猝不及防！近日，新能源汽車龍頭蔚來(lái)，遭遇海外做空機(jī)構(gòu)灰熊(Grizzly Research)沽空。

灰熊懷疑，蔚來(lái)正試圖通過(guò)對(duì)外成立的合資公司武漢蔚能——這一未合并的關(guān)聯(lián)方，為其創(chuàng)造數(shù)十億美元收入，讓蔚來(lái)汽車過(guò)去業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，2021財(cái)年，蔚來(lái)的盈利有至少60%歸因于武漢蔚能。

天眼查顯示，灰熊口中的武漢蔚能，成立于2020年，主營(yíng)換電業(yè)務(wù)。2020年8月，蔚來(lái)中國(guó)連同寧德時(shí)代(300750)、國(guó)泰君安(601211)國(guó)際、湖北科技投資集團(tuán)，注資8億元，設(shè)立該公司。同年12月，武漢蔚能又吸引了山東威達(dá)(002026)、寧德時(shí)代、FutureX Capital天際資本等，完成A輪融資。

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2020年12月，在一份關(guān)于《山東威達(dá)參與武漢蔚能增資擴(kuò)股項(xiàng)目》公告中，記者看到，山東威達(dá)以1.5億元的出資額，獲取8.88%的股權(quán)。同時(shí)，寧德時(shí)代、FutureX Capital分別出資2億元。作為初始投資方，蔚來(lái)控股又砸下2億元。自此，武漢蔚能共融資16.9億元。

不過(guò)，頗有意思的是，原本出資1.5億元和1億元的港華綜合、三峽基金，最后卻爽約，不參與武漢蔚能A輪融資，這使得后者融資額降至14.4億元，山東威達(dá)的持股比例也增至10.4167%。2021年5月，武漢蔚能員工平臺(tái)實(shí)施持股計(jì)劃，前者持股數(shù)變?yōu)?.9206%。

2021年8月，被蔚來(lái)一手拉扯大的武漢蔚能，又完成5.31億元B輪融資。蔚來(lái)中國(guó)與FutureX Capital天際資本再次加持，天堂硅谷、長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、廈門國(guó)興投資等紛紛下場(chǎng)。

值得一提的是，老股東山東威達(dá)，放棄了B輪增資武漢蔚能的優(yōu)先認(rèn)繳出資權(quán)。山東威達(dá)在互動(dòng)平臺(tái)上表示，要優(yōu)先保障公司自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，和業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

在2020年年報(bào)中，山東威達(dá)稱，1.5億元投資武漢蔚能，是為拓展新能源汽車自動(dòng)化換電業(yè)務(wù)市場(chǎng)，打造新的增長(zhǎng)極。戰(zhàn)略布局中，還籌資了8000萬(wàn)元支持下屬昆山斯沃普充換電業(yè)務(wù)，加入溫州充換電產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，與浙江加能電動(dòng)車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。并派出一名高管出任武漢蔚能的董事。

2021年年報(bào)顯示，山東威達(dá)投資的武漢蔚能，武漢蔚能期末賬面價(jià)值為1.72億元，較1.5億元的投資額，增值2200萬(wàn)元。同時(shí)，權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益中，該筆投資產(chǎn)生了488.06萬(wàn)元的收益。對(duì)應(yīng)9.9206%持股數(shù)，粗略計(jì)算當(dāng)年武漢蔚能的凈利潤(rùn)為4880萬(wàn)元。

而在蔚來(lái)2021年的年報(bào)中，記者看到，關(guān)聯(lián)方武漢蔚能的應(yīng)收賬款高達(dá)15.63億元。對(duì)此，有不少投資者認(rèn)為，武漢蔚能沒(méi)付全款，蔚來(lái)就確認(rèn)收入，把將來(lái)的月租體現(xiàn)在現(xiàn)在的報(bào)表收入中，且金額高達(dá)14億元，水分太高了 。

不過(guò)，有不愿具名的財(cái)務(wù)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，無(wú)論款項(xiàng)是否收到，都應(yīng)該計(jì)入本期收入。“所以當(dāng)款項(xiàng)未收到時(shí)，收入應(yīng)計(jì)，款項(xiàng)轉(zhuǎn)為往來(lái)。”

這也是灰熊質(zhì)疑蔚來(lái)的根本原因。值得一提的是，蔚來(lái)還在年報(bào)中披露，2017年曾借給武漢蔚能（BaaS ）5億元貸款，盡管已悉數(shù)還完，但卻是無(wú)息賒給武漢蔚能的。

此外，有投資者認(rèn)為，電池?fù)Q電業(yè)務(wù)作為蔚來(lái)成本的一部分，武漢蔚能被獨(dú)立后，BaaS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)身變?yōu)槲祦?lái)的收入。

據(jù)2021年年報(bào)顯示，蔚來(lái)給武漢蔚能的貨物銷售高達(dá)41.387億元。因此，蔚來(lái)是否有財(cái)務(wù)魔術(shù)，灰熊的做空?qǐng)?bào)告是否戳中蔚來(lái)要害。

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