11月17日，新疆天利石化股份有限公司（下稱(chēng)“天利股份”）將主板IPO上會(huì)，欲公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6352.95萬(wàn)股。公司此次欲募集52326.16萬(wàn)元用于3萬(wàn)噸/年C9冷聚樹(shù)脂改擴(kuò)建項(xiàng)目、3萬(wàn)噸/年DCPD氫化樹(shù)脂項(xiàng)目、信息化將設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

鈦媒體APP注意到，天利股份是一家純國(guó)資企業(yè)，第一大客戶(hù)和供應(yīng)商均為關(guān)聯(lián)方。經(jīng)營(yíng)方面，雖然天利股份業(yè)績(jī)持續(xù)上升，但有兩種營(yíng)收過(guò)億的產(chǎn)品卻在虧本賣(mài)。

(資料圖)

國(guó)資100%持股，關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)

天利股份成立于2015年，由天利實(shí)業(yè)、天云經(jīng)貿(mào)出資設(shè)立。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，天利股份共擁有2名股東，分別是天利集團(tuán)（克拉瑪依市獨(dú)山子區(qū)國(guó)資委的全資子公司）和第七師國(guó)資公司，天利集團(tuán)和第七師國(guó)資公司均為國(guó)有股東，因此天利股份是一家純國(guó)資企業(yè)。

2019年-2021年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），天利股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.44億元、17.44億元、25.26億元，凈利潤(rùn)分別為3854.35萬(wàn)元、13042.72萬(wàn)元、26822.74萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)上升。

需要指出的是，天利股份之所以能實(shí)現(xiàn)上述的業(yè)績(jī)主要是依賴(lài)關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，天利股份向關(guān)聯(lián)方獨(dú)山子石化公司產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為42953.09萬(wàn)元、25071.59萬(wàn)元、60851.59萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的23.29%、14.38%、24.09%，始終是天利股份的第一大客戶(hù)；向獨(dú)山子石化公司采購(gòu)的金額分別為11.67億元、9.35億元、16.37億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的74.37%、66%、80.89%。也就是說(shuō)，天利股份的第一大客戶(hù)和供應(yīng)商均是獨(dú)山子石化公司。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，縱觀(guān)天利股份的情況，很難令人不懷疑其是否具備獨(dú)立性。

營(yíng)收過(guò)億產(chǎn)品虧本賣(mài)

天利股份是一家專(zhuān)業(yè)從事碳五產(chǎn)業(yè)鏈、碳九產(chǎn)業(yè)鏈和乙烯焦油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化學(xué)原料和化學(xué)制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。從產(chǎn)品上看，天利股份主要擁有8大產(chǎn)品，分別是碳五分離類(lèi)、碳五樹(shù)脂類(lèi)、碳九綜合利用類(lèi)等，其中碳九綜合利用類(lèi)產(chǎn)品每年產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)了39%，為天利股份的第一大產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

值得一提的是，2021年，天利股份有5種產(chǎn)品的營(yíng)收都過(guò)億元，而在這5種產(chǎn)品中卻有2種產(chǎn)品在虧本賣(mài)。報(bào)告期內(nèi)，天利股份碳五分離類(lèi)的毛利率分別為4.57%、29.22%、-7.44%；異戊二烯橡膠類(lèi)的毛利率分別為-16.7%、2.34%、-2.35%。為何2021年碳五分離類(lèi)、異戊二烯橡膠類(lèi)的毛利率均為負(fù)數(shù)？特別是碳五分離類(lèi)的毛利率，2020年還是29%，到了2021年卻變?yōu)榱?7.44%？

除此之外，鈦媒體APP注意到，天利股份的綜合毛利率還始終低于同行業(yè)可比公司平均值。報(bào)告期內(nèi)，天利股份的毛利率分別為14.92%、18.78%、19.89%，同行業(yè)可比公司平均值分別為19.45%、20.14%、30.56%。

導(dǎo)致天利股份毛利率如此“低”的主要因素或許是因?yàn)椤安恢匾暋毖邪l(fā)。報(bào)告期內(nèi)，天利股份的研發(fā)費(fèi)用分別為300.3萬(wàn)元、518.7萬(wàn)元、1295.12萬(wàn)元。也就是說(shuō)，營(yíng)收至少17億的公司，其每年在研發(fā)上的投入就幾百萬(wàn)元，僅2021年過(guò)了千萬(wàn)元。與此同時(shí)，天利股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.16%、0.3%、0.51%，同行業(yè)可比公司平均值分別為3.34%、3.42%、4.77%。

從人員架構(gòu)看，截至2021年末，天利股份共擁有813名員工，其中研發(fā)人員9名，占比為1.11%。為何天利股份在研發(fā)上投入如此“低”？

短期償債能力弱

截至2019年末、2020年末、2021年末，天利股份的非流動(dòng)資產(chǎn)分別為18.01億元、16.16億元、15.04億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的85.24%、87.78%、84.08%。這也意味著，天利股份實(shí)際上是以重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的公司。

值得一提的，雖然天利股份的非流動(dòng)資產(chǎn)較多，但其流動(dòng)資產(chǎn)卻始終低于流動(dòng)負(fù)債了。報(bào)告期內(nèi)，天利股份的流動(dòng)資產(chǎn)分別為3.32億元、2.25億元、2.85億元，流動(dòng)負(fù)債分別為7.31億元、5.89億元、3.82億元。從細(xì)分領(lǐng)域上看，天利股份的短期借款為1.5億元、3億元、2億元，其中2020年天利股份的短期借款金額比流動(dòng)資產(chǎn)還高了7500萬(wàn)元。

由于流動(dòng)資產(chǎn)始終低于流動(dòng)負(fù)債，這也導(dǎo)致了天利股份相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不太理想。報(bào)告期內(nèi)，天利股份的流動(dòng)比率分別為0.43、0.38、0.75，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.9、4.82、8.73；速動(dòng)比率分別為0.27、0.15、0.15，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.52、4.02、7.84。就上述問(wèn)題，鈦媒體 APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒(méi)有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜鄧皓天）

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