文｜園長

(相關資料圖)

編｜石燦

剛剛過去的春節，人們的長途出行除了火車、飛機、自駕等常規方式之外，往往還有另外一種選擇——在網約平臺和陌生人拼坐順風車，踏上成百上千公里的旅途。

在滴滴順風車之外，還有一個主打順風車業務的App——嘀嗒，在遠途、跨城出行的場景中比較常用。特別是在滴滴App下架的這段時間，嘀嗒等平臺承接住了滴滴海量用戶需求中“漏”出來一部分流量，雖然各個網約車平臺都沒法撼動滴滴的地位，但也獲得了相對不錯的成長空間。2023年2月，嘀嗒向港交所遞交招股書，開始了上市前的準備。

網約車市場的大環境也在好轉。2023年春節之前，滴滴在經歷了18個月的監管之后重新上架，成為這一年度網約車市場“回暖”的標志性事件；加之黑天鵝的遠去，人們對出行的需求進一步上升。

這次，已經是嘀嗒近年來第三次準備上市了。

上一家網約車公司的上市事件帶來的余波剛剛平息。生長在巨頭們指縫當中的嘀嗒，能拾起滴滴的接力棒，成為國內共享出行的第一股嗎？

嘀嗒，長在滴滴的夾縫里

相比創立于2012年的滴滴，嘀嗒是出行市場的后來者，2014年才開始從順風車的角度切入出行行業。

嘀嗒的CEO名叫宋中杰，在2010年團購行業“千團大戰”時期創立了“嘀嗒團”，成績最好時做到過行業前三名。但由于當時的競爭過于激烈，缺乏資金的嘀嗒團在運營了一段時間后只能另謀出路。嘀嗒選擇了另一個激戰程度不亞于團購的賽道——出行——當時滴滴正在和快滴打價格戰，因此，只能找一個兩大巨頭不那么關注、但有實際用戶需求的賽道：順風車。

但即便如此，嘀嗒的順風車業務仍然活在滴滴的陰影之下。這種情況在2018年前后，滴滴順風車連續遭遇兩次嚴重事故后才得以扭轉：滴滴順風車被下架，直到2019年才恢復上線；嘀嗒順風車雖然也遭遇監管，但受影響程度總體有限，僅僅被暫停了一周就恢復上架。

來源：嘀嗒招股書

趁著滴滴順風車下架，嘀嗒順風車業務實現了彎道超車。2019年，嘀嗒順風車的業務增長幅度接近350%，順風車交易額達85億元。直到現在，嘀嗒順風車都是國內順風車業務的第一名：2021年，根據弗若斯特沙利文的報告，從交易總額及搭乘次數計算，嘀嗒順風車的市占率約38.1%，是國內最大的順風車平臺。

后來，嘀嗒還推出了第二塊主營業務——嘀嗒出租車，向用戶提供出租車網約服務，靠著司機抽成服務費的模式賺錢。2017年，加入了出租車業務之后的嘀嗒從“嘀嗒拼車”改名為“嘀嗒出行”，沿用至今。

但嘀嗒的網約出租車業務同樣處于滴滴的影子里：根據弗若斯特沙利文報告，按出租車搭乘次數計算，2021年嘀嗒出行在國內在線出行市場中排名第二，市場份額為0.22%。相比之下，排名第一的公司市場份額為3.15%，招股書并未透露其名稱，但從該平臺為“一站式出行及生活服務平臺”來推算，排名第一的公司是滴滴。

在滴滴上架之后，補貼老司機、拉新司機的活動重新開展，對于嘀嗒的出租車業務不算個好消息。當年選擇順風車的細分賽道而不是網約車，就是出于不和滴滴、快滴這兩個超級巨頭正面對抗的目的。而現在，前有滴滴攔路虎，后有哈啰出行等后來者也要在順風車這個領域分一杯羹，嘀嗒在上市前后面臨的挑戰相當大。

而從嘀嗒招股書披露的投資情況上看，其背后的投資者團隊在近期上市的公司中堪稱豪華：有騰訊、京東、攜程這樣的互聯網大公司，也有高瓴、IDG等知名基金，還有出行教父李斌及其蔚來系資本的投入。

值得注意的是，李斌是除了嘀嗒公司之外最大的股東，也是公司董事會中的非執行董事。2018年，創始人宋中杰還曾邀請李斌加盟嘀嗒，出任董事長。

不起眼的順風車，高毛利的輕生意

在刺猬公社（ID：ciweigongshe）看來，嘀嗒能夠獲得如此多且優質的資本方青睞，并不在于嘀嗒整體的收入規模——相比千億級的滴滴，嘀嗒的營收規模不過10億。財報顯示，2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒出行營收分別為7.54億元、7.81億元和4.28億元，大約是滴滴的百分之一。真正吸引各路投資者的，一大原因就是其核心業務的毛利相當高：

