈利潤增速便雙雙進入了下滑的狀態。

海康威視營收規模穩住，歸屬凈利潤同比大減背后，與公司毛利率下滑不無關系。數據顯示，公司前三季度毛利率為42.35%，比上年同期下降3.98個百分點。其中三季度毛利率為41.04%，同比下滑5.35個百分點，環比下降1.64個百分點。

對于毛利率下滑，公司在業績說明電話會議上解釋稱，公司毛利率是各種業務收入組合的結果，因為外部需求疲軟，項目出現許多推遲的現象，尤其是毛利質量高的優質項目，因為客戶的資金緊張，落地也更猶豫。因為項目落地慢，公司盡力爭取所有可為業務，也做一些毛利相對低的業務。此外客戶當下也傾向于保守開支，低端產品占比有所增長。同時，公司還采取了一些促銷、加大返點等策略進行推動。?？低曔€強調，從2021年年底開始，運費由銷售費用調整為成本項，毛利率與往期存在0.73個百分點左右的財務統計差異。

值得注意的是，公司應收票據及應收賬款占比較高。今年前三季度，公司應收票據及應收賬款為338.4億元，同比增加23.59%，占營業收入比重為56.66%。同期，公司信用減值損失為-4.79億。

現金流方面，?？登叭径冉洜I活動產生的現金流量凈額為1.6億，去年同期為39.3億。經營現金流凈額只有凈利潤的80%左右。公司稱，系人員薪酬的支出增加導致。此外，為應對供應鏈壓力，公司的存貨保持較高水平。不過，公司稱，提升備貨水平對現金支出有較大影響，公司當前資金充足，將較好的保障經營平穩。

數據顯示，截至9月末，海康威視貨幣資金300多億元。不過，鈦媒體APP注意到，公司前三季度長期借款為74.98億元，較今年上半年增加了27.67億元。事實上，該公司的長期借款自2021年上半年已經連續8個報告期保持增加。手握如此巨額資金，為何還要新增有息借款？鈦媒體APP試圖聯系公司方面求證，但是對方電話未有人接聽。

規模擴大，費用支出增加品控難度提升

費用支出增加，也是擠壓公司歸屬凈利潤重要原因。?？低暦Q，與年初相比，公司人數有所增加，費用有一定增長。目前，海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。數據顯示，2022年第三季度三項核心費用合計59.8億元，同比增長17.3%。三項核心費用率達到 26.6%。

具體來看，三季度?？低曚N售費用25.69億元，同比增長13.3%。三季度的銷售費用率11.4%，同比上升1個百分點。公司業務規模擴張及人員增長管理費用7.34億元，同比增長12.8%，三季度管理費用率 3.3%，同比提升0.3個百分點。值得一提的是，公司研發費用高于銷售費用為26.81億元，同比22.7%。三季度研發費用率 11.9%，同比提升1.8個百分點

費用支出增加，利潤空間被擠壓，?？低暤膬衾室搽S之下降。數據顯示，公司前三季度凈利潤為15.70%，比上年同期下降4.97個百分點。其中三季度凈利率為14.40%，同比下滑6.96個百分點，環比下降3.55個百分點。

隨著投入得增加，?？低曅∑奉?、碎片化的戰略得以實施。公司通過中長期布局，覆蓋了70多個細分行業，累計開發了3萬多中型號的硬件產品，200多款軟件。據了解，?？低暣蟾乓惶煊?萬個左右的訂單，每個訂單可能有40多種產品，一天就有4000-5000個批次。

不過，市場需求分散，產品生產碎片化，也給?？低暜a品品控也帶來了挑戰。據鈦媒體APP統計，僅黑貓投訴平臺上，截至目前，有關?？低暤牡耐对V量超過300條。

海康威視用戶投訴，截圖自黑貓平臺

其中，產品質量、售后服務是用戶投訴較多的地方。例如，10月20日，一匿名用戶在平臺發起投訴，涉訴金額達2999元。該用戶稱，其在京東購買的海康威視直播攝像頭，一個多月使用十次不到，出現了突然開不了機的問題，客服態度惡劣，要求給個合理的處理。

?？低曈脩敉对V，截圖自黑貓投訴平臺

還有編號為7431465032的用戶稱，在重慶市南川區?？低暰€下門店購買了兩臺硬盤錄像機和16個攝像頭，安裝完花費了將近2萬塊錢，現監控出現問題，找線下門店維修，線下門店不給維修，嚴重影響到企業的生產經營。

回購難挽股價頹勢，年內跌超4成

業績重壓之下，?？低暤墓蓛r不免承壓。為此海康威視開啟護盤計劃。

9月15日，海康威視發布了回購公司股份的公告，公司將使用不低于人民幣20億元且不超過人民幣25億元的自有資金通過深圳證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過人民幣40元 /股(含)。

據公告在回購股份價格不超過40元/股的條件下，按此次回購金額最高限額人民幣25億元測算，預計回購股份數量不高于6250萬股，約占公司目前已發行總股本的 0.66%。

截至 2022 年 10 月 31 日，海康威視回購公司股份2319.10萬股，占公司目前總股本的 0.25%，最高成交價為29.65元/股，最低成交價為26.83 元/股，成交總金額為 6.57億元(不含交易費用)。

不過，市場并未真正買賬。在海康威視拋出回購計劃后，公司股價反反復復，始終在30元/股左右徘徊。拉長時間線，2021年7月，海康威視盤中創下股價的歷史高點69.54元/股。截至11月2日，公司以29.3元/股收盤。據東方財富數據顯示，公司股價年內已經跌去43.02%。（本文首發于鈦媒體APP，作者| 夏峰琳）

關鍵詞： 海康威視