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煤&氣價格下跌業績承壓，關注煤礦高成長與高股息。維持“買入”評級公司發布2023 中報，2023 年H1 實現歸母凈利潤41.2 億元，同比-19.7%；扣非凈利潤41.0 億元，同比-19.6%。2023 年能源價格有所回落，煤炭、LNG、化工品等主要產品價格均同比下跌，加之公司進行了為期20 天的年度檢修，自產LNG、化工品產量也有不同程度下滑，2023 年上半年業績同比有所下降。我們下調2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤81.3/103.3/108.8（前值167.9/213.2/236.0）億元，同比-28.3%/+27.1%/+5.3%；EPS 為1.24/1.57/1.66元，對應當前股價PE 分別為5.5/4.3/4.1 倍。考慮到公司高股息且維持高成長，維持“買入”評級。

天然氣銷量大增，煤&氣主業均具成長性

天然氣板塊：自產氣方面，廣匯新能源開展為期20 天的年度檢修，自產LNG產量受到影響；貿易氣方面，啟東LNG 接收站擴產順利。2023 年H1 公司實現LNG 產/銷量3.1/50.7 億方，同比-20.5%/+107.4%。單季度來看，2023Q2 實現LNG產/銷量1.1/29.5 億方，環比-43.0%/+39.6%。價格方面，2023H1 天然氣價格大跌，根據統計據披露，我國2023 上半年LNG 市場均價5013.9 元/噸，同比-26.8%，其中Q2 均價4213.7 元/噸，同比-41.8%，環比-5.6%。煤炭板塊：產量方面，2023年H1 公司實現原煤產/銷量1188.1/1381.1 萬噸，同比+34.2%/+40.8%；提質煤產/銷量211.7/232.9 萬噸，同比+8.6%/+24.9%。單季度來看，2023Q2 實現原煤產/銷量511.3/592.2 萬噸，環比-24.5%/-24.9%；提質煤產/銷量105.8/137.4 萬噸，環比-0.14%/+43.9%。價格方面，我國煤炭價格也有所下滑，其中Q2 下降明顯，我們參考秦港Q5500 平倉價，上半年均價為1022.7 元/噸，同比-13.9%；其中Q2均價916.8 元/噸，同比-23.8%，環比-18.9%。煤化工板塊：2023 年H1 公司實現化工品產/銷量108.1/200.8 萬噸，同比-11.7%/+50.8%。單季度來看，2023Q2 實現產/銷量50.0/99.0 萬噸，環比+13.8%/-2.7%。項目進展：馬朗煤礦方面，8 月1日能源局批復同意馬朗煤礦項目以承諾方式實施產能置換，未來馬朗煤礦進程將進一步推進。啟東LNG 接收站方面，公司6#20 萬立方米LNG 儲罐罐頂鋼結構已完成吊裝，于2023 年7 月底開始水壓試驗，內罐TCP 上部墊層按時開工，為實現“十四五”擴增至1000 萬噸的目標又邁出堅實一步。

積極推進綠色能源項目，高分紅承諾頗具吸引綠色能源方面，公司CCUS-EOR 項目一期建設10 萬噸/年示范項目已于2023 年3 月中旬機械竣工，于3 月25 日順利產出合格液態二氧化碳產品，未來計劃建設300 萬噸/年CCUS 項目；氫能方面，公司成立合資公司并納入在建的“綠電制氫及氫能一體化示范項目”，將在制氫、用氫、裝備制造方面進行合作。分紅方面，公司承諾連續三年現金分紅不少于最近三年實現的年均可供普通股股東分配利潤的90%，且每年實際分紅不低于0.70 元/股（含稅），若按照0.7 元/股（含稅）的下限、以最新收盤價估算，對應股息率為10.3%，高股息頗具吸引力。

風險提示：經濟恢復不及預期；能源價格大幅下跌；新增產能進度落后預期。

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