受益于下游新能源汽車、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，稀土永磁材料需求激增，驅(qū)動(dòng)釹鐵硼頭部企業(yè)掀擴(kuò)產(chǎn)潮，已上市的往往通過(guò)定增等方式進(jìn)行，未上市的則欲借資本市場(chǎng)融資實(shí)現(xiàn)。

于是，繼熊永宏、熊永飛兩兄弟分別將龍磁科技（300835.SZ）和大地熊（688077.SH）推上市后，包頭天和磁材科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天和磁材”）也緊隨其后向A股發(fā)起沖擊。2020年9月，天和磁材首度沖刺科創(chuàng)板未果，最近又轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板，日前剛披露了最新的招股說(shuō)明書(shū)。

鈦媒體APP注意到，時(shí)隔1年，天和磁材擬募資金量增加了五成，且在原募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)高性能釹鐵硼2000噸/年的基礎(chǔ)上再加碼3000噸/年的產(chǎn)能。但在天和磁材產(chǎn)能狂奔的背后，公司業(yè)績(jī)背離行業(yè)趨勢(shì)，增收不增利，且凈利潤(rùn)還依賴政府補(bǔ)助。

科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上證主板募資增五成

天和磁材位于“稀土之都”包頭，始創(chuàng)于2008年，控股股東為天津天和，實(shí)際控制人為袁文杰、袁擘、袁易三父子，三人通過(guò)直接或間接方式合計(jì)控制公司69.65%的股份。

2020年9月，天和磁材首度披露招股書(shū)，擬登陸科創(chuàng)板，募資5.40億元用于高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化等4個(gè)項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為湘財(cái)證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)。但在經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后，2021年1月被上交所終止上市審核，理由為“發(fā)行人撤回上市申請(qǐng)或者保薦人撤銷保薦”。

今年3月，天和磁材再度向A股發(fā)起沖擊，從科創(chuàng)板改道上交所主板，保薦機(jī)構(gòu)也換成申港證券。對(duì)比來(lái)看，此次IPO，公司擬募集資金增加至81810萬(wàn)元，同時(shí)在原來(lái)擴(kuò)能、改造、研發(fā)三個(gè)項(xiàng)目外，新增了年產(chǎn)3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，且補(bǔ)充流動(dòng)資金也從此前的7000萬(wàn)元增加至2億元。

根據(jù)招股書(shū)披露，高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和年產(chǎn)3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)周期均為36個(gè)月，建成后將分別新增2000噸/年、3000噸/年的產(chǎn)能。這意味著，3年后，天和磁材將新增5000噸/年的產(chǎn)能，而目前公司釹鐵硼毛坯產(chǎn)能僅7000噸/年，且2018年以來(lái)的4年間，公司產(chǎn)能僅新增了2000噸。

天和磁材快速疊加的擴(kuò)能計(jì)劃源于行業(yè)高增下的產(chǎn)能“焦慮”。中信證券研報(bào)指出，在新能源汽車、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、傳統(tǒng)汽車、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子、軌道交通及工業(yè)機(jī)器人等各個(gè)領(lǐng)域的持續(xù)拉動(dòng)下，疊加“雙碳”政策的強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)2030年全球高性能釹鐵硼需求量將達(dá)36萬(wàn)噸以上。其中，預(yù)計(jì)2023年工業(yè)電機(jī)或?qū)⒗瓌?dòng)約2.4萬(wàn)噸-4.8萬(wàn)噸高性能釹鐵硼需求；2030年國(guó)內(nèi)、海外新能源汽車將分別拉動(dòng)6萬(wàn)噸、7.8萬(wàn)噸的高性能釹鐵硼需求增量。

面對(duì)不斷打開(kāi)的市場(chǎng)空間，稀土永磁頭部企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，即便按照中國(guó)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)磁性材料分會(huì)的說(shuō)明，天和磁材目前產(chǎn)能能夠躋身第一梯隊(duì)，但與同梯隊(duì)的企業(yè)相較，其產(chǎn)能仍屬于偏少的那一類，而且同行的擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)在路上。

以金力永磁為例，其目前有高性能稀土永磁材料產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年，還計(jì)劃到2025年擴(kuò)產(chǎn)至4萬(wàn)噸/年；最近上市的大地熊擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃也十分清晰，在2021年末釹鐵硼產(chǎn)能6000噸的基礎(chǔ)上，將分別在2022年-2015年末分別擴(kuò)產(chǎn)至8000-10000噸、1.4萬(wàn)噸、1.8萬(wàn)噸和2萬(wàn)噸以上。

業(yè)績(jī)與行業(yè)背離

行業(yè)景氣度持續(xù)向上，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能無(wú)可厚非。但需要注意的是，天和磁材產(chǎn)能計(jì)劃一再加碼的背后，公司最新一期的業(yè)績(jī)卻與行業(yè)背離，甚至凈利潤(rùn)微降。

招股書(shū)披露，2018年-2020年、2021年1-9月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元、8.91億元、11.37億元和12.08億元；對(duì)應(yīng)各期歸母凈利潤(rùn)分別為7517.65萬(wàn)元、7215.70萬(wàn)元、13255.31萬(wàn)元和9064.12萬(wàn)元。此前公司在回復(fù)上交所問(wèn)詢時(shí)曾披露過(guò)2020年1-9月的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)分別為76457.91萬(wàn)元、9252.43萬(wàn)元。

簡(jiǎn)單計(jì)算可知，2019年、2020年、2021年1-9月，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.47%、27.65%、58.06%，增長(zhǎng)曲線漂亮，但歸母凈利潤(rùn)增速卻為-4.02%、83.70%和-2.04%，波動(dòng)劇烈。

與此同時(shí)，在稀土永磁景氣度大幅提升背景下，去年公司同行的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均是同比大幅增長(zhǎng)，中科三環(huán)、大地熊、金力永磁、寧波韻升凈利潤(rùn)同比增幅均在1倍以上，增速最慢的英洛華也有35.85%。

另外，2020年以來(lái)，天和磁材毛利率持續(xù)下降，且長(zhǎng)期低于同行毛利率均值。2018年-2020年、2021年1-9月，公司毛利率分別為17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，而同行均值為21.80%、21.05%、19.85%和20.05%。

值得一提的是，天和磁材的凈利潤(rùn)中很大一部分來(lái)自稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助。招股書(shū)披露，高性能稀土永磁材料是國(guó)家及當(dāng)?shù)卣攸c(diǎn)鼓勵(lì)、扶持的產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域，2018年-2020年、2021年1-9月，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為5136.75萬(wàn)元、620.00萬(wàn)元、4434.02萬(wàn)元和525.81萬(wàn)元。

與此同時(shí)，天和磁材還是高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為590.40萬(wàn)元、552.47萬(wàn)元、1242.27萬(wàn)元和599.11萬(wàn)元。也即，公司享受的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠合計(jì)占各期凈利潤(rùn)的比重高達(dá)76.18%、16.25%、42.82%和12.41%。

事實(shí)上，從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板，天和磁材變更的可不止募投項(xiàng)目和金額。在審計(jì)機(jī)構(gòu)未變的情況下，公司調(diào)減了2018年和2019年的研發(fā)費(fèi)用中的材料費(fèi)和薪酬，因此造成公司該2年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化，凈利潤(rùn)均減少了100多萬(wàn)。

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