作者：躺姐，題圖來自：視覺中國

2022年石油世界的變故發生得非常突然。表象上看：國際原油價格已經連續三個月大幅度上漲，一度突破95美元/桶大關；標普500能源指數今年漲幅已經接近24%；幾乎所有石油上市公司都預告了數年來的最高業績表現。

而在一個多月以前，大多數主流投行對于今年油價的判斷還維持在70美元/桶左右，市場還遠沒有形成更高油價的共識；但在現在，一份執行價為110美元/桶、到期日為2022年12月的期貨合約的看漲期權價格已接近4美元，而且依然有很多投資人在購買這些期權——他們都在等待更大的收獲。

市場的共識在短時間內很難大幅度扭轉，這是基于疫情之前、長期以來形成的油價預期邏輯。在所有人都把油價飆漲的原因歸于東歐的緊張局勢之外，我們認為原油市場正在發生巨大的變化，而這些變化在今年會將全年油價導向到一個大概率上漲的局面。

（2022年WTI原油價格走勢）

一、需要調高對需求的預期

從公開的權威報告數據看，供需緊張似乎是突然開始加劇的。上個月，國際能源署（IEA）發布了一份報告，報告根據全球2021年的供需情況推測，石油庫存應該在2021年增加6.6億桶（相比2019年）；但經合組織（OECD，成員國包括38個西方發達國家）的庫存數據報告中卻顯示，2021年的原油庫存相比兩年前減少2.2億桶，說明供需狀況遠遠要比預期的緊張許多。

而在調整了統計的口徑之后，IEA修正了2007年以來的石油需求數據，過去15年里，全球有29億桶原油的新增需求被發現，相當于美國戰略石油儲備量的五倍以上，平均每年接近2億桶。這些原本“消失”后突然出現的原油需求，或許正是這一輪油價飆漲背后的邏輯。

造成這2億桶缺口的原因有很多，或許是產油國報高了產量，或許是這些機構低估了需求。盡管經合組織（OECD）國家的石油儲存會定期公開，但包括中國在內的許多國家，并不會對外披露庫存狀態。考慮到中國已經是世界上原油消費量最大的國家，這一部分的庫存信息缺失，或許會讓IEA的供需預期受到影響。

不過，在我們多方了解到目前主流的庫存觀測方式時發現，即便有國家不匯報數據，依然有許多可靠的方法可以把庫存計算出來。例如，用衛星圖拍攝儲罐頂部在裝載和排出時的狀態、油輪的跟蹤算法等等，能夠在很大程度上彌補沒有原始數據帶來的偏差。

但當利用這些科技力量綜合計算之后，IEA對于原油供需的情況依然出現了錯誤的判斷，導致其預計庫存數字出現大幅偏差。從目前的狀況看，上述兩種情形中，高報產量的可能性并不高。一方面產油國并沒有太大的動機主動虛報產量（更多的產量意味著對油價沖擊）；另一方面，生產出的原油在流通時，會有前述的科技手段進行追蹤，虛報沒有意義。

那么，另一種情形的可能性就變得非常大：原油需求被大大低估。造成這種情況的原因，有很大一部分是因為原油使用方式在新冠疫情后的變化，讓其需求統計變得更加困難。

疫情剛開始的2020年，有一些這樣的論調出現：隔離導致人們的旅行銳減，燃油需求將會不可避免地出現下降；新冠疫情讓人們更加關注自己生活的環境，低碳的生活方式將會不斷滲透。

事實上的情況也基本如此，全球航空業用了兩年都沒有恢復到2019年的狀態；電動汽車和電氣化出行的滲透率不斷提高，2021年高達14.8%，其中12月新能源汽車占新車出貨量比例超過20%。

此前，作為主要交通用能的原油，依然是以液體的形式在全球流通、消費，其統計方式不僅更加透明，還會有像新車銷量這樣的數據作為佐證。然而隨著新冠疫情帶來的封鎖在過去兩年間或出現，更多的原油變成了我們身邊的消費品，以另一種方式滿足了更大的需求。

新冠疫情的出現，帶來了更多線上的購物和外賣，一部分原油變成了消費品和包裝產品的塑料（生物基發展還沒那么快，消費品還是以石油基為主）；個人防護需求出現，一部分原油變成了洗手液、口罩和防護服……這些增量的需求，很難被像IEA這樣的機構捕捉，自然會出現對需求的過分低估。

