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達證券股份有限公司馬錚近期對山西汾酒進行研究并發布了研究報告《超預期成長，堅定復興方略》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為244.12元。

山西汾酒(600809)　　事件公司2022年實現營收262.14億元，同比增長31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%。2023年一季度實現營收126.82億元，同比增長20.44%；歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。　　點評　　一季度費用收窄，利潤大超預期。相較此前披露預告，2022年收入及利潤略超預期（30%/49%→31%/52%），2023年一季度利潤大超預期（20%→30%）。22Q4公司營收40.7億元，同比增長49.95%，歸母凈利潤9.88億元，同比增長127.11%，在低基數上實現較高增長。2022年，公司毛利率同比+0.45pct至75.36%，主要系產品結構提升，青花汾酒系列銷售額突破百億，同比增長60%，青花20、青花30銷售額持續提升，大單品打造成效凸顯；稅金占比同比-1.13pct，銷售費用率同比-2.84pct，管理費用率同比-1.21pct，歸母凈利率同比+4.27pct至30.88%。其中22Q4公司毛利率同比-3.06pct至69.05%，稅金占比同比-10.78pct，銷售費用率同比-5.25pct，管理費用率同比-4.74pct，歸母凈利率同比+8.25pct至24.27%。一季度，公司毛利率同比+0.81pct至75.56%，稅金占比同比+0.61pct，銷售費用率同比-3.20pct，一季度銷售費用同比-14.13%，管理費用率同比-0.48pct，歸母凈利率同比+2.77pct至38.00%，利潤彈性釋放。截至一季度末，公司合同負債41.72億元，同比+2.91億元，環比-27.36億元。　　青花戰略持續推進，“一體兩翼”協同發展。2022年，公司總共銷售白酒17.69萬噸，同比+17%，平均噸價14.72萬元/噸，同比+12.38%。其中，中高價酒（130元以上）及其他酒分別收入189.33億元、71.07億元，同比+39%、+14%；銷售量分別為5.39萬噸、12.31萬噸，同比+32%、+12%；噸價分別為35.1萬元/噸、5.8萬元/噸，同比+6%、+2%；毛利率分別為83.98%、52.74%，同比+0pct、-2.65pct。2023年，公司全面優化產品結構，打造全方位產品矩陣，推進青花系列品牌發展，1）以青花20汾酒為發展基準線，向上提升青花30、青花40產品的檔次和規模，推動青花汾酒全系列產品市場占有率的重大突破；2）以玻汾為發展基準線，擴大清香消費群體，拉動老白汾等腰部產品的全面發展。汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三大品牌協同發展，夯實渠道基礎，統籌渠道和資源，做好市場深耕和挖潛。一季度，中高價酒及其他酒分別收入94.96億元、31.27億元。　　深耕“三大市場”，扎實推進全國化布局。圍繞精耕大基地、華東、華南“三大市場”，全國可掌控終端數量突破112萬家，渠道精細化管理程度不斷加深。山西大本營市場穩定發展，2022年省內收入同比+24.35%至100.36億元，首次突破百億；省外市場穩步突破，2022年收入160.04億元，同比+36.35%，其中長江以南市場收入同比增長超過50%，省外收入占比同比+2.2pct至61.46%。2022年省內新增經銷商40家至768家，省外新增經銷商73家至2869家，合計3637家。一季度，省內發展勢頭良好，收入同比+30.3%至50.22億元，我們預計系青花25引領的結構升級效果漸顯；省外收入76.01億元，同比+14.71%，主要系公司應對價格波動采取控貨措施，穩定市場。　　盈利預測與投資評級我們預計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為8.43元、10.66元、13.18元，維持對公司的“買入”評級。　　風險因素宏觀經濟不確定性風險；全國化拓張不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.84%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利78.82億，根據現價換算的預測PE為37.79。

最新盈利預測明細如下

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為339.39。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標5星，好價格指標3星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍0 ~ 5星，最高5星）

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