猝不及防！近日，新能源汽車龍頭蔚來，遭遇海外做空機構灰熊(Grizzly Research)沽空。

灰熊懷疑，蔚來正試圖通過對外成立的合資公司武漢蔚能——這一未合并的關聯方，為其創造數十億美元收入，讓蔚來汽車過去業績超出市場預期。其中，2021財年，蔚來的盈利有至少60%歸因于武漢蔚能。

天眼查顯示，灰熊口中的武漢蔚能，成立于2020年，主營換電業務。2020年8月，蔚來中國連同寧德時代(300750)、國泰君安(601211)國際、湖北科技投資集團，注資8億元，設立該公司。同年12月，武漢蔚能又吸引了山東威達(002026)、寧德時代、FutureX Capital天際資本等，完成A輪融資。

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2020年12月，在一份關于《山東威達參與武漢蔚能增資擴股項目》公告中，記者看到，山東威達以1.5億元的出資額，獲取8.88%的股權。同時，寧德時代、FutureX Capital分別出資2億元。作為初始投資方，蔚來控股又砸下2億元。自此，武漢蔚能共融資16.9億元。

不過，頗有意思的是，原本出資1.5億元和1億元的港華綜合、三峽基金，最后卻爽約，不參與武漢蔚能A輪融資，這使得后者融資額降至14.4億元，山東威達的持股比例也增至10.4167%。2021年5月，武漢蔚能員工平臺實施持股計劃，前者持股數變為9.9206%。

2021年8月，被蔚來一手拉扯大的武漢蔚能，又完成5.31億元B輪融資。蔚來中國與FutureX Capital天際資本再次加持，天堂硅谷、長江產業基金、廈門國興投資等紛紛下場。

值得一提的是，老股東山東威達，放棄了B輪增資武漢蔚能的優先認繳出資權。山東威達在互動平臺上表示，要優先保障公司自身的生產經營，和業務發展需求。

在2020年年報中，山東威達稱，1.5億元投資武漢蔚能，是為拓展新能源汽車自動化換電業務市場，打造新的增長極。戰略布局中，還籌資了8000萬元支持下屬昆山斯沃普充換電業務，加入溫州充換電產業聯盟，與浙江加能電動車簽署戰略合作協議。并派出一名高管出任武漢蔚能的董事。

2021年年報顯示，山東威達投資的武漢蔚能，武漢蔚能期末賬面價值為1.72億元，較1.5億元的投資額，增值2200萬元。同時，權益法下確認的投資損益中，該筆投資產生了488.06萬元的收益。對應9.9206%持股數，粗略計算當年武漢蔚能的凈利潤為4880萬元。

而在蔚來2021年的年報中，記者看到，關聯方武漢蔚能的應收賬款高達15.63億元。對此，有不少投資者認為，武漢蔚能沒付全款，蔚來就確認收入，把將來的月租體現在現在的報表收入中，且金額高達14億元，水分太高了 。

不過，有不愿具名的財務人士對《科創板日報》記者表示，按照權責發生制原則，無論款項是否收到，都應該計入本期收入。“所以當款項未收到時，收入應計，款項轉為往來。”

這也是灰熊質疑蔚來的根本原因。值得一提的是，蔚來還在年報中披露，2017年曾借給武漢蔚能（BaaS ）5億元貸款，盡管已悉數還完，但卻是無息賒給武漢蔚能的。

此外，有投資者認為，電池換電業務作為蔚來成本的一部分，武漢蔚能被獨立后，BaaS業務轉身變為蔚來的收入。

據2021年年報顯示，蔚來給武漢蔚能的貨物銷售高達41.387億元。因此，蔚來是否有財務魔術，灰熊的做空報告是否戳中蔚來要害。

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