雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

時隔12年之后，被外界調侃為IPO排隊“釘子戶”的中喬體育（原名“喬丹體育”）于日前更新招股書，向著上海證券交易所主板的目標再一次發起沖擊。

在發展初期，中喬體育靠著喬丹的知名度和影響力蹭到了不少紅利，但頂著“喬丹體育”招牌在市場上獲得不少關注的同時，中喬體育也引來了美國知名籃球運動員邁克爾·喬丹的注意。

(資料圖片)

在邁克爾·喬丹的主動出擊下，雙方一場歷時十年左右的商標糾紛大戰就此拉開序幕，中喬體育也一度因此耽擱了自己的IPO進程。隨著相關官司判決的落槌，中喬體育丟掉了此前“喬丹體育”的招牌，以“中喬體育”為名重新啟動了自己沖刺A股的征程。

然而，重啟IPO的中喬體育，目前正面臨營收不穩定、歸母凈利潤逐年下滑的窘況。與此同時，中喬體育的毛利率指標也亮起了紅燈，其存貨金額卻在不斷攀升。

而與國內已經搶先一步登陸資本市場的國產運動品牌相比，中喬體育6269家專賣店的規模在銷售網絡布局方面處于中等水平，但其營收規模、歸母凈利潤及毛利率指標卻均處于相對靠后的位置。

01.長達十年的“喬丹”恩怨

據上海證券交易所官網顯示，中喬體育股份有限公司（文中簡稱為“中喬體育”）近日向上海證券交易所主板遞交了新的招股說明書，目前審核狀態為已受理。

事實上，中喬體育早在2010年便啟動了自己征戰A股的IPO之路。當年9月，中喬體育的IPO申請便已獲得受理。次年11月，中喬體育順利過會，就在外界以為中喬體育距離A股資本市場只差臨門一腳的時候，中喬體育的IPO進展卻沒有了下文。

中喬體育此次更新招股書，距離其上次過會已過去將近12年的時間。若以過會日期計算，中喬體育的排隊等待時間是另外一個IPO“釘子戶”毛戈平化妝品的8倍。

而讓中喬體育成為IPO隊伍中出了名的“釘子戶”的一個重要原因，便是其卷入的一起戰線頗長的商標糾紛，證監會曾在2014年指出喬丹體育存在重大未決訴訟。

而這場長達十年的商標之爭的另一方主人公，則是美國知名籃球運動員邁克爾·喬丹。2012年2月，邁克爾·喬丹以侵犯姓名權為由將喬丹體育、上海百仞貿易有限公司告上法院，自此拉開了雙方對峙的序幕。

同年10月，邁克爾·喬丹又以不正當手段注冊爭議商標、爭議商標屬于有其他不良影響的標志等為由，向商標委員會申請撤銷喬丹體育的“喬丹”商標。

2014年4月，商標委駁回了邁克爾·喬丹對相關商標提出的撤銷申請。之后，不服判決的邁克爾·喬丹又先后向北京市第一中級人民法院、北京市高級人民法院提起行政訴訟，但法院均作出了駁回上訴、維持原判的判決。

當邁克爾·喬丹再次向北京市高級人民法院提起再審申請后，法院判決喬丹體育的74 項注冊商標所享有的權利得以維持，4項商標撤銷此前作出的行政判決和行政裁定，并由商標評審委員會重新作出裁定。

2020年，邁克爾·喬丹和喬丹體育的官司迎來了新的高潮。根據上海市第二中級人民法院就邁克爾·喬丹提起的有關侵犯其姓名權案件的判決顯示，喬丹體育被判停止使用其企業名稱中的“喬丹”商號，并停止使用涉及“喬丹”的商標。

此后，邁克爾·喬丹和喬丹體育均再次提起上訴，最終法院于2022年3月做出終審判決，判令駁回上訴，維持原判，雙方長達10年左右的官司就此告一段落。

2021年1月，喬丹體育舍棄了沿用多年的名號，更名為中喬體育股份有限公司。在此次遞交的招股書中，中喬體育還特別強調，除特別注明外，招股書中涉及的中文漢字“喬丹”皆與美國前職業籃球運動員 Michael Jeffrey Jordan 無任何關聯。

值得一提的是，除了與邁克爾·喬丹的商標糾紛之外，中喬體育還與耐克存在另外一起涉及侵害商標權糾紛的未決訴訟風險。據一審判決結果顯示，中喬體育被判停止在生產、銷售的鞋產品上使用訴爭標志，銷毀庫存帶有訴爭標志的鞋產品，并賠償原告耐克創新有限合伙公司經濟損失1000萬元等。中喬體育對此提起上訴，目前該案尚處于二審審理過程中。

被邁克爾·喬丹和耐克起訴侵權的中喬體育，也在忙著起訴別人。天眼查顯示，截至目前，與中喬體育股份有限公司相關的司法糾紛多達788起，其中侵害商標權糾紛多達598起，而中喬體育身為原告的案件數量為583起。

02.凈利潤、毛利率逐年下滑，存貨不斷攀升

雷達財經了解從官網獲悉，中喬體育主要從事運動鞋、運動服裝和運動配件的設計、研發、生產與營銷，旗下產品涵蓋籃球、跑步、綜訓、戶外、喬丹質燥等多個系列。

2020年，中喬體育斥資6250萬美元，將擁有90多年歷史的茵寶的大中華區的經營權成功收入囊中。中喬體育借此不斷壯大自己的資本版圖，進一步完善自身在多品牌戰略方面的布局。

招股書顯示，中喬體育本次IPO擬募資12.11億元，中喬體育預計將把募集到資金的10.64億元用于4個方面。其中，鞋生產基地擴建項目、研發設計中心建設項目、全國戰略直營店建設項目、信息化建設項目擬分別投入3.48億元、1.29億元、4.7億元、1.17億元的募集資金。