如果你是一個因為近期原油飆漲而關注到這個市場的人，那么你或許需要提醒一下自己：如果對歷史需求的計算都是低的，對未來需求的預測也很可能會過低。當越來越多的人認識到這點，油價的持續攀升就是必然。

二、期貨交易推波助瀾

當油價持續走高的市場出現，會吸引大量投資者購買原油的看漲期權，這部分期權會在特定時期成為油價上漲的“助燃劑”。

依據彭博社的新聞，過去18個月的時間里，看漲的交易員購入了大量合約，這些合約與100美元、105美元甚至150美元/桶的油價掛鉤。而在新冠疫情最嚴重的時候，這些看漲期權幾乎是以“白菜”價出售，當時沒有人想得到油價會有可能漲到三位數。

如上圖所示，去年這個時候，一份到期日為2022年12月、執行價為110美元/桶的WTI原油的看漲期權售價是31美分，現在則接近4美元。北京時間2月15日當晚，在WTI原油價格下跌4.37%的情況下，這份合約的期權價卻上升了7.51%。翻看其他幾份高執行價看漲期權的價格亦是如此，在油價高漲的這幾個月中，美股原油市場的多頭力量已經起勢。

2022年12月到期的全部期權中，看跌期權看漲期權比率（PCR）為0.26，累計未平倉期權中排名前十的，看漲期權占了8位，排名前三的分別是100美元/桶、98美元/桶和115美元/桶的期權合約，未平倉的看漲期權量也遠遠大于看跌期權。

時至今日，WTI油價已經敲開了95美元/桶的大門，這些期權現在的價格顯然不足以滿足那些交易員的胃口，他們想要的是在這些期權行權時獲得暴利。

而出售這些期權的機構也會發現，自己在一個不斷上漲的市場中充當了空頭的角色，他們想要保護自己就必須不斷買入期貨合約，這又會在一定程度上推高了市場的價格，進而讓整個原油市場有了持續上漲的動力。

當然，以上情況只是石油市場未來的一種假設：當油價持續攀升到95美元上方，金融市場會讓油價乘上多頭們的東風。如果歐佩克今年不能如期大幅度增產、伊朗和委內瑞拉制裁持續、美國頁巖油無法及時釋放產量，那么上述假設發生的概率將會大幅上升。

截至目前，這些對油價的利空因素還沒有明確顯現，但油價距離100美元大關已經不遠。

三、油企標的具體表現

油價暴漲的周期內，石油股在全球的表現都不錯。富途牛牛油氣一體化行業板塊中，超80%的個股年初至今漲幅超過10%，埃克森美孚年漲幅更是大超30%，巴西石油公司及Cenovus能源（CVE.US）等年漲約30%。

在石油股高歌猛進的日子里，這些石油巨頭們手中握有了大量的現金，根據彭博社統計，在埃克森美孚、殼牌、雪佛龍、道達爾、英國石油的四季報中，自由現金流合計近370億美元，這個數字已經逼近2008年一季度的400億美元。

但是，這些石油巨頭并沒有選擇大幅增加上游勘探板塊的資本開支，手里握著的這些現金一方面可以用于增加派息；另一方面則會有充裕的資本回購股份。以道達爾能源為例，公司承諾稱將把2022年中期股息提高5%，高于此前四個季度的66歐元（0.75美元）；并在上半年進行20億美元的股票回購計劃。

同樣，來自中國的石油企業也在進行類似的選擇。中海油（HK.00883）2022年的資本開支預計將為900-1000億元，與2021年全年的約900億元并沒有差別。2022-2024年，公司全年股息支付率預計將不低于40%，并在今年適當時機進行股票回購。

從邏輯上看，作為一家純粹以石油勘探為主業的企業，中海油對于油價的敏感度是非常高的；在前幾年連續降本增效之后，其成本控制力也已經到達全球第一梯隊。但是，受制于美股退市之后其外部股東中，占比超過70%的歐美股東出清，其股價暫時還沒有達到應有的表現。

在手里沒錢的時候，這些石油公司大幅度“瘦身”，以更加精簡的資產組合應對低油價；而在高油價周期到來時，他們也沒有被短期利益沖昏頭腦，大幅增加石油勘探生產的支出。這些舉動都會導向一個結果：缺乏投資的石油市場，供應緊張的局面將很難緩解。

本文來自微信公眾號：躺平指數（ID：moneymakingsecrets），作者：躺姐

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