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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對安井食品進行研究并發布了研究報告《預制菜高增，利潤率亮眼》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為152.39元。

安井食品(603345)
事件： 公司發布 2023 年半年報， 2023 年上半年，公司實現收入 68.94 億元，同比+30.7%；歸母凈利潤 7.35 億元，同比+62.14%；扣非歸母凈利潤 6.95 億元，同比+82.65%。 23Q2，公司實現收入 37.04 億元，同比+26.14%；歸母凈利潤 3.74 億元，同比+50%；扣非歸母凈利潤 3.5 億元，同比+72.42%。
收入端， 新渠道帶動高增，預制菜表現亮眼。 分產品看， 23Q2，速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農副食品/休閑食品/其他業務收入分別同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 億元。速凍菜肴制品高增主要系新柳伍的小龍蝦相關產品，凍品先生、安井小廚的預制菜肴產品以及安井品牌的蝦滑產品增量所致；農副產品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產品并表所致；休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業務銷售下滑所致。 23Q2，經銷商/特通直營/商超/新零售/電商收入分別同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 億元。經銷商、特通直營、電商渠道高增主要系公司加大渠道開發及新柳伍并表因素影響所致；商超、新零售渠道下滑主要系個別客戶銷售下滑及去年 3 月外部環境影響下 C 端消費受益、基數較高所致。 23Q2，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經銷商分別凈增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，經銷商合計凈增 26 家至 1898 家。
利潤端， 凈利率提升趨勢清晰，扣非利潤彈性大。 伴隨公司市場地位基本穩固以及公司加大利潤考核，從原料價格到市場費用逐漸得到控制，加之預制菜規模效應開始體現，整體凈利率提升趨勢清晰。 23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛銷差同比+0.61pct 至 14.92%，凈利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非歸母凈利率同比+2.54pct 至 9.45%。
展望未來， 高增長可期，龍頭稀缺性凸顯。 收入端， 中期超級大單品+預制菜有望“再造一個安井”，遠期安井還有很多可能性。 利潤端， 公司凈利率突破 10%意味著公司成功從“工業品”公司轉型為“消費品”公司，未來仍有望繼續受益格局優化。 中期看，消費復蘇的程度仍有環比改善，復蘇的趨勢基本確立。長期看，冷凍調理品行業仍可看長。
盈利預測： 我們預計 2023-2025 年營收分別 156/190/227 億元，凈利潤分別為14.56/18.53/22.78 億元。維持“買入”評級。
風險提示： 新品推廣不及預期、渠道開拓不及預期、食品安全事件。

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為202.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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