消費、云計算、全球化，誰將是未來拉動阿里業績的關鍵業務?

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近日，阿里巴巴發布了2023財年Q3的業績(日歷年2022Q4)，營收達到2477.6億元，同比增長2%，超出市場預期的1%。經調整后的EBITA達到520.5億元，同比增長16%，高出市場預期的470億元。阿里已經交出了營收和利潤雙雙超出預期的成績。但實際上股價沒有如期上漲，在之后的兩天當中，阿里的股價分別報跌0.7%、5.5%。阿里的業績并沒有如期帶動整個中概股市場回暖，部分投資者的期待落空。

從業績本身來看，還是近幾個季度的“老毛病”，除電商外的其他業務很難拉動整個馬車，第二條增長曲線不明顯。

抖音沖擊減弱，淘系度過至暗時刻

能搶的份額已經搶的差不多了，抖音對淘系電商的沖擊力度減弱。

在截至12月底的季度中，中國商業營收1699.9億元，同比下滑1%，經調整后的EBITA同比增長1%。整體在疫情和物流停擺的狀態下，表現超出預期，同時也實現成本費用的控制。這主要是直營，高鑫零售和天貓等業務的增長維持的。市場最關心的淘系電商的狀況，剔除未支付的訂單后淘寶和天貓的GMV有個位數的下降。同時阿里的變現能力也在變差，客戶管理收入為132.4億元，同比下滑9%。

抖音的優勢品類主要是服裝和美妝等品類，直擊阿里的要害。對比抖音2022年GMV已經超過1.4萬億，同比增長達到70%。高速增長背后，抖音的天花板也逐漸顯現，用戶規模和時長僅有小幅度上漲。一個明顯的信號，是抖音上線貨架電商。這也被市場解讀為直播電商面臨瓶頸，增量變少，需要貨架進行最后的補充。

考慮到抖音本身是內容平臺，商業化的部分占比過重會影響用戶體驗。商城的界面在用戶心智、商品豐富度、平臺服務上都很難超越淘系。這也導致目前抖音商城的轉化率很低，我們了解到，在去年雙十一期間，獨立訪客的高峰值達到3億人次。但這些人群中實際下單占比的只有1.2%。被沖擊之后的淘系電商會逐漸守住剩下的基本盤，就是未來客戶管理收入的跌幅變小或回正，這樣市場對淘系電商的信心才會逐漸回歸。

但淘系電商也不再性感，基本會隨著整個電商和消費大盤穩步增長。那2023消費會好嗎？我們認為復蘇的態勢會持續，很難回到2019年的巔峰。最明顯的體感是今年春節，政策全面放開后，旅行社、酒店、旅行飯店的收入基本僅恢復到2019年的八成左右。IMF也預測中國GDP未來的增長速度保持在5%左右。電商徹底告別了過去高增長的時代，傳統電商賽道下的淘系也難逃脫。

TIKTOK影響減弱，云業務也難回高增長

云業務過去一直被認為是阿里巴巴的第二條增長曲線。國內云業務服務始終對標的都是亞馬遜的AWS云，過去大家認為云業務會是阿里巴巴市值的第二大有利支撐，甚至最后地位有可能取代電商業務。但近幾年，市場已經改變了想法，國內外的環境的實際情況還是存在差異。

阿里巴巴的云業務在截至12月底的營收為201.8億元，同比增長僅3%。云業務的嚴重失速，顯然無法擔任第二條增長曲線。從具體結構來看，非互聯網的用戶貢獻比例已經達到53%。互聯網客戶的同比增速從上個季度的-18%到本季度的-4%。可以看出，被迫丟失TIKTOK這個大客戶帶來的消極影響，已經在慢慢減弱。非互聯網的用戶正努力扛起云業務增長的重任，至暗時刻已經過去。

云業務未來會恢復高速增長嗎？云市場未來存在巨大潛力，結合數據來看，中國的 IT 支出占 GDP 的比重 1%，美國是 5%，云化在 IT 的比重中國是 15%，美國是 21%。而阿里云并不是云業務紅利的最大受益者。

如果說國內云計算發展的上個大機遇是互聯網公司對云的需求，下一個機遇主要是實體經濟。上半場阿里已經吃到了紅利，隨著互聯網降本增效策略下，支出也會更加謹慎，增量變少。下半場中涉及民生部分的金融、物流等行業的云需求，國有企業更占優勢。

到目前披露的2022年上半年業績報顯示,天翼云收入280.82億元,同比增長100.8%;移動云收入234億元,同比增長103.6%;聯通云收入187億元,同比增長143%。三大運營商集體“狂飆”，在百億體量上依然能實現三位數的增長。增勢最猛的天翼云已經取代原來的騰訊，成為公有云市場市占率第三，規模上也接近阿里云的三分之一。

阿里云短期內還處在調整期，很難回到高速增長。

出海一年，蔣凡還不算打了翻身仗

海外電商向好，還未翻盤。

國際商業營收194.7億元，同比增長18%，貢獻了整個集團增量的一半，艱難拉動阿里這艘大船。海外主要包含Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz，整體的訂單量增長3%，財報表明主要是由Trendyol的強勁增長所貢獻的。

在阿里收購前，Trendyol就已經是土耳其最大的電商公司。我們認為它的訂單量增長更多是吃到了整個市場的紅利。土耳其貿易部的數據顯示，僅2022年上半年當地電商銷售額同比飆升116%,達到3480億土耳其里拉(187億美元)。市場欣欣向榮，頭部企業Trendyol肯定會受到最大的利好。

而出海的主戰場---東南亞，表現還未到翻盤的程度。Lazada訂單僅有小幅回升、速賣通的跌幅收窄。可以看出阿里整體還是處于逐步恢復和穩中向上的狀態。東南亞已經是一片紅海，eMarketer預計2022 年東南亞電商銷售額將增長 20.6%，遠不及土耳其。但相比之下，Lazada和速賣通的表現還未跑贏大盤。

這也意味著，阿里的本地化能力還不足。過去阿里錯過了海外業務發展的最好時刻，現在阿里想要迎頭趕上就需要付出更大的決心和努力。據部分商家表示，阿里在海外有意效仿國內的淘寶和天貓，在東南亞嘗試流量扶持大賣家，導致部分中小商家利潤下滑。

海外已經走出了之前的低谷，想完全翻盤，還需要時間發展。

整體來看，阿里巴巴的業績明顯超出預期。淘系電商被抖音侵蝕的力度放緩，海外業務、菜鳥、云計算也在貢獻自己的增量，大文娛、創新等業務也在大幅減虧，盡量不拖累整體。阿里最壞的時刻已經過去。但還是缺少新的增長抓手，消費、互聯網已經走過了狂奔的時刻，最好的時代也一去不復返。

關鍵詞： 阿里巴巴