順風車業務的毛利率連年持續在80%以上：2020年、2021年和2022年的前9個月，毛利率分別是86.7%、85.4%和80.5%。

一般來說，毛利率能達80%，就可以被稱之為暴利行業了。這個毛利率在互聯網行業中相當罕見，以至于只能在傳統行業中尋找參照物——最近廣受詬病的殯葬行業，據稱其毛利率就約為80%；上市公司茅臺，其毛利率在90%左右。

至于滴滴，其近年財報披露的經營毛利率在10%上下。受制于此，滴滴一直處于整體虧損的狀態，其中2020年約為100億元、2021年則高達500億。而嘀嗒已經悄悄整體盈利了：2020年、2021年及2022年前9個月，嘀嗒出行調整后凈利潤分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。從2019年首次盈利開始，嘀嗒已經連續4年盈利了。

從嘀嗒提交的招股書中可以發現，嘀嗒的主要收入來源有三塊——順風車業務、網約出租車業務和廣告業務。其中，最核心的順風車業務，2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒的順風車業務收益占總營收的89.1%、89%和91.1%，比重還在增加中。

在順風車的模式之下，嘀嗒不用承擔養車等重資產開支，只是一個撮合順風車交易的共享經濟平臺。其業務模式相對較輕，也讓它變得比競爭對手更加靈活、成本更低。

嘀嗒出行的另一大業務是網約出租車服務，借助公司自研的多種數字化管理工具，如鳳凰出租車云平臺等，將網約車的數字化能力賦能傳統出租車，幫助出租車公司優化車隊的營運及管理。

盡管嘀嗒的網約出租車業務已經做到了行業第二，但能貢獻的營收規模相對有限，2020年、2021年及2022年前9個月，出租車網約服務收入分別為0.35億元、0.33億元、0.16億元，占營收比例僅為4.7%、4.2%、3.6%。

嘀嗒為何堅持IPO？

和網約車同行們一樣，嘀嗒出行的IPO之路充滿坎坷：2020年10月，嘀嗒第一次向港交所交表，但直到申請失效，都沒有傳出IPO的進展；2021年4月，嘀嗒再次于港交所提交上市申請，但僅僅3個月后就發生行業大震動，這次IPO同樣直到申請失效也沒有進展。

嘀嗒IPO之路的不順，一方面有近年來出行行業頻發黑天鵝事件的大環境原因，另一方面，也和嘀嗒本身的業務生在于滴滴的夾縫之下，且與其他平臺競爭激烈有關。

從嘀嗒的核心業務順風車上看，業績報告期內（2020年、2021年和2022年前9個月，下同），嘀嗒順風車分別產生1.463億次、1.297億次和0.721億次搭乘；后起之秀哈啰順風車的訂單，在2022年達到了1.5億次；

在車主規模上，哈啰同樣超過了嘀嗒，截至2022年底，哈啰順風車累計認證車主超2200萬，而截至2022年第三季度，嘀嗒出行的僅有1240萬認證私家車車主。

且不說滴滴順風車如何，光是后來者哈啰出行的競爭就夠嘀嗒喝一壺了。從招股書中披露的數據來看，近年來，嘀嗒自身的業務也面臨著下滑壓力。

比如最核心的順風車業務的毛利，就連續三年下滑。對此，嘀嗒給出的解釋是增加了私家車主的補貼，以及增加了安全保險的開支。

嘀嗒的整體利潤在2022年前三季度也出現了較大程度的下跌，同比下降了64.59%。雖然嘀嗒整體仍在盈利，但這份財務數據能對投資者產生怎樣的吸引力，仍是未知數。

安全問題，則是另外一把懸在所有順風車平臺頭頂上的劍。嘀嗒出行，正是趁著當年滴滴順風車跌倒的機會吃了個飽，在順風車領域實現了逆襲，但誰也說不準，下一次監管會不會落到嘀嗒頭上。

近年來，嘀嗒也多次出現在被約談的名單之上。查詢天眼查可以發現，從2020年3月到2022年12月，嘀嗒出行主體公司“北京暢行”被約談了8次，涉及“以順風車名義從事非法網約車業務”、“公司主體責任落實不到位”等問題。

安全合規問題，是靠順風車活下去的嘀嗒不可忽視的“保命題”。

從這個角度看，嘀嗒出行的IPO至少對于用戶來說是件好事，上市也意味著公司的經營運作能夠更加規范、透明，也有了另一個層面的監督制約，讓出行更加安全放心。

而對于嘀嗒來說，在行業黑天鵝事件遠去之后選擇上市，雖然晚了點，但也算“守得云開見月明”。

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