石墨烯的熱度不減，應用領域好消息不斷。而在2016年從木地板行業跨界進入石墨烯的德爾未（002631.SZ）早已沒了石墨烯概念股的氣勢。這幾年經過數次技術改進，德爾未來還是沒有研發出被市場認可的成果，這塊業務對公司不僅沒能貢獻業績，近年來反而成了拖累。

鈦媒體APP注意到，左手家居行業，右手石墨烯的德爾未來，經過多年探索，并沒有找到未來業績增長的密碼，反而陷入發展困境，高企的負債和劇增的經營壓力已經成為其揮之不去的煩惱。在此種狀況下，高管們似乎已沒有再戰的勇氣，連續減持套現。

主業不振

【資料圖】

在經歷了2020年的上市首虧之后，德爾未來在2021年扭虧為盈。

年報顯示，德爾未來去年實現營業收入20.34億元，同比增加29.67%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7613.82萬元，同比增加382.25%。不過，扣非后，凈利潤要縮水一半，為3768.32萬元。

鈦媒體APP注意到，雖然營收規模總體呈現增長趨勢，但是德爾未來的盈利能力卻在下降。

從構成來看，德爾未來去年的收入來自家居行業、新材料行業及其他，核心收入來源依然是家居行業。去年家居行業實現營業收入20億元，同比增長28.28%，占總營收的98.36%，但家居去年營業成本同比增長30.17%，增幅高于收入增長，毛利率為27.16%，同比下降1.06個百分點。

拉長時間周期看，從2016年到2020年，德爾未來家居行業的毛利率分別為：33.62%、32.09%、32.66%、31.21%、28.22%，呈持續下降趨勢。

對此，德爾未來在年報里表示，家居行業屬于房地產后周期產業，行業整體周期變動受房地產周期變化影響。受地產行業景氣度下行以及大宗商品價格波動的影響，整體毛利率短期承壓。

分產品來看，占營收九成以上的家居類產品包括地板類和定制家居類，這兩類產品都同時出現增收不增利的窘境：去年營業收入分別為10.51億元和9.12億元，同比分別增長43.55%和17.69%，但營業成本卻分別增長46.21%和20.16%，毛利率同比分別下降1.32和1.49個百分點。

數據來源于Wind

值得注意的是，地板類產品自上市初期短暫增長之后，就陷入瓶頸。Wind數據顯示，2016年-2020年，地板類產品的營收始終在7-8億上下打轉，直到2021年才突破10億。定制家居類產品的營收走勢也是如此。自德爾未來2016年進軍定制家居，其營收連續4年保持增長態勢，在2019年攀升至9.13億元。而這也是德爾未來定制家居業務的巔峰時刻，2020年其定制家居業務大幅收縮之后，2021年回彈至9.12億元，距離之前的峰值僅一步之遙。

不過，德爾未來今年一季度的業績并不樂觀。報告期內公司實現營業總收入2.94億元，同比下降14.92%；歸母凈利潤虧損2658.99萬元，上年同期盈利412.25萬元；扣非凈利潤虧損3072.42萬元，上年同期虧損329.83萬元。

另外，存貨周轉也以肉眼可見的速度持續放緩。從2016年到2021年，德爾未來存貨周轉天數，從88.16天一路飆升至241.7天。

德爾未來的困局不只是業績衰退的壓力，還有債務。鈦媒體APP注意到，德爾未來的資產負債率連續8年上漲，從2014年的14.81%飆漲至2021年的53.52%。

wind數據顯示，除了2011年首發上市募資8.8億元外，2019年公司還通過可轉債直接融資6.3億元，上市以來累計直接融資15.1億元。

另據wind數據顯示，2019年以來，短期借款快速疊加，到2022Q1末，短期借款高達2.49億元。與此同時，公司應付票據及應付賬款也不少，今年一季度末，達到3.34億元。加上一年內到期的非流動負債0.41億元。也即，2022Q1，公司短期負債高達6.24億元，而同期公司貨幣資金僅有4.96億元，除去各種保證金等受限資金，可用于償債的資金可謂寥寥。

據了解，2020年公司業務承壓，承接了大量地產商的工裝業務，Top100房企合作了近60家。有分析人士稱，這些業務雖然能保住營業收入，但勢必會進一步影響盈利能力，還會引發應收賬款等連鎖問題。果不其然，2021年，公司應收賬款分別為1.73億元，同比增加302.79%。

轉型不利

德爾未來曾是一家專注于生產、研發地板和中高密度板的公司，旗下核心品牌德爾地板，品牌也算是中國市場的主力品牌之一。

公司2011年在深交所上市，此后多年業績一直處于增長趨勢之中。

2015年，公司營業收入11.21億元，同比增長64.85%，歸母凈利潤同比增長25.66%至1.62億元。

不過，公司似乎對業績并不滿意，同時也感受到地板市場帶來的增長壓力，轉而謀求轉型。

2016年，公司完成對蘇州百得勝的收購，主營業務從家居行業的木地板，拓展至定制家居的研發、生產和銷售；2017年，公司通過新設公司，增加了地面新材料（地熱地板）業務。

