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對于推出Disney+僅兩年的迪士尼來說，流媒體業務已不再勢如破竹了。

2019年，在這個老牌好萊塢巨頭的主題公園業務、游輪及電影業務的發展都陷入瓶頸之時，囊括了迪士尼、漫威、20世紀福斯等內容在內的流媒體Disney+的上線，曾為其重振旗鼓。

雖然新冠疫情的大流行為2020年Disney+從0到1的開疆拓土提供了條件，但北美接近飽和的市場為其近期進一步拉新帶來了挑戰。與此同時，新興市場雖然持續增長，但訂閱用戶人均消費能力的不足，使流媒體營收陷入了停滯。

此外，流媒體內容與廣告開支帶來的巨額開支，使之面臨著更為嚴峻的經營性虧損。

迪士尼的漫漫轉型之路，不再那么好走。

這在日前發布的迪士尼2021年第四財季（今年第三季度）的業績報告中可見一斑：

四季度實現收入 185 億美元，同比增長 26%，低于市場一致預期 188 億；

四季度整體經營利潤為 15. 9 億美元，同比增長 162%，但尚未恢復到2019年疫情前的34.25億美元的一半；

四季度流媒體訂閱用戶增長210萬至1.181億人，不及分析師預期的1.196億；

四季度每股盈利 0.09 美元，不及市場預期每股盈利 0.27 美元，去年同期每股虧損 0.39 美元。

迪士尼2021財年Q4與全財年業績

迪士尼的核心指標普遍低于預期。因此，財報發布后，當日迪士尼盤后股價下跌5%，11月11日收跌時擴大到7%。

訂閱用戶增速放緩，流媒體運營虧損擴大68%

具體分業務來看，在迪士尼當下的兩大業務版塊中，媒體與娛樂分發業務本季度的營收從119.7億美元增長到了130.8億美元，同比增長了9%；然而，同樣是該業務版塊，其經營利潤卻下降了近四成，從15.5億美元下降到了9.47億美元。

這很大程度上是由于媒體與娛樂分發業務之中，作為已占據1/3營收的流媒體業務（DTC），其造血開支同比大增，收入卻只有小幅增長，無法抵消高昂的造血費用。

財報中提到，第四季度，迪士尼流媒體營收同比增長了38%至45.6億美元，然而其運營虧損卻從3.7億美元擴大到了6.3億美元，同比增68%。

媒體與娛樂分發業務第四財季情況

本季度，由于以體育直播內容見長的ESPN+重新開播，并且獲得了更多的廣告收入，流媒體營收有所增加。

然而，Disney+、 ESPN+ 在內容制作、市場營銷與技術等方面的費用支出顯著增長。考慮到疫情的緩和對節目制播數量的提升，開支增加理應在意料之中。

但是，值得注意的是，由于迪士尼訂閱用戶數量的增長不及預期，同時用戶的人均付費額同比下降，在1年多的高速增長期過后，迪士尼的新業務似乎也陷入了困境。

今年第四財季，分析師預計Disney+訂閱用戶數量達到1.196億，但本季度末訂閱用戶實際僅增長了210萬至1.181億。

這其實也有跡可循。

在這個財季，一方面，疫情的緩和或許使得Disney+的“宅紅利”不再突出，一些消費者會選擇更多的戶外文娛活動。

另一方面，流媒體之王Netflix推出的、韓國現實主義驚悚電視劇《魷魚游戲》，在開播前23天創下了其自身平臺的收視率之最，并為今年第三季度的用戶拉新帶來了顯著效果：本季度，Netflix 438萬的用戶拉新中，亞洲用戶領跑，高達220萬。該季度Disney+在內容方面相對表現平平。Netflix的“老當益壯”，進一步阻礙了迪士尼流媒體版圖的進一步擴張。

迪士尼與Netflix訂閱用戶數對比@長江海豚投研

第四財季，迪士尼流媒體的人均付費額的下降，則主要是由于新興市場消費能力的不足。

第四財季用戶人均收益下降

財報顯示，Disney+去年4月在印度推出了融合當地流媒體的內容Disney+ Hotstar（Hotstar原屬于20世紀福斯，2019年迪士尼收購后者后，便歸屬于迪士尼）, 隨后該流媒體又在印尼、馬來西亞和泰國上線。這部分訂閱用戶的數量與收入，也一并算入Disney+中。在這些地區，Disney+的人均消費額顯著低于歐美市場。

由此可見，自身內容向心力的不足、外部競爭對手的強勁勢力為迪士尼流媒體的用戶增長帶來了挑戰；與此同時，存量市場原本較低的增長空間，以及增量市場較弱的消費能力，還有節目造血對巨額開支的需求，影響了迪士尼流媒體經營利潤的增長。

傳統業務兩重天：主題樂園營收翻番，有線網絡營收下降

除了流媒體業務外，媒體與娛樂分發業務經營利潤的下滑，還與有線網絡業務營收下降有關。

本季度，有線網絡業務營收為67億美元，較去年同期的70億美元下降了4%，不及分析師對其略微上漲的預期；經營利潤更是下降了11%。

財報中提到，有線網絡經營利潤的下降，主要是由于美國國內有線電視節目制作費用的上漲，還有廣告收入的下滑。

電視業務的衰敗，似乎是所有文娛巨頭面臨的共同宿命，不過，或許迪士尼的這個夕陽業務，萎縮得比想象的更快一些。

當然，本財季，迪士尼的業績也并非沒有亮眼之處。

在迪士尼的兩大業務版塊中，另一大版塊——主題樂園、體驗和產品業務，從27.33億美元增長到了54.5億美元，同比大增了99%；經營利潤也達到了6.4億美元。

迪士尼2021第四財季分版塊收入

考慮到去年因為基數較低的原因，今年與2020年相比，線下業務勢必有較大增長；不過，值得注意的是，與2019年相比，該業務的營收也大致達到了前年的80%，可謂大體恢復了正常。

財報中提到，自上個季度疫情恢復以來，迪士尼的公園、體驗和產品部門終于首次實現了正營業收入，并在最近一段時間內改善了這些業績。迪士尼的所有全球主題公園都在第四財季都已經開放，其所有游輪也都恢復了航行。

由此看來，迪士尼樂園和線下其它IP業務，未來會長期穩定向好。

而最后一塊迪士尼的傳統業務——內容銷售與授權，即作為好萊塢影視巨頭的迪士尼就有的業務，如今在迪士尼的財報中已越發不顯眼。

盡管受部分影院開業之利，Q4該部分業務的收入從18.7億美元增長到了20.5億美元，增幅為9%；但該部分業務在迪士尼的財報中占比僅11%。

本財季，《失控玩家》《黑寡婦》等在全球取得了不錯的票房成績，不過，電影授權對于龐大的迪士尼帝國而言，已有些微不足道了。

從去年迪士尼CEO查佩克重新調整業務框架，不再把電影娛樂作為單獨的一項，就可見迪士尼的未來會把更多的精力放在流媒體、內容收購與IP開發上。

不過，正如Netflix的殺手锏始終是原創內容，在迪士尼新業務流媒體都受到了發展沖擊的當下，這家傳統的IP巨頭，還應打造更多的內容新品，才能在各個IP渠道立于不敗之地。

財報中的確也提到，2022 財年，迪士尼的資本支出將比 2021 年增加 25 億美元。不過，如何在不斷造血的同時穩住現金流，也是迪士尼，還有其它流媒體平臺需要持續去思考的議題。

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