文|AI財經社 楊俏

編輯|楊潔

百果園和鮮豐水果先后向資本市場發起的沖擊都陷入沉寂之時，又有一個“水果批發商”要去爭奪“水果第一股”的稱號了。

10月29日，重慶起家的洪九果品正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。此前，洪九果品曾在2019年與東興證券簽署上市輔導協議，擬赴A股市場IPO，但在2021年9月，公司終止了A股上市輔導，轉戰港股。

水果零售這個萬億規模的市場中，素有“南百果、北鮮豐、西洪九”之稱。近兩年內，這些頭部公司們表現活躍，接連謀求上市，爭奪“水果第一股”的稱號。

此前，百果園已在水果零售市場奮戰了20多年，早在當年拿到A輪融資時，就計劃好了公司要在2020年實現上市的藍圖。此后，百果園多次計劃登陸資本市場，上市地點也在紐交所和港交所中改換，最后還是決定轉戰A股。今年2月，民生證券發布了百果園上市輔導報告，但至今仍未“上岸”。

鮮豐水果的上市歷程同樣坎坷。2019年12月30日，中信證券與鮮豐水果簽署了上市輔導協議，但經過四期上市輔導后，2021年1月，雙方簽署了上市輔導協議的終止協議。

對于資本市場來說，水果零售的故事已經不再新鮮。隨著生鮮電商、社區團購的發展，每日優鮮、多多買菜、美團買菜等項目崛起，從成本到配送速度，百果園們的優勢逐漸被抹平。

輪番轉戰資本市場背后，不難看出三家頭部水果零售商的焦慮。在百果園和鮮豐果品的IPO進程遇阻之后，洪九果品能夠順利拿下“水果第一股”嗎？

爭奪“水果大王”

三家水果零售商爭奪“水果大王”稱號的戰斗，從20年前就開始了。

洪九果品的成立，起源于創始人鄧洪九此前從事的“重慶挑夫”工作。

上世紀90年代，鄧洪九身在重慶，是當地的一名“棒棒”。但他在無意間發現，一個地方的水果經過倒手后，在另外一個地方銷售，銷售價格可以翻兩倍。于是，他改行做起了“倒賣水果”的生意，2002年，他與妻子江宗英成立了重慶洪九果品有限公司，做水果批發。

同一年，在深圳的百果園開始探索水果專賣生意，以連鎖零售的模式進行擴張。位于浙江杭州的鮮豐水果在1997年創建，在2004年，鮮豐水果的第一家水果超市“鮮豐大果園”開業。

在2015年，百果園已經獲得了天圖資本等多家投資機構的上億元融資，并擴張到了1000家門店。百果園的資方迫不及待地提出了推動百果園在3-5年內上市的目標，喊出了要打造“水果連鎖第一股”的口號。

同一時間，鮮豐水果也拿到了九鼎投資的天使輪融資。在2017年，鮮豐水果創辦20周年之際，其創始人韓樹人也表示，要將鮮豐水果打造成“水果零售第一股”。

但與它們不同，批發生意做大后的洪九果品將目光投向了泰國、越南等海外市場。2012年左右，洪九果品將觸角伸向了海外的水果采購地，雇人直采、建立加工廠。通過引入進口水果，洪九果品迅速擴大了規模，成為國內200家超市的供貨商，年銷售額突破了4億元；并在泰國和越南擁有了16個水果加工廠。

從商業模式上看，三家企業走的是不同的路。百果園和鮮豐水果主要從事終端的水果連鎖零售生意，而洪九果品則是面對B端客戶的分銷商。但同在“水果零售”這個大賽道上，它們的競爭也從未停止過。

洪九果品靠分銷致富

在2018年，大量資本涌入水果零售市場，洪九果品也開啟了自己的資本化道路。那一年，洪九果品連續獲得了3輪融資，獲得了深創投、招商資本、順豐控股等投資機構的支持。

根據公開資料，目前，洪九果品將自己定位于從事高端進口水果和高品質國產水果全供應鏈運營的分銷商，形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子、葡萄等為核心的49種品類的水果產品組合。

根據招股書，2018年至2020年，洪九果品的營收分別為12.26億元、20.78億元和57.71億元；經調整凈利潤分別為1.27億元、2.28億元和6.62億元。2021年上半年，公司營收為54.17億元，凈利潤6.04億元。

依靠海外進口水果擴大規模后，洪九果品也打造了自有品牌。目前，洪九果品銷售的進口榴蓮、車厘子、山竹等海外特色水果產品，已經“掛牌”了洪九果品的標簽。同時，這些自有品牌水果也是洪九果品的核心產品，根據招股書，品牌水果產品收入占公司總營收的比例在近幾年均超過了60%。