此后，公司不斷加大對新業務的投入。鈦媒體APP查閱年報發現，2019、2020年，德爾未來累計耗資7.7億元，以增資、新設子公司的方式，支持定制家居業務的發展。

但是激烈的行業競爭以及自身持續下滑的毛利率，讓德爾未來定制家居業務的前景多了一點不確定性。

近幾年，家居行業刮起了一陣全員定制化之風，行業競爭進入白熱化。前有我樂家居、尚品宅配、好萊客行業頭部品牌，后有做櫥柜的歐派和志邦、做衣柜的索菲亞全力出擊。就連做軟體家居的顧家、做地板的大自然都布局全屋定制搶食市場。

然而鈦媒體APP梳理發現，自打德爾未來進軍定制家居市場以來，毛利率一年不如一年。數據顯示，2016-2021年該項業務的毛利率分別是：36%、31.62%、32.35%、29.34%、29%、27.51%。而可比上市公司中，即便是毛利率走勢與德爾未來及其相似的歐派家居、尚品宅配，整體毛利率水平都要優于德爾未來。

除此之外，2021年，德爾未來從事智能家居、全屋整裝、家居定制的子公司大部分處于虧損狀態。

不過，2021年，定制家居產品的收入已經超過木地板，成為公司的新核心。如果說，定制家居板塊差強人意，那么德爾未來涉足的石墨烯業務卻遠遠達不到當初的預期。

就在進入定制家居的2016年，公司完成對廈門烯成的收購，進入石墨烯行業。德爾未來原計劃以發行股份的方式收購廈門烯成石墨烯股份有限公司（下簡稱：“廈門烯成”），后交易受阻，當年9月公司以現金1.62億元收購廈門烯成53.89%的股份，最終持股比例達到74.23%。

德爾未來收購后并未大規模加大投資，但經過這幾年發展空有石墨烯概念，毫無實績。

年報顯示，目前公司石墨烯產品有石墨烯及二維材料制備設備、石墨烯導熱材料、石墨烯空氣凈化寶、石墨烯恒溫水杯、石墨烯眼部按摩儀等。看起來產品種類豐富，不過，并未被市場認可。

這一點，也反映到了財務數據上。數據顯示，從2018年開始，廈門烯成就在虧損的道路上越走越遠。尤其近兩年，虧損金額遠遠大于營收。特別是2020年，營收132萬元，虧損達1405.46萬元，虧損金額超營收10倍。

在謀求轉型的道路上，德爾未來還動過特種化工、新能源的心思，不過均以失敗告終。Wind數據顯示，2015年，德爾未來斥資7135萬元收購博昊科技30%的股權，只不過在欲把博昊科技余下70%股權收入囊中失敗后，德爾未來干脆把自己手中的30%股權又賣了。

同樣的操作還發生在義騰新能源的股權收購上。資料顯示，義騰新能源是一家高性能鋰離子電池改性隔膜材料研發商，主要從事鋰電池隔膜、正負極材料、組件及新能源汽車的研發、生產、銷售以及從事機電設備進出口業務、鋰電池及鋰電池材料進出口業務。2016年1月，德爾未來作價1.9億元收購義騰新能源14.6154%的股權。在收購義騰新能源剩余股權失敗后，2017年，德爾未來把手中的股權清空，轉讓給了德頌恒新能源。

高管減持

起初市場對德爾未來是寄予厚望的，一以貫之的環保理念，讓其擁有一批擁躉。在業績持續增長之下，其股價在2015年6月18日一度沖高至40.52元。

在德爾未來陷入了增長瓶頸后的一系列跨界，看似開疆擴土，實際上也是其應對地板主業增長放緩，尋求新利潤的必要手段。然而，家居產業顯露增長疲態，新業務轉型不利，德爾未來的發展再次陷入困境，這也讓市場開始重新審視德爾未來的價值。德爾未來的股價自最高點震蕩下跌至5.90元/股，跌幅85.43%，市值縮水至38.86億。

沒有業績支撐的德爾未來，跌跌不休的股價，高管們也坐不住了。

6月30日，德爾未來4名董事、高管披露減持計劃。公告顯示，公司部分董事、高級管理人員姚紅鵬、張立新、史旭東、吳惠芳計劃在未來6個月內（預計為 2022 年 7 月 25 日至 2023 年 1 月 24 日），以集中競價方式分別減持公司股份不超過 221025 股、369000 股、113375 股、178500 股。

而上一輪董事、高管股份減持計劃剛于3月份完成。（本文首發于鈦媒體APP，作者 | 夏峰琳）

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關鍵詞： 家居行業