A股震蕩，基金業(yè)績持續(xù)承壓，面對當前市場環(huán)境，不僅處于限購狀態(tài)的公募基金未打開申購限制，還有相當多基金密集發(fā)布限購公告。

(資料圖)

券商中國記者近期注意到，一些短期業(yè)績回調(diào)明顯、規(guī)模出現(xiàn)縮水的基金也開始進行大額限購。限購往往是績優(yōu)基金的標配，績優(yōu)基金為減輕大額資金對基金業(yè)績的沖擊，希望通過控制認購額度來滿足規(guī)模與策略容量相匹配的目的。不過，在基金業(yè)績下滑、基金份額處于凈贖回狀態(tài)下的基金選擇限購的現(xiàn)象比較少見。

基金業(yè)績不佳也限購

近日，一位管理規(guī)模逾百億的基金經(jīng)理宣布，其管理的3只基金將進行限購，單日限購金額不超過1000萬元。值得注意的是，該基金經(jīng)理2年前曾憑借優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，管理規(guī)模從不足10億元增長至百億，僅用了1年時間。

歷史上，該基金經(jīng)理管理的基金未曾發(fā)生過限購情況，為何在市場低迷時選擇限購？與該基金經(jīng)理超百億的管理規(guī)模相比，單日超千萬元的申購似乎也不會對其日常操作產(chǎn)生太大影響，此舉讓**為不解。

有市場人士解讀其為營銷噱頭。近年來，不少績優(yōu)基金為限制規(guī)模的快速增長，不斷大幅下調(diào)基金限購額度，限購金額從50元至1000萬元不等。如今年以來已有40余只主動權(quán)益基金宣布將單日申購額度限制為不超過100萬元。

市場賺錢效應(yīng)較差，以及受制于投資策略容量，不少績優(yōu)基金在業(yè)績與規(guī)模之間選擇放棄規(guī)模，近1年有34只績優(yōu)主動權(quán)益基金直接將單日限額調(diào)整至不足10萬元。與此同時，也有不少規(guī)模較小的基金為放緩大額資金流入速度，將單日限額水平調(diào)整在百萬元或千萬元。

在投資者眼中，除了因基金運作層面或有較大變動而設(shè)置大額限購外，限購基金似乎與績優(yōu)基金劃上等號。部分限購基金因此被認為是出于營銷目的而設(shè)置意義不大的申購限制。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，該基金經(jīng)理管理業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)不及預期，或有進一步壓縮規(guī)模的想法。其管理的2只具有代表性的基金機構(gòu)持有比例均超過70%，設(shè)置1000萬元的限制額度也主要是出于將機構(gòu)資金攔在門外的目的。

“出圈”基金常難逃規(guī)模魔咒

在市場極端行情下，近2年仍不少基金經(jīng)理憑借出彩業(yè)績，頻頻出圈，從默默無聞到50億、百億級基金經(jīng)理只需不到半年時間。

在高效的互聯(lián)網(wǎng)傳播效應(yīng)下，稀缺的績優(yōu)基金總會吸引大量資金一哄而上。此外，機構(gòu)資金對短期業(yè)績的追逐，也加劇了基金規(guī)模不合理的急劇膨脹。一位基金研究分析師表示，F(xiàn)OF類為代表的絕對收益資金的“換手率”并不低。以FOF為例，資金屬性約束導致FOF產(chǎn)品更注重絕對收益，其頻繁調(diào)倉切換或?qū)κ袌龆唐谫Y金流向產(chǎn)生一定擾動。在業(yè)績壓力下管理人難免更強調(diào)擇時屬性，即期望通過擇時以及把握市場風格的輪動來平滑所持基金或者個股帶來的凈值波動。

資金扎堆買入短期績優(yōu)基金的現(xiàn)象愈演愈烈，對基金經(jīng)理投資能力的考核周期也越來越短，從五年到三年甚至一年，周期越來越短。哪怕僅有1只基金的管理經(jīng)驗，僅憑1年的超眾業(yè)績，也有出圈機會。無論市場好壞，總有大塊頭基金以及百億級的“新人”不斷涌現(xiàn)。這種不理性現(xiàn)象的出現(xiàn)，讓許多業(yè)內(nèi)人士感到驚詫。

不過，基金經(jīng)理管理規(guī)模急劇增長，基金管理人在管理模式、產(chǎn)品運作、投資策略等方面卻未能跟得上，與投資者溝通工作也有所欠缺。

當下，大多數(shù)“出圈”基金難逃規(guī)模魔咒，已有不少“出圈”較早的基金經(jīng)理開始走下神壇，規(guī)模、業(yè)績雙雙走低。

“出圈”基金經(jīng)理的業(yè)績不斷遭到規(guī)模反噬。在業(yè)績與規(guī)模之間，基金經(jīng)理從未像當下如此在意基金業(yè)績的持續(xù)性。

記者注意到，管理規(guī)模超百億的基金經(jīng)理中，包括前文所述基金經(jīng)理在內(nèi)的不少基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品任職回報出現(xiàn)大面積虧損，部分基金經(jīng)理成名代表作的基金凈值跌回2年前。

基金凈值回落盡管有市場回調(diào)因素存在，不去評估基金經(jīng)理投資策略容量限制以及市場風險，任由基金規(guī)模肆意擴張，導致大多數(shù)持有人在凈值高位站崗，這一深刻教訓值得反思。

業(yè)績持續(xù)低迷，基金持有人用腳投票。不少基金經(jīng)理管理規(guī)模連續(xù)多個季度縮水。

基金限購宜早不宜晚

在業(yè)績低位進行大額限購，在業(yè)內(nèi)人士看來，這種設(shè)置形式大于實質(zhì)。

基金業(yè)績上漲就限購，很大程度上是出于保障業(yè)績持續(xù)性的需要。因為面對高位迅速涌入的資金，基金經(jīng)理很難在短時間內(nèi)尋找到合適投資標的，只能以現(xiàn)金方式持有，這就會攤薄原基金持有人的收益。而在基金業(yè)績較低迷時設(shè)置限購，雖能表明基金經(jīng)理不再追求規(guī)模的態(tài)度，但是意義并不大。

基金限購宜早不宜晚。如果基金管理人在規(guī)模急劇擴張前及時介入，有效適時控制規(guī)模增長，基金經(jīng)理既能不斷調(diào)整投資策略適應(yīng)遞增的規(guī)模，也能擁有充足時間應(yīng)對市場波動。如此，基金經(jīng)理擁有較為舒適的管理規(guī)模，基金持有人也有較好持有體驗。

一位投資老將曾告訴記者，主觀交易的基金經(jīng)理對大規(guī)模資金的消化，多數(shù)需要依靠能力圈的拓展，而能力圈的拓展需要積累，甚至還會有試錯、糾錯的成本，尤其是初入行的年輕基金經(jīng)理，對規(guī)模的駕馭能力更需要時間積累。

而現(xiàn)實中，無論是基金公司還是基金經(jīng)理大都沉浸在短期業(yè)績和短期規(guī)模急劇上升的興奮與喜悅之中，而忽視了基金經(jīng)理對規(guī)模的駕馭能力以及投資策略與市場的匹配度。

限購既需要基金管理人對規(guī)模增長的欲望保持克制，也需要市場營造不扎堆追逐短期業(yè)績的氛圍。

作者： 吳琦

文章來源：券商中國

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