尤其是洪九果品的“明星產品”榴蓮，其營收占比已經從從2018年的9.4%上升至2020年的36.5%。如果按照銷售收入計算的話，洪九果品在中國榴蓮分銷市場的份額已經由2018年的1%提升至2021年6月的8.3%。但在榴蓮產品受歡迎的同時，洪九果品其他明星果品的營收占比卻在逐年下降。如火龍果的營收占比從2018年的16.7%下降至2020年的8.2%，其他水果包括車厘子、葡萄、龍眼等的營收占比也均有所下降。

供應鏈方面，洪九果品在上游供給主要是通過原產地直采，經分揀加工后，產品也并非直接銷售給消費者，而是主要供給到商超、批發商等B端客戶。目前，洪九果品已與物美、華潤、永輝、蘇寧家樂福等商超建立了穩定的供應關系，也為盒馬、錢大媽等消費“新物種”提供貨物，并與美菜網、中糧我買網等電商平臺進行合作。

根據招股書，公司在水果原產地進行直采的采購金額占比達到了87.6以上。但主要依靠上游直采的模式，也有其弊端。畢竟，上游供應商的水果價格波動及質量變化都會影響到公司的經營業績；從境外進口水果時，清關手續、海外政策等因素都會影響到洪九果品的盈利能力。

在客戶端，終端批發商為洪九果品帶來了超50%以上的營收；而商超客戶的營收占比則從2018年的23.8%下降到了2021年6月的13.7%。

值得注意的是，洪九果品根據客戶的規模和信用評價設定了不超過180天的信貸期，為此還面臨著客戶應收賬款的壓力。2020年，洪九果品的貿易應收款達到了20億元，是2018年的5倍。2021年上半年，這個數據進一步增至33億元。

為此，洪九果品不得不做出相應的虧損撥備。2018年至2021年上半年，洪九果品累計做出了近1.2億元的虧損撥備。

零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥表示，水果零售如果不算破損率的話，一般企業毛利率都能達到30%以上，但在水果產業鏈中，處于分銷商的角色卻似乎注定了毛利率較低。根據招股書，洪九果品的毛利率常年穩定在20%下，2018年的毛利率為17.5%。截至2021年6月，今年上半年的毛利率為15.7%。

水果零售市場還有多少故事

三家頭部水果零售商都表露出了對于上市的渴求。零售行業專家云陽子對AI財經社表示，對它們而言，上市越晚，水果連鎖模式面臨的競爭壓力越大，新生的業態對其造成的侵蝕也會更加明顯。

百果園和鮮豐水果IPO遲遲無法落地的背后，資本也開始對生鮮水果零售店模式產生了憂慮。雖然兩家企業均身處水果零售垂類前排位置，但對資本市場來說，傳統的連鎖零售店的故事已經不新鮮了。

零售行業專家云陽子認為，水果零售賽道目前受到了多方面玩家帶來的壓力：一是拼多多等電商平臺可通過產地直發水果生鮮，二是盒馬生鮮、永輝超市等零售商超開始使用前置倉模式進行本地配送，三是社區團購帶來的競爭。

以前置倉模式為主的每日優鮮、叮咚買菜這類生鮮電商，依靠在成本和配送速度上的優勢，對水果線下連鎖店們造成了強勢的競爭。它們在今年先后上市，但卻被資本市場迎頭潑了一盆冷水：每日優鮮上市首日破發，叮咚買菜在上市前將其IPO規模削減了超過70%。顯然，二級市場并不認可前置倉水果電商。

但這也給水果生鮮零售賽道帶來了陰影。在2020年，社區團購大戰圍繞生鮮零售再次展開，更是給水果零售商們造成了威脅。

莊帥認為，目前社區團購并不會阻礙這些水果零售商的發展，但也會對其造成一定的影響。如果水果零售商們還按照傳統的開店方式擴張，運營效率較低，也更容易被新模式的項目超越。

在他看來，只要零售商們能夠在一定周期內調整組織結構和流程，線上、線下相結合，水果零售市場還是很大的增長空間的。此外，他建議，從縱向品類發展方面來看，零售商們可以利用水果二次加工，開拓零食品類，或者將業務拓展到蔬菜等其他生鮮品類當中。

“如果按照這兩個方面去拓展的話，資本市場還是非常認可的?！鼻f帥說道。

百果園通過入股的方式掌控了不少的果園，打造了自己的供應鏈壁壘；也曾試圖通過 “百果心享”、“熊貓生鮮”等平臺拓展自己的線上渠道和社區團購，但它的這番探索在市場上還沒有太大的反響。

洪九果品也在拓展對社區團購、生鮮電商的銷售渠道，新興零售渠道的營收占比已經從2018年的10.9%上升至2021年6月的19.6%。

為了避免風險，洪九果品特意降低了對前五大供應商的采購額，其在公司采購總額中的占比從2018年的61.2%已降至2021年6月的12.3%。

現在，提交了招股書的洪九果品如何向資本市場講出更多的故事，還值得期待。

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