春節(jié)檔已經安穩(wěn)度過了，票房不出意料地超過了去年同期，7天內取得67.64億的成績。雖然離21年的78億仍有差距，不過從初一到初五，五天平均票房均站上了10億+，觀影需求表現(xiàn)出一定的韌勁。

(資料圖片僅供參考)

步入23年以來，不到一個月，全國票房突破了80億的關口，占到去年全年票房的27%。并不是這一成績十分突出，而是去年在多地疫情擾動下，影片被迫撤檔，影院被迫關門停業(yè)，將票房表現(xiàn)拉入了深淵，分母端“太瘦”罷了。

萬達影業(yè)在去年上半年平均單店關了將近42天左右，關閉的影院占公司國內影院的51%。疫情影響了影院的整體營業(yè)利潤率，公司由此不得不放緩了擴張速度。原計劃自建40-50家影院，發(fā)展輕資產影院50-70家。截止22Q3，直營和輕資產影院的數量分別只增加了9家、17家。

三季度公司的營收比21年下滑了17%，虧損達到了5個億。公司股價最低落至9.44元/股，水逆期的萬達電影，影院沒法兒營業(yè)，就只能熬下去，Q3憑借《人生大事》、《獨行月球》才取得單季度盈利。

就目前春節(jié)檔的表現(xiàn)來看，終于嘗到了復蘇的甘霖。

好戲開場？但導演已經走了

春節(jié)檔期間，萬達旗下的影院分賬票房收入達到了8.88億，約占總票房收入的13%。這一收入比去年同期增長了17%，而且略超21年8.81億的水平。

這一表現(xiàn)應該得益于放開后觀影供需共振，加上影院擴張的結果。并且，觀影收入比橫店、星鐵、大地、CGV加起來的收入都多，占本次影院分賬票房的14.3%，已經是國內第一大院線。

影院盈利需要的是有人看電影，內容供給也會盯著市場需求選擇檔期。以前市場是由優(yōu)質內容決定觀影需求，當疫情這個干擾項加入之后，影響自下而上，從院線、發(fā)行到制片，都只能在慘淡中苦熬。

今年春節(jié)檔的表現(xiàn)對萬達電影而言可以稱作曙光初現(xiàn)。一次對中國電影市場的壓力測試，結論是放開后的人們有充足的動力走進影院。年后國內經濟將朝著復蘇和擴大內需的角度用力，意味著在供需共振下，對于今年影視行業(yè)，凜冬已過，將春暖花開。

不過，萬達電影想要上演“王者歸來”的戲份，仍有一些值得關注的問題。

首先是核心人物的離開，好比一出戲少了人來執(zhí)導。

去年七月，一手打造國內最大院線公司的曾茂軍辭去了萬達電影董事長的職位。

王健林在接受采訪時曾經表示，電影是他的夢想。為了夢想成真，萬達院線先后收購了美國第二大影視公司AMC，好萊塢電影公司傳奇影業(yè)，以及國外多個大型院線公司。市值也隨著一路并購而飆升，最高在2015年達到了2064億元。

而在曾茂軍的帶領下，萬達院線由下游院線一路延伸至上游影視內容制作，打通了“內容+發(fā)行+院線渠道+IP衍生價值”全產業(yè)鏈模式。2014年到2018年這五年，萬達院線營收規(guī)模迅速由53億擴大到168億，利潤由9.3億提高到21.3億。這也是萬達電影最輝煌的幾年。

（來源：貓眼APP）

然而資本對這種故事并不買賬，反而對公司大手筆瘋狂收購的運作感到隱憂。數次并購導致的巨額商譽積累了較高的減值風險，危害最終在19和20年的財務報表中反映了出來。

（來源：富途牛牛）

21年后得益于疫情緩解，國內電影市場進入復蘇階段，萬達電影扭虧為盈。雖然后續(xù)減值利空慢慢出盡，但影院上座率，開業(yè)時長還未恢復到疫情前水準，規(guī)模優(yōu)勢難覓。

正是業(yè)績和股價萎靡的雙重壓力下，連萬達電影成長路上的功勛都熬不住，選擇了裸辭。春節(jié)檔之后，萬達電影該如何觸地反彈，一時看不到能給答案的人。

玩命兒瘦身，好內容決定估值上限

2020年疫情來襲，對有院線業(yè)務的萬達電影無異于一場持續(xù)三年的噩耗。萬達下屬600多家影院停擺了將近半年時間，但資產折舊、租金、員工薪酬等這些固定成本繼續(xù)堆疊。