受疫情的影響，中喬體育近年的營收并不穩定。招股書顯示，2019年至2021年，中喬體育分別斬獲55.91億元、49.28億元、59.31億元的營收，其中2020年中喬體育的營收規模出現短暫的下滑，同比降幅為11.86%。

與營收坐上下滑又上升的過山車不同的是，中喬體育的歸母凈利潤呈現出逐年下滑的趨勢。前述報告期內，中喬體育的歸母凈利潤分別為8.32億元、7.38億元、6.95億元，其中2020年、2021年同比分別下滑11.3%、5.83%。

同樣跌跌不休的，還有中喬體育的毛利率指標。招股書顯示，2019年中喬體育的綜合毛利率為31.91%；到了2020年中喬體育的綜合毛利率便降至29.52%；而2021年中喬體育仍舊沒有止住毛利率下跌的態勢，綜合毛利率再度下降至27.86%；去年上半年，中喬體育的綜合毛利率已跌至27.19%。

與此同時，中喬體育的存貨金額卻在不斷攀升。2019年至2022年上半年末，中喬體育的存貨從9.06億元一路上漲至13.25億元。據了解，中喬體育的存貨主要為庫存商品，但過高的庫存會讓中喬體育承受一定的經營風險，一旦這部分庫存因各種因素無法正常出售或不能按正常價格出售、甚至面臨銷毀，便會導致中喬體育存貨跌價損失顯著增加。

03.中喬體育掉隊，落后李寧、安踏等對手

近年來，在耐克、阿迪達斯、彪馬、卡帕、匡威等國際運動品牌俘獲不少消費者喜好的同時，許多國產運動服飾品牌在此期間也在飛速發展，中外選手爭相搶占市場份額的背景下，中喬體育面臨著激烈的競爭。

據雷達財經不完全統計，目前國內知名的頭部運動自主品牌包括李寧、安踏、匹克、361度、特步等，其中李寧、安踏、特步、361度分別于2004年、2007年、2008年、2009年先后登陸港交所的資本市場。

根據調查研究機構歐睿信息咨詢的數據顯示，若將國際運動品牌在國內的銷售成績計算在內，2021年中國運動鞋服市場份額排名前五的企業分別為耐克中國、安踏、阿迪達斯中國、李寧及斯凱奇中國，這五家運動鞋服品牌的市場占有率分別為25.2%、16.2%、14.8%、8.2%、6.6%，中喬體育未能擠入前五。

將范圍進一步縮小至國產運動品牌，截至去年上半年末，中喬體育的專賣店數量達到6269家，在國內已上市的自主運動服飾品牌中位列第三，不及安踏9223家和李寧7112家的專賣店規模，與特步6251家的專賣店數量相比小勝一籌，361度則以5366家專賣店的規模位列最末。

值得一提的是，2006年中喬體育的專賣店數量僅有2664家，到了2011年中喬體育的專賣店數量已經飆升至6250家，僅用5年時間專門店數量便增加了134.61%。但自2012年以后，中喬體育的專賣店數量卻連續四年減少，2015年時中喬體育的專賣店數量已降至5250家。去年上半年末，中喬體育的專賣店數量逐漸回升至6269家，但數量與11年前的規模大致相當。

盡管門店數量排在國內已上市自主運動服飾品牌的第三位，但中喬體育的營收規模卻處于下風。以去年上半年的業績為例，即便不與安踏、李寧高達259.65億元、124.09億元的營收相比，中喬體育與專賣店數量接近的特步也存在較大的差距，特步去年上半年56.84億元的營收是中喬體育的1.86倍，中喬體育的營收甚至不及專門店比其少900余家的361度。

就利潤指標而言，中喬體育的歸母凈利潤與國內已經上市的同行相比處于相對偏低的水準。2019年至2022年上半年末，安踏以218.14億元的累計歸母凈利潤遙遙領先，李寧憑借93.98億元的累計歸母凈利潤排在第二位，特步27.39億元的累計歸母凈利潤位列第三，中喬體育則以26.29億元的累計歸母凈利潤排在三者之后。

若將去年上半年的利潤單拎出來，中喬體育在前述幾家國產運動鞋服品牌中更是處于墊底的位置，安踏、李寧、特步、361度去年上半年的歸母凈利潤分別為35.88億元、21.89億元、5.9億元、5.51億元，中喬體育3.63億元的歸母凈利潤不及李寧歸母凈利潤的1/5，甚至僅為安踏歸母凈利潤的1/10。

而中喬體育的毛利率指標與安踏、李寧、特步、361度等對手相比，也處于最末的位置。以去年上半年的數據為例，安踏、李寧、特步、361度的毛利率分別為62.04%、49.97%、42%、41.48%，均大幅領先中喬體育同期27.19%的毛利率。

對于公司近年毛利率指標低于可比公司平均水平的情況，中喬體育解釋稱這是因為公司的經銷模式以批發為主，而同行業可比公司的零售業務占比高于中喬體育。

有業內人士指出，盡管中喬體育靠著打擦邊球的形式，吸引到了不少消費者的注意，品牌知名度進一步擴大，但長達10年的商標權糾紛也讓中喬體育的品牌形象在一定程度上打了折扣，這成為了中喬體育永遠無法抹去的陰影。

另一方面，中喬體育在營銷方面的投入與李寧、安踏、特步、361度均存在較大的差距，其去年上半年5.96%的銷售費用率與前者24.64%的銷售費用率均值相比相差超過18個百分點。在當前競爭十分激烈的運動服飾賽道，相對偏低的營銷投入會使得中喬體育的產品在市場的知名度受到影響，進而影響其在市場占有率方面的表現。

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