有母公司萬達集團的前車之鑒，從“買買買”到“賣賣賣”，果斷拋卻收益緩慢的項目，走以服務文化產業(yè)為主的輕資產、重運營道路，甩掉了兩千億債務包袱。

為了減輕負重同時提高影院規(guī)模，萬達電影于20年也引入了輕資產運營模式，允許符合條件、按萬達營運標準的影院使用“萬達影城”品牌。從2019到2021年，公司保持著平穩(wěn)的擴張速度。

2019年，萬達電影新建影城73家，關停11家經營業(yè)績不達預期的影城；

2020年，新開業(yè)影院64家，關停20家經營效益較差的影院；

2021年，新開業(yè)自營影院61家，關停經營效率較差的影院9家。

截至2022年三季度末，萬達電影在國內擁有已開業(yè)影院816家，其中直營影院708家，輕資產影院108家。前三季度，直營和輕資產影院的數量分別增加了9家、17家。

隨著“體重 ”下降，逆勢擴張令萬達院線的票房份額逐年增長，由2019年的13.7%提高到的17.26%。院線競爭格局比較分散，前五家院線合計只接近50%，但去年困頓暗淡的市場行情下，萬達電影作為龍頭的地位還是得到了鞏固。

（來源：天風證券）

如今萬達電影已經是當之無愧的院線一哥了，問題在于，也僅僅是院線一哥。

或許目標是朝著市值一萬億的迪士尼努力，而人家正在是第一IP儲備加持下，打造了包含影視娛樂、有線電視、流媒體以及主題公園的商業(yè)帝國。

王健林想要打造全面的影視生態(tài)，不可能只是從院線這一端發(fā)力，否則還是房地產生意。院線賣票，再到IP周邊孵化，都離不開優(yōu)質內容。而內容行業(yè)總是相信爆款神話，尤其在如今的中國市場，節(jié)日效應顯著，好的影片會瞄準春節(jié)、國慶這類長檔期。

而萬達電影的投資和影視制作業(yè)務看似紅火，隱憂卻不少。過去幾年，萬達電影輸出爆款大片的存在感陸續(xù)下降，更多來自對已經成功的IP做續(xù)集開發(fā)。

21年之前公司還有像《唐人街探案》、《誤殺》系列的佳作，而去年推出的多部電影票房就比較慘淡了，要么就是《你是我的春天》、《海底小縱隊：洞穴大冒險》等受眾有限的電影，就連被寄予厚望的《外太空的莫扎特》，口碑和票房都雙雙崩潰。

（來源：豆瓣APP）

電影市場冷淡加上公司本身內容孵化的乏力，公司利潤水平始終無法突破外界的期待，也是估值難以再度拔升的主要原因。

18年萬達電影在收購萬達影視時與其簽訂了對賭協(xié)議，承諾2018-2021年取得凈利潤不低于7.63億、8.88億、10.69億、12.74億，但因為20年疫情影響所以順延一年。結果，除了18年以外，在19年和21年萬達影視都沒有完成業(yè)績承諾。

今年上半年，萬達影視僅取得344.1萬元的凈利潤。

萬達電影還算謹慎，沒有效仿華誼小剛模式用現(xiàn)金收購，而是選擇發(fā)行了3.17億股收購萬達影視。但萬達影視前三年累計只完成了15.22億利潤，對應只能拿到1.21億股，按照當前14塊左右的水平大概17億的市值。

但這種業(yè)績承諾實際上也釋放了一種信號，內容端的家底兒確實不夠厚實，過去三年壓制估值的核心因素不在于疫情干擾，而是內容供給本身。值得一提的是，正是去年離開的董事長曾茂軍，與陳思誠聯(lián)合創(chuàng)立了上海騁亞影視，才有了后來的《唐人街探案》IP。

(來源：富途牛牛)

尾聲

核心高管離開后，如何重塑公司內容生態(tài)，尋找更符合市場規(guī)律的項目成為了公司亟需回應的問題。存活下來的影視公司，在今年春節(jié)檔里嘗到了復蘇的甘霖，必將拼得越狠，咬得更兇。

在2023年公司的待映片單里融合了多元類型，不乏主旋律電影，又有熱門電視劇改編的愛情片。萬達影視出品或參與的項目中，已完成待映的包括《想見你》《維和防暴隊》《尋她》《宇宙探索編輯部》等，拍攝或計劃開機的項目包括《倒數說愛你》《尋龍訣2》《三大隊》《我才不要和你做朋友呢》等。

（來源：國盛證券